縱觀前六個月，國內鉛鋅市場處于熊市已是不爭的事實。在六月下旬，鋅價格甚至出現(xiàn)了跳水行情，一度創(chuàng)下年內低點。究其原因，首當其沖的還是下游消費的疲軟，而當下國內外宏觀經(jīng)濟大環(huán)境的不樂觀背景也使鉛鋅價格承壓，同時，在基本面上，鉛鋅也均出現(xiàn)一定的過剩情況使得其供需矛盾加大最終造成了價格呈現(xiàn)震蕩筑底?？傊习肽赉U鋅市場整體是處在一個“產(chǎn)業(yè)鏈開工不足、庫存積壓、下游需求慘淡”的局面之中的，且在全球宏觀經(jīng)濟衰退的大背景下，鉛鋅價格一路下跌。 

一、上半年市場行情回顧 

據(jù)監(jiān)測的鉛鋅價格指數(shù)顯示，國內鉛鋅價格在去年9月和12月相繼跌破15000關口，而從年初開始，稍有反彈，不過也都在16000下方震蕩，一季度末開始，鉛鋅價格再次進入下跌通到，5月開始加速下滑，在6月末跳水下跌。 

（一）現(xiàn)貨市場 

鉛：以上海市場為例來說，在今年1月初，現(xiàn)貨鉛錠價格為15275元/噸，在2月稍有回暖，重心上移至16000上方附近，而從3月開始則開始回落，之后一直到5月基本都在15600-15800區(qū)間內震蕩徘徊，在5月下旬跌破15000關口，自6月開始，鉛價格開始出現(xiàn)加速下滑，整個重心下移，在6月末鉛價跌至年內最低點14650元/噸，創(chuàng)下上半年新低。 

整個上半年鉛價格下跌了625元，跌幅超過4%。而整個上半年，現(xiàn)貨鉛錠市場因為一直處于弱勢狀態(tài)，下游消費又持續(xù)低迷，廠家發(fā)貨意愿較差，而多數(shù)商家也均持觀望態(tài)度，采購不怎么積極，再加上國內外低迷的市場經(jīng)濟影響，從而導致整體成交比較清淡。 

鋅：現(xiàn)貨鋅錠在今年年初的交易價格為14700元/噸，同樣在2-4月稍有反彈，重心上移至15000上方，且長期在15250-15700間震蕩，而到了5月，現(xiàn)貨鋅價格開始下滑，重返1月除的價格，自6月開始，價格加速下滑，在6月初就跌破14700，直至月末，新價格出現(xiàn)跳水下跌，最低時價格為14250元/噸，創(chuàng)下年內新低。 

半年期間，現(xiàn)貨鋅價格下跌了450元，跌幅逾3%。在今年年初，因為受國內外一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)的提振，鋅價格是處于小幅反彈趨勢的，雖然價格本身仍處在低位區(qū)間，但是相對去年年底的低谷點來說已經(jīng)是有所上升的了。然而在上半年隨后的幾個月里因為歐債危機持續(xù)影響，而國內外經(jīng)濟也一直疲弱不堪，再加上鋅本身的基本面一直沒有改善，從而使得鋅價一直低迷不起，整個交投情況一般。 

（二）期貨市場 

上半年鉛鋅在期貨市場的表現(xiàn)一樣不如人意，鉛鋅期價從去年7月開始下跌，而自9月跌如低谷以來，鉛鋅期價一直處于下行通到之中，在今年年初1-2月稍有回暖跡象，可也終未能突破16000，隨后加速下行，終在6月末鉛鋅期價雙雙創(chuàng)下年內新低。  

鉛：外盤LME鉛3月在今年整個上半年的走勢為震蕩下跌趨勢，1月初價格為2213美元/噸，而后一直到4月價格都維持在2000-2200附近；而到了5月，倫鉛價格急速下滑，跌破2000美元/噸，直至6月末，倫鉛價格跌破1800美元/噸，最低時價格為1762美元/噸。半年倫鉛價格下跌了451元，跌幅20.38%。 

國內滬鉛價格今年以來是一路走跌，從圖二可以看出，滬鉛在1-4月價格一直在15300-15850區(qū)間內反復震蕩調整，而到了5月，價格開始加速下行，6月下旬開始曾一度跌破15000一線，最低點時為14385元/噸，好在在6月最后一個交易日滬鉛當月價企穩(wěn)于15000上方。半年滬鉛價格下跌了180元，跌幅1.2%。 

