讓我們把時(shí)間拉回6月中旬，在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)肆虐的日子里，國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，在避險(xiǎn)買盤的推動(dòng)下，金價(jià)定格在1265.05美元的歷史新高。在歐盟及歐元區(qū)各國(guó)共同努力下，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)逐漸平息，那種令投資者“寢食難安”的憂慮淡出了視線，金價(jià)自歷史高點(diǎn)回調(diào)。整個(gè)7月，金價(jià)在泥濘的“土坡”上下滑，最低下探至兩個(gè)月低點(diǎn)1156.90美元。

進(jìn)入8月，美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟，投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)“二次探底”憂慮加劇。在這種不確定情緒影響下，在過(guò)去幾周金價(jià)漲勢(shì)“卷土重來(lái)”，一舉站上7周高點(diǎn)1237.15美元，近期金價(jià)漲幅已高達(dá)近5%。

與此同時(shí)，同樣作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的日元，在全球經(jīng)濟(jì)“二次衰退”背景下，折射出璀璨的光芒令投資者“暈眩”。周二(24日)日元兌美元再次刷新高至84.84，離15年高點(diǎn)84.74僅半步之遙。而對(duì)于日本當(dāng)局將進(jìn)行干預(yù)，日元似乎對(duì)此“嗤之以鼻”。日本當(dāng)局依舊沒有拿出實(shí)際行動(dòng)，并且日本方面即使干預(yù)，其效果也讓人質(zhì)疑。

黃金與日元在投資者眼中似乎沒有什么必然的聯(lián)系，但作為全球避險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者又將怎樣在兩者之間做出選擇呢？FT專欄作家彼得·塔斯克(PeterTasker)的觀點(diǎn)令人“耳目一新”，或許這將對(duì)您的投資參考有所益處！

分析：投資日元還是黃金？

如今，沒有多少金融資產(chǎn)的定價(jià)高于2008年9月雷曼(Lehman)倒閉之前。讓投資者引以為傲的兩類資產(chǎn)是日元和黃金。

乍看上去，黃金和日元之間似乎沒有多少共同點(diǎn)——前者自古以來(lái)就是價(jià)值儲(chǔ)藏手段，后者則是一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、政府債務(wù)龐大國(guó)家的貨幣。不過(guò)，兩者都被視為當(dāng)前亂世中的安全港。奇怪的是，日元或許更配得上這個(gè)榮譽(yù)稱號(hào)。

從歷史上看，黃金的確是一種價(jià)值儲(chǔ)藏手段——直到它變成又一種金融資產(chǎn)，隨著投機(jī)氣氛與熱錢流動(dòng)的變化而變化。上一輪黃金牛市于30年前見頂回落。隨后的熊市于2001年觸底，其標(biāo)志是英國(guó)財(cái)政部出售其黃金儲(chǔ)備。

在這中間的二十年，黃金的實(shí)際資本損失超過(guò)80%，比任何可比期間股市回報(bào)的表現(xiàn)都要差得多。黃金非但沒有起到儲(chǔ)藏價(jià)值的作用，反而讓投資者損失慘重。

原因很簡(jiǎn)單。到1980年，黃金投資已呈現(xiàn)出典型的狂熱癥狀：自1971年“黃金窗口”關(guān)閉以后，金價(jià)上漲了20倍。投資者或許認(rèn)為，在世界似乎正在奔向貨幣末日戰(zhàn)爭(zhēng)之際，投資黃金是審慎之舉。事實(shí)上，他們是在看著后視鏡開車——忽視了極其廉價(jià)的股票，轉(zhuǎn)而青睞過(guò)去十年表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)。

這一次，金價(jià)的上漲較為溫和——就目前來(lái)看，但投資者的不理性似乎更加嚴(yán)重。至少在上世紀(jì)70年代，投資者明顯是在對(duì)沖——通脹風(fēng)險(xiǎn)。

而近期金價(jià)的上漲卻發(fā)生于低通脹時(shí)期。一半的漲幅出現(xiàn)在2003年至2007年期間，當(dāng)時(shí)，全球增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，信貸擔(dān)憂微乎其微。另一半出現(xiàn)在衰退與金融危機(jī)期間。黃金已經(jīng)變成了一種適應(yīng)所有氣候的投資，無(wú)論是繁榮還是衰退都會(huì)上漲。

一個(gè)不容忽視的事實(shí)是，黃金根本就不是投資品。由于它不會(huì)產(chǎn)生回報(bào)，因而也沒有基本面價(jià)值，因此任何價(jià)格——每盎司500美元也好，5000美元也罷——都可以用同樣的論點(diǎn)證明其合理性。黃金購(gòu)買者只不過(guò)是相信“博傻理論(bigger fool theory)”——會(huì)有一個(gè)更大的傻瓜以更高的價(jià)格從他們的手中買走黃金。他們是在投機(jī)，而非投資；就像所有投機(jī)者一樣，他們投機(jī)的是其它投機(jī)者的投機(jī)。給它裹上交易所交易基金(ETF)的外衣，也不會(huì)有什么差別。

與黃金不同，日元的持有量偏低。很少有外國(guó)投資者持有日元現(xiàn)金或債券，各國(guó)央行的持有量也同樣少得可憐。最近有關(guān)中國(guó)政府購(gòu)買了少量日本政府債券的報(bào)道，就足以將日元推上新的高點(diǎn)。

此外，盡管日元的名義價(jià)值在升高，但由于年復(fù)一年未曾處理的通縮，日元的實(shí)際價(jià)值并不是特別高。根據(jù)日本央行(BoJ)的日元實(shí)際有效匯率指數(shù)，日元目前更接近過(guò)去20年的低點(diǎn)，而不是高點(diǎn)。事實(shí)上，若要達(dá)到1995年的高點(diǎn)(1美元兌79日元)，日元實(shí)際匯率需要再上升50%。

最重要的是，日元并不是像黃金那樣的“不結(jié)果”資產(chǎn)。它會(huì)產(chǎn)生回報(bào)。日本官方公布的通縮率為1.5%，這意味著，日元持有者每年可免稅增加1.5%的購(gòu)買力。不過(guò)，美國(guó)學(xué)者大衛(wèi)?韋恩斯坦(David Weinstein)表示，官方數(shù)據(jù)將日本的通縮率低估了幾個(gè)百分點(diǎn)。

如果他是對(duì)的(憑直覺，1.5%似乎確實(shí)太低)，那么日元產(chǎn)生的回報(bào)非常有競(jìng)爭(zhēng)力。或許，這就是日本家庭和企業(yè)一直不遺余力地儲(chǔ)備日元的原因。

日元也有一個(gè)缺點(diǎn)。黃金供應(yīng)量少而且受到限制，日本央行則可以隨心所欲地創(chuàng)造日元。這正是一些外國(guó)觀察人士以及越來(lái)越多日本官員所建議的。

不過(guò)，日本首相菅直人(Naoto Kan)試圖以增稅計(jì)劃，來(lái)贏得最近的上院選舉的災(zāi)難性決定，使日本政局陷入了混亂。日本政客毫無(wú)理由向他人施壓。

當(dāng)然，日本央行可以自行改變政策，但這就等于要承認(rèn)自己的基本哲學(xué)是錯(cuò)誤的——這種可能性就像櫻花在仲冬時(shí)節(jié)盛開一樣。日元與黃金的霸主爭(zhēng)奪戰(zhàn)，似乎必將繼續(xù)。