鋅：倫鋅3月年初以來走勢主要分為三段，1—2月初，倫鋅一路上漲，最高點曾突破2200美元/噸；2—5月初，倫鋅歷經(jīng)一個V型反轉后落入震蕩區(qū)間，跌回2000美元/噸附近；5—6月底，倫鋅價格出現(xiàn)跳水，價格跌破1800美元/噸，距離去年10月的低點1718.5美元/噸僅一步之遙。上半年倫鋅3月價格下跌了238美元，半年跌幅為11.3%。 

而國內滬鋅價格受倫鋅拖累在上半年的走勢也是一波三折，在1月初滬鋅當月價為14995元/噸，之后2-4月間鋅價有所反彈，重心上移至15000上方，高位時在15700附近，而從5月開始，滬鋅重回15000下方，在6月末出現(xiàn)了跳水下跌，最低至14245元/噸，這是上半年以來的最低點。滬鋅在前6月期價下跌了230元，跌幅1.5%。 

二、鉛鋅供需情況 

雖然宏觀面上全球經(jīng)濟陷入低谷，歐債危機成為表面上鉛鋅價格大跌的導火索，但其本質原因仍然是供求關系。國際多個研究機構近年來發(fā)布的報告均表示，全球鋅市供大于求，并且這一過剩局面還將持續(xù)數(shù)年。 

（一）、供應 

從國內鉛鋅生產(chǎn)總量來看，我國鉛鋅產(chǎn)量一直以來都是處于較高位的，生產(chǎn)量很大，使國內鉛鋅出現(xiàn)了生產(chǎn)過剩，且過剩量很大。因國內下游消費持續(xù)疲弱，這就使得國內鉛鋅市供應出現(xiàn)了過剩狀態(tài)。 

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國6月鉛產(chǎn)量共計45.9萬噸，較5月份增加了8.5萬噸，環(huán)比增長了22.7%，環(huán)比增速上升了18.2個百分點，去年6月同期為44.6萬噸，同比增長了10.6%，而同比增速回落了10.3個百分點；上半年我國累計產(chǎn)量為226.6萬噸，較去年上半年同期增長了8.9%。 

6月我國鋅產(chǎn)量共計為42萬噸，較5月份增加了3.4萬噸，環(huán)比增長了8.8%，環(huán)比增速提高了8.5個百分點，較去年6月份同期減少了3.8萬噸，同比下降了2.3%，同期增速回落了14個百分點；上半年國內累計鋅累計產(chǎn)量為235萬噸，較去年上半年同期下降了6.2%。其中，前5個月，國內精煉鋅累計產(chǎn)量在197萬噸左右，同比減少4.8%。 

而從我國鉛精礦原料供應來看，除了滿足國內需求外，只略有少量剩余。從圖三可以看出，自去年5月以來，同期增長速度就開始有所回落，而到了今年年初，1月國內鉛產(chǎn)量同比增長率下降了23.9%，總體增速開始呈回落態(tài)勢，而隨著國內鉛冶煉廠開工率的上升，鉛精礦出現(xiàn)供應短缺，且影響到了鉛冶煉廠的正常生產(chǎn)。5月鉛價下滑，下游需求疲弱抑制了市場成交活躍度，國家出臺了刺激內需政策，市場保持觀望，料后期產(chǎn)量或將穩(wěn)步提升。 

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，中國5月鋅精礦產(chǎn)量達47萬噸，前5個月累計產(chǎn)量187.76萬噸，累計同比增幅22.25%。從數(shù)據(jù)來看，鋅精礦產(chǎn)量并未隨著價格下跌出現(xiàn)趨勢性減產(chǎn)，而是出現(xiàn)較大增幅。由此看來，盡管今年以來鋅價持續(xù)下探，但供應情況并沒出現(xiàn)大幅減少，導致供大于求的局面更加突出。 

而國際方面，有數(shù)據(jù)顯示，今年前五個月全球精煉鉛產(chǎn)量為410.1萬噸，低于去年同期的432.5萬噸，同期全球精煉鉛消費量共計406.9萬噸，低于去年同期的422.9萬噸。全球鉛市供應過剩3.2萬噸。 

而今年同期全球精煉鋅產(chǎn)量總計為424.0萬噸，消費量達411.9萬噸，全球精煉鋅市場供應過剩12.1萬噸，較去年同期的過剩情況有所改善，這主要是因為一方面價格跌破成本，冶煉廠開工積極性不高，產(chǎn)能下降，另一方面受中美經(jīng)濟發(fā)展的帶動，需求小幅提升。盡管供應過剩量有所收窄，但是供應過剩現(xiàn)狀并未改變。 

（二）需求 

中國作為全球鋅最大的生產(chǎn)國和消費國，其需求情況對鋅價走勢影響最大，而今年以來，國內鋅的消費就一直走下坡路。5月份鍍層板產(chǎn)量為326.5萬噸，同比增幅15.2%，與4月基本持平。同時，根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，今年以來鍍鋅板庫存量維持緩慢減少趨勢，截至4月末，庫存為37.73萬噸，仍維持歷史較高水平。 

由于國內經(jīng)濟增速放緩，與鉛相關的蓄電池需求也不樂觀。據(jù)我的有色網(wǎng)調研國內鉛酸蓄電池企業(yè)訂單情況，生產(chǎn)汽車用鉛酸蓄電池訂單較往年有所下滑。電動自行車用蓄電池訂單量下滑幅度在15%左右；而部分企業(yè)訂單下滑較多，今年訂單量可能僅僅為往年的七、八成左右。由于下游蓄電池訂單不理想而使鉛價難以有上漲動能。 

據(jù)海關總署數(shù)據(jù)顯示，我國5月精煉鉛進口量為1840噸，較4月份增加了1101噸，環(huán)比增長了148.98%，較去年5月同期增加了1676噸，同比增長了12.23%，4月份同比下降了18.16%；5月我國進口精煉鋅21.81千噸，較4月份減少了7.3千噸，環(huán)比下降了25.1%，較去年5月同期減少了3.29千噸，同比下降了13.79%，4月同比下降了1.92%。從數(shù)據(jù)中不難看出，我國鉛鋅進口量呈下降趨勢，同比增速也有所收窄，這表明了國內消費的不力，鉛鋅需求疲軟。 

庫存方面，由于全球經(jīng)濟放緩，下游終端消費的不景氣，導致今年以來兩市鋅庫存一路走高，上期所庫存在3月中旬達到38.74萬噸的年內新高之后開始逐步下滑，但總體依舊維持高位；LME鋅庫存進入5月之后更是屢創(chuàng)新高，僅在6月份LME鋅庫存就持續(xù)增加約6萬噸，目前兩市庫存累計超過130萬噸，創(chuàng)下兩市庫存的歷史高位。盡管LME有部分庫存可能是投資機構的融資庫存，但歷史新高的庫存情況也正和持續(xù)走低的鋅價互相印證，凸顯全球消費的積弱。而庫存高企將給鋅市帶來持續(xù)性壓力。 

三、鉛鋅下游終端消費情況 

鉛鋅廣泛應用于汽車、建筑、船舶、輕工業(yè)等行業(yè)。鉛最大的用處是制成鉛蓄電池，約占鉛消費的80%。鍍鋅是世界精鋅最主要的消費領域，約占全球精鋅消費總量的47%，而50%左右的鋅都用作了防腐蝕的鍍層（如鍍鋅板），外鍍鋅鋼管、鍍鋅鋼帶、型鋼鍍鋅等都是電力、交通運輸業(yè)，以及基礎建設等行業(yè)必不可少的原材料。中國的精鋅消費結構與世界類似，主要區(qū)別在于中國精鋅消費中用于電池的比例較大。今年以來下游需求出現(xiàn)了旺季不旺的特征，進入淡季后消費更加疲弱。 

（一）家電行業(yè)運行情況 

家電行業(yè)同樣也是拉動鉛鋅消費不可或缺的一部分，今年上半年，我國家電市場盡顯疲態(tài)，包括往年的“五一”銷售旺季的銷售業(yè)績都差強人意。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，今年一季度國內家電零售額同比下降了20%-30%，二季度同比下降15%左右，由此看來，家電市場依然處于嚴冬季節(jié)。今年前兩季度家電企業(yè)生產(chǎn)并不旺盛，其對于零部件的采購量也沒有猛烈的增長，據(jù)相關企業(yè)反映，2012年上半年情況甚至比2009年上半年更差。 

我國家電生產(chǎn)量并不怎么樂觀，不過今年以來其增速是呈遞增趨勢的，據(jù)了解，國內前5個月的生產(chǎn)增幅大于銷售增幅，由此庫存水位可能會上升。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-5月國內彩電產(chǎn)量為4866萬臺，同比增長14.3%，國內液晶電視產(chǎn)量為3981萬臺，同比增長16.9%。；前5月家用洗衣機產(chǎn)量為2578.6萬臺，同比下降1.8%；電冰箱產(chǎn)量為3303.9萬臺，同比下降了6.5%；空調產(chǎn)量為6910.4萬臺，同比增長了2.4%。而1-5月，空調、電冰箱、彩電的銷量分別同比下降6.2%、6.6%、1.1%，只有洗衣機銷量同比上升2.2%。 

2012年上半年，中國彩電行業(yè)持續(xù)受外需不足、內需不旺的影響，全行業(yè)的產(chǎn)銷規(guī)模呈現(xiàn)下滑趨勢，彩電產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的壓力顯著加大。具體來看，1-5月內銷彩電零售規(guī)模1470萬臺，同比下降12.9%，零售額516.4億元，同比下降19.9%。其中，液晶電視銷量為1331.9萬臺，同比下降9.5，銷額為466.6萬臺，同比下降18.7%；冰箱市場的零售量和零售額分別同比下降18.18%和16.82%；洗衣機市場零售量和零售額同比下滑分別為14.89%和12.86%；空調市場零售量則同比下滑了26.60%，零售額同比下跌了20.96%。 

關于家電補貼政策 

繼以舊換新、家電下鄉(xiāng)政策之后，被家電業(yè)視為拉動內需重要手段之一的就是“節(jié)能補貼”政策。今年6月1日起，中央財政安排265億元用于支持擴大節(jié)能家電等產(chǎn)品消費，全面啟動推廣符合節(jié)能標準的空調、平板電視、電冰箱、洗衣機和熱水器節(jié)能產(chǎn)品政策補貼，推廣期限暫定為2012年6月1日至2013年5月31日。節(jié)能補貼新政出臺對家電市場而言猶如一針強心劑，眾多家電廠商抓住契機，主打節(jié)能牌，使家電產(chǎn)品不斷升級。 

節(jié)能補貼政策出臺后，家電銷售渠道傾向于先消化低效能產(chǎn)品，這樣就將進一步加大高耗能產(chǎn)品的庫存壓力。同時節(jié)能惠民工程的實施對整個家電行業(yè)起到了提振作用，只是效果目前尚未充分顯現(xiàn)，6月節(jié)能補貼政策對冰箱、洗衣機、空調市場僅分別拉動1.5%、1.7%、2.5%的銷量增長。此次節(jié)能補貼力度不如家電下鄉(xiāng)補貼力度，不過其單年額度較大，預計7月可逐漸看到政策實施對鉛鋅終端需求的拉動效果。 

（二）鉛鋅其他終端需求方面 

在鋅下游消費的終端行業(yè)中，建筑業(yè)占鋅需求量的1/3強，因此房地產(chǎn)是鋅消費需求恢復的關鍵。2012年上半年，在房地產(chǎn)調控政策整體沒放松的情況下，樓市整體仍延續(xù)低迷的態(tài)勢。房地產(chǎn)投資、新開工以及土地市場各指標同比增速均創(chuàng)近年來新低，而國家政策依然緊抓房市調控不放松，中央對于房地產(chǎn)的態(tài)度主要是以刺激剛需為主，而目前行業(yè)資金鏈壓力也未能得到緩解，由此看來房地產(chǎn)低迷態(tài)勢并未完全消除，而建筑行業(yè)對鉛鋅的需求也隨之低迷不起。 

汽車領域，2012年上半年，汽車行業(yè)雖然有階段性小行情，但上半年整體表現(xiàn)不如人意。行業(yè)面表現(xiàn)為需求偏弱，庫存逐步增加，促銷力度加大、銷售結構性下移，行業(yè)盈利能力下行?？傮w上上半年汽車市場表現(xiàn)乏力，整體下降態(tài)勢超出預期范疇，同時商用車市場需求不斷下降。 

綜述，國內經(jīng)濟增速放緩導致房地產(chǎn)、汽車、鐵路等下游行業(yè)持續(xù)低迷，今年1—6月房地產(chǎn)投資同比增長16.6%，增速繼續(xù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，較1—5月增速下滑1.9個百分點。上半年，全國鐵路完成固定資產(chǎn)投資同比下降36.1%。中央再度重申堅決防止房價反彈，下半年調控政策是否會放松還不明朗，地方微調的空間或縮小。再加上國內不少地區(qū)進入高溫多雨的季節(jié)，對施工用材有一定影響，其需求更是弱上加弱。 

四、相關政策及行業(yè)事件 

（一）《鉛蓄電池行業(yè)準入條件》的發(fā)布及其行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰 

鉛蓄電池作為鉛的首要用途，其行業(yè)的一舉一動當然也是牽動鉛市的一根重要神經(jīng)。然而過去兩年以來關于鉛類似“血鉛事件”的污染、中毒事件屢現(xiàn)不止，這引起了相關部門強烈重視并以此為契機接連頒布了各項鉛蓄電池的整治條例，出重拳整治。 

2012年3月1日，工信部正式發(fā)布《鉛蓄電池行業(yè)準入條件（征求意見稿）》，并向社會公開征求意見。4月，工信部正式下達了《關于2012年19個工業(yè)行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能目標任務的通知》，其中增加了鉛酸蓄電池行業(yè)，其淘汰落后產(chǎn)能目標任務為2000萬千伏安時。 

而之所以“猛砍”鉛蓄電池產(chǎn)能，是其行業(yè)現(xiàn)狀決定的。據(jù)了解，在經(jīng)整頓之后，截止到2011年11月底，國內鉛蓄電池生產(chǎn)企業(yè)中，684家被直接取締關閉，773家被停產(chǎn)整頓，正常生產(chǎn)企業(yè)僅剩315家，占總數(shù)的17.7%。但是截至今年5月底，我國鉛蓄電池產(chǎn)能不減反增，因為鉛蓄電池行業(yè)在去年經(jīng)過環(huán)保整治和清潔生產(chǎn)審核后并沒有從技術、品牌、產(chǎn)品品質上下功夫，而是盲目擴張產(chǎn)能，行業(yè)的并購重組案例不斷，產(chǎn)能從沿海、發(fā)達地區(qū)向內陸地區(qū)轉移。這意味著，鉛蓄電池行業(yè)還需要其他部門的參與治理，工信部也將該行業(yè)明確為2012年的淘汰重點之一。 

為此，5月11日，工信部、環(huán)保部聯(lián)合正式發(fā)布了《鉛蓄電池行業(yè)準入條件》，自2012年7月1日起正式實施。 

據(jù)中國電池工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，在行業(yè)整治前全國共有2000多家鉛蓄電池企業(yè)，規(guī)模以上的鉛蓄電池企業(yè)約有二三百家，生產(chǎn)量占鉛蓄電池行業(yè)總產(chǎn)量的80%以上。如果將規(guī)模以下的1500多家小規(guī)模鉛蓄電池企業(yè)關停，總產(chǎn)量即產(chǎn)能將減少約10%。為此，有分析人士估計，如果淘汰標準為20萬KVAh，留存廠商可能在500家左右，產(chǎn)能可能減少約30%。而《準入條件》實施后，不具競爭力的企業(yè)或將出局，資源和市場優(yōu)勢將向大企業(yè)進一步聚集。 

目前我國已成為世界上最大的鉛蓄電池生產(chǎn)國和最主要出口國之一，產(chǎn)量超過世界總產(chǎn)量的1/4。但同時也存在小組裝企業(yè)多、自動化程度低，環(huán)保設施投入不足、環(huán)境污染較嚴重，職業(yè)衛(wèi)生管理有待加強等問題。而《準入條件》的出臺則提高了蓄電池行業(yè)進入的門檻，環(huán)境方面要求提高，新增產(chǎn)能分期緩慢，行業(yè)集中度提高，這將促進企業(yè)技術的革新。 

近期，在工信部下達的第一批淘汰落后產(chǎn)能的企業(yè)名單中，涉及92家鉛酸蓄電池企業(yè)，淘汰總產(chǎn)能達3000萬千伏安時。且工信部明確在2012年9月底前全部關停列入公告名單內企業(yè)的落后產(chǎn)能，確保在2012年年底前徹底拆除淘汰，并不得向其他地區(qū)和周邊國家轉移，淘汰進度明確，淘汰順利執(zhí)行有保障。據(jù)透露，為了加快淘汰鉛酸蓄電池落后產(chǎn)能，工信部正與財政部協(xié)調，計劃共同頒布針對淘汰鉛蓄電池落后產(chǎn)能企業(yè)的財政補貼，預計年底前將落實。 

如此一來，有了《準入條件》和產(chǎn)能淘汰的雙限制，整個鉛蓄電池行業(yè)結構將獲得調整，其產(chǎn)能也終將達到正常水平。 

（二）WTO裁定中國限制鋅出口違規(guī) 

針對美國、歐盟、墨西哥于2009年起訴中國原材料出口限制一案，世界貿易組織(WTO)2012年1月30日維持了對中國限制原材料出口違規(guī)的裁決。2011年7月，WTO裁決說，中國對包括鋅在內的9種原材料實行的出口限制措施違反了WTO的規(guī)則以及中國入世時的承諾。這些限制措施包括征收出口稅，實行出口配額和出口許可證制度。并要求中國必須馬上降低出口關稅，并解除出口限額。 

自2007年起，中國開始起征99.995%鋅錠的出口關稅，并于當年8月1日取消了含鋅量大于99.995%鋅錠的50%出口退稅，2010-2011年國內出口許可證制度。中國此舉一方面旨在保護國內礦產(chǎn)資源，另外一方面則是希望能夠促進國內鋅產(chǎn)業(yè)鏈的整合。 

此舉給國內鋅市帶來了巨大壓力，如若實行裁決，對中國鋅市場將會造成一定影響，其中最直接的則是會造成國內鋅企的盲目擴張，屆時國內鋅產(chǎn)能過剩現(xiàn)象將更加嚴重，鋅產(chǎn)業(yè)鏈也會越來越畸形。 

數(shù)據(jù)顯示，自去年8月以來，我國出口精煉鋅呈逐月遞減的態(tài)勢。今年1月我國出口鋅511噸，2月則下降到了299噸，而前4月共計出口4793噸，較去年同期減少了2.2萬噸，同比下降了82.3%。 

五、宏觀基本面剖析 

整個上半年全球經(jīng)濟增長的放緩或下滑已是不爭的事實，特別是全球各主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)均大幅遜于預期，而工業(yè)制造業(yè)數(shù)據(jù)的低迷更加凸顯出全球大宗商品需求的頹勢。 

最新公布的全球主要OECD經(jīng)濟體經(jīng)濟活動趨弱明顯，多數(shù)主要非OECD經(jīng)濟體經(jīng)濟放緩情況也更加明顯。盡管市場預期全球貨幣寬松政策對市場有較為正面的影響，而事實上這種影響的敏感性已經(jīng)開始逐步降低。近日歐央行和中國央行基本在同一時間宣布降息，其中中國更是在不到一個月內連續(xù)兩次降息，并通過央行進行逆回購超過4000億元人民幣，相當于一次降準的釋放額度，貨幣寬松力度不可謂不大，但市場短期反應相當冷淡，說明目前經(jīng)濟下滑情況的確不容樂觀。 

今年以來鋅價的兩次大跌，說明了目前市場的神經(jīng)非常脆弱，經(jīng)不起任何的異動。在最近結束的一次歐盟峰會，歐元區(qū)成員國已同意讓歐元區(qū)永久性救助基金歐洲穩(wěn)定機制(ESM)直接向陷入危機的成員國銀行注資，并允許動用歐元區(qū)臨時性救助基金歐洲金融穩(wěn)定工具(EFSF)或歐洲穩(wěn)定機制直接購買其國債以降低其融資成本，而不必附加新的緊縮或改革要求。ESM直接向銀行注資，能夠把銀行債務和國家債務分開，EFSF直接購買國債可以降低融資成本，此舉只是短期利好，投資者的避險情緒并沒有完全消退，目前，西班牙與意大利的再融資利率仍然居高不下，希臘政局也并未穩(wěn)定，后市歐元區(qū)的種種隱患一旦爆發(fā)，市場將再次面臨深度考驗。 

再看國內方面，中國經(jīng)濟筑底，寬松政策力度有限。匯豐中國6月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)終值為48.2，連續(xù)第8個月低于50榮枯分水嶺，6月官方制造業(yè)PMI為50.2，創(chuàng)7個月新低。兩大PMI均顯示中國經(jīng)濟仍在下滑之中，結合歷史數(shù)據(jù)來看，每年6月該數(shù)據(jù)都會回落，但今年回落的幅度為歷年中最低，表面中國經(jīng)濟趨穩(wěn)的基礎正在形成。6月PMI數(shù)據(jù)將會給決策層制定政策帶來不小的難度。一方面，先行指標PMI持續(xù)7個月回落，此時決策層應考慮更多刺激政策來保增長；另一方面，6月的數(shù)據(jù)雖然回落，但幅度又如此之小，預示著經(jīng)濟又有企穩(wěn)的跡象，并不適宜過度寬松的政策推出。因此，預估后市政策層面仍然以預調微調為主，鉛鋅很難現(xiàn)V型反轉行情。 

基本面上：上半年以來，在國內消費持續(xù)低迷，鋅價遲遲不見起色的背景下，國內冶煉廠表現(xiàn)如何？據(jù)調研統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上半年國內鋅冶煉廠平均開工率為59.96%，較2011年同期的78.96%大幅減少近兩成，產(chǎn)品利潤不斷縮減是抑制冶煉廠生產(chǎn)的主要原因。今年二季度以來鉛冶煉廠開工率有所改善，鉛精礦供應有所回暖，但冶煉廠對后期鉛價仍持觀望態(tài)度，且由于原料、資金等問題，生產(chǎn)并未全線開工。據(jù)我的有色網(wǎng)了解，目前國內大型冶煉企業(yè)開工情況較為正常，西南地區(qū)依舊干旱，對冶煉廠開工造成了一定影響，廣西、河南地區(qū)關停產(chǎn)能慢慢復蘇，湖南地區(qū)鉛鋅礦整合完畢后解決了冶煉廠原料緊缺的問題。 

從國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)可以看出，雖然鋅精礦在大幅增加供給，而冶煉企業(yè)的減產(chǎn)則是實際的減少了市場精煉鋅的供應，精煉鋅供應減少的趨勢延續(xù)料給國內鋅價提供了一定底部支撐的保障。 

自2月份以來，鋅價持續(xù)下跌，企業(yè)開工率維持在較低水平。目前看來，鋅價依然處于低位，鋅加工企業(yè)處于虧損狀態(tài)。目前，鋅下游加工企業(yè)的現(xiàn)狀是，消費旺季時沒感受到市場明顯轉暖，而進入淡季時，感受到訂單需求明顯減少，訂單不足的企業(yè)則對生產(chǎn)狀況和鋅價走勢均顯得信心不足，這與其自身需求量減少直接相關。 

根據(jù)調研，今年2—3月期間，氧化鋅企業(yè)開工率還接近80%，5月氧化鋅企業(yè)開工率為74%，環(huán)比減少1%，較4月情況變化不大，基本持平；而從鍍鋅的開工情況來看，今年1—5月，鍍鋅企業(yè)的開工率僅維持在80%附近，由于樓市不景氣和天氣轉熱，后市開工率將會降至80%以下。鋅價的持續(xù)低迷使得下游企業(yè)利潤空間不斷被擠壓，不得不靠停產(chǎn)來應對。國內鋅的消費需求十分慘淡，后市用鋅需求取決于國內基建投資力度及房地產(chǎn)的恢復情況。 

鉛行業(yè)方面，據(jù)調查，2012年年初，國內部分地區(qū)受到環(huán)保整頓影響而降低了鉛冶煉廠的開工率，3月以來受影響地區(qū)的生產(chǎn)情況有所改善，再加上下游生產(chǎn)逐步恢復，冶煉廠對后期鉛價持樂觀態(tài)度，生產(chǎn)積極性有所提高。3-4月國內冶煉廠整體開工率維持在60%-65%左右，其中大型冶煉廠開工率要高于此水平。5月較為平穩(wěn)，而進入6月后，開工率有所下降。同時，6月礦山開工率也有所下滑，礦企利潤空間不大，出貨意愿不高，有所減產(chǎn)，且冶煉廠需求增加較不明顯，對冶煉廠的原料供應也相對減少。 

同時，國內鉛蓄電池產(chǎn)量也下降，4月，國內鉛酸蓄電池產(chǎn)量為1410.1萬千伏安時，同比增長21.6%。2012年1-4月，全國鉛酸蓄電池的產(chǎn)量達5150.8萬千伏安時，同比增長15%。 

六、后期走勢預判 

上半年整個有色金屬市場都在低位運行之中，而鉛鋅相對來說是基本品種里面較為弱勢的，下跌幅度較大，其價格均觸及鉛鋅生產(chǎn)成本價。而下半年后期市場走勢是否能走出這沉重的陰影呢。筆者認為，目前國內外經(jīng)濟仍無明顯起色，下游消費也無明顯改善，且鉛鋅本身基本面也難言樂觀，因此在此環(huán)境下，三季度說大幅反彈或為時過早，但是，長期來看，到了四季度，隨著中央經(jīng)濟工作會議的召開，必然會迎來一個更好的環(huán)境，而鉛鋅反彈的機會也一定會隨之到來。 

上半年宏觀經(jīng)濟雖說不樂觀，但溫家寶總理在近期講話中說到，“經(jīng)濟增速還在年初的預計目標區(qū)間內，穩(wěn)增長經(jīng)濟措施正在見到成效。經(jīng)濟運行總體呈現(xiàn)緩中趨穩(wěn)的態(tài)勢，還沒有形成穩(wěn)定回升態(tài)勢，經(jīng)濟困難還會持續(xù)一段時間。整個政策的顯現(xiàn)還需要一定時間?！睖乜偫硗瑫r還強調當前重要的是促進投資的合理增長，這暗示投資可能在后面對經(jīng)濟托市中再度啟用。 

未來市場預期國家將會有更多的利好政策出臺，國內政策空間在通脹大幅回落之際放大，而5月底的投資項目啟動后其政策效果也在7~8月份將會顯現(xiàn)。而且固定資產(chǎn)投資增速在經(jīng)歷12個月的下滑后已現(xiàn)反彈，基建投資近3個月也呈現(xiàn)加速上漲的態(tài)勢。鑒于此，出于決策層的“穩(wěn)增長”目標，預計下半年經(jīng)濟有望逐步企穩(wěn)。 

需求方面，房地產(chǎn)投資先行指標降幅擴大，5月以來，銷售持續(xù)回暖，基建投資加速上漲，這將在后期逐步拉動金屬消費。家電行業(yè)，考慮到節(jié)能補貼等政策利好、家電下鄉(xiāng)政策的末班車效應、住宅銷量回暖、下半年基數(shù)較低等因素，下半年家電行業(yè)需求回暖幾成定局。2012年下半年，隨著平板電視節(jié)能補貼政策的持續(xù)推進和城市十一旺季、農(nóng)村元春傳統(tǒng)旺季的相繼來臨，下半年預計促銷會比較密集，由此將帶動銷售一定程度的回升。家電市場將可能逆勢回升，全年目標有望達成。 

而基本面上，由于國內部分企業(yè)新增或擴建產(chǎn)能會在下半年正式投產(chǎn)，預計年內國內鉛鋅供應整體比較充裕。第二季度下游鉛酸蓄電池企業(yè)訂單不理想，預計此情況可能會在第三季度有所好轉。同時鋅在經(jīng)歷大跌筑底之后，下游需求的相對穩(wěn)定以及冶煉廠的大幅減產(chǎn)料為鋅價底部提供支撐。由此當宏觀面?zhèn)鱽黼A段性利好時，后市鉛鋅價格或會小幅反彈。預計三季度滬鋅運行區(qū)間為14000—16000元/噸。 

綜上所述，筆者認為短期鉛鋅市場將繼續(xù)糾結于歐債危機以及中國政策面、經(jīng)濟面，在沒有出現(xiàn)實質性消息之前，其走勢依然震蕩市為主，中長期走勢偏樂觀對待。