全球銅價(jià)在3月初連續(xù)出現(xiàn)崩盤式暴跌之后，市場(chǎng)大都將此輪銅價(jià)暴跌歸咎于融資銅鏈條的斷裂風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)被迫平倉(cāng)、現(xiàn)貨市場(chǎng)恐慌拋貨。

然而，事實(shí)的真相可能并非如此簡(jiǎn)單?！拔艺J(rèn)為銅的本輪下跌很可能的原因是，資金利用了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩造成的市場(chǎng)恐慌情緒，投機(jī)做空銅?！狈▏?guó)新際集團(tuán)亞洲商品交易董事付鵬(博客,微博)江在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道專訪時(shí)表示。

融資銅跌宕

付鵬江表示，他認(rèn)為造成這輪銅價(jià)暴跌的原因主要是一些基金在借助消息面制造恐慌情緒，投機(jī)做空銅。

為了制造市場(chǎng)看空情緒，高盛曾于去年五月發(fā)表報(bào)告深入剖析中國(guó)的銅融資狀況，指出銅是中國(guó)重要的影子利率套利工具，并預(yù)言隨著政策收緊，融資銅的終結(jié)或?qū)⒊蔀橹袊?guó)的“雷曼時(shí)刻”。摩根大通也發(fā)報(bào)告估算中國(guó)融資銅交易的規(guī)模高達(dá)7.7萬(wàn)億美元，加上中國(guó)占全球銅消費(fèi)量的40%，其影響不容小覷。

一個(gè)可以佐證的數(shù)據(jù)是，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）在3月11日公布的銅市場(chǎng)持倉(cāng)顯示，非商業(yè)交易商（包括對(duì)沖基金，大型商品交易商等）空頭持倉(cāng)量為69234手，投機(jī)凈空頭寸為21560手，為今年以來(lái)較高水平，而截至5月13日，空頭持倉(cāng)量跌至58971手，投機(jī)凈空頭寸已減至10063手。

付指出，市場(chǎng)上此前一直認(rèn)為是銀行收緊貿(mào)易融資，以及人民幣匯率波動(dòng)引起融資銅交易被迫平倉(cāng)，導(dǎo)致大量銅流回現(xiàn)貨市場(chǎng)，從而造成價(jià)格暴跌。事實(shí)上，市場(chǎng)上存量的銅融資交易大部分已進(jìn)行了價(jià)格對(duì)沖處理，因此相關(guān)交易引發(fā)銅價(jià)下跌的邏輯沒(méi)有依據(jù)。

“銀行用來(lái)作為貸款的抵押品銅都是有一個(gè)期貨空頭保值的，一旦客戶不能按時(shí)還款，銀行可以從容地選擇時(shí)間賣出抵押品，雖然從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)如果各種現(xiàn)貨庫(kù)存增加，會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成壓力。至于人民幣兌美元匯率的變化對(duì)融資銅的影響，可以通過(guò)人民幣遠(yuǎn)期合約進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，因此對(duì)融資銅的影響也不大?！彼忉?。

此外，他認(rèn)為，基金做空銅價(jià)之后，除非有實(shí)貨銅可交倉(cāng)，不然最終總要買回，從而會(huì)帶動(dòng)銅價(jià)回升。而目前實(shí)物交倉(cāng)的可能性很小，主要是鑒于買貨交倉(cāng)的成本較高，而且市場(chǎng)上能夠買入的實(shí)物銅并不是那么充裕。

“上海保稅庫(kù)里的庫(kù)存很大一部分是融資項(xiàng)下的抵押品，而上海期貨交易所、倫敦金屬交易所和紐交所的庫(kù)存都處于較低水平， 而且倫敦金屬交易的庫(kù)存有很大一部分是取消倉(cāng)單?；鹂梢再I到交倉(cāng)的現(xiàn)貨數(shù)量并不充裕?！?/P>

數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，全球顯性銅庫(kù)存僅為28.36萬(wàn)噸，是2008年以來(lái)的最低水平。其中LME銅庫(kù)存為17.585萬(wàn)噸，COMEX銅庫(kù)存為1.5萬(wàn)噸，均創(chuàng)下近6年新低，上期所銅庫(kù)存當(dāng)前為92652噸，為近3年來(lái)的低位。

他指出，不管宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度如何，市場(chǎng)需求好壞，只要美元和人民幣或者其他任何貨幣存在利息差，且利差超過(guò)有關(guān)費(fèi)用，利用銅作為抵押品來(lái)套取利息差的活動(dòng)就會(huì)繼續(xù)存在。

內(nèi)外交易渠道打通

隨著中國(guó)近年來(lái)迅速崛起成為大宗商品市場(chǎng)的生力軍，在多家中資銀行、券商相繼“借船出?！钡耐瑫r(shí)，國(guó)外主流的商品期貨經(jīng)紀(jì)商也在積極布局，尋求進(jìn)入這個(gè)全世界最大的大宗商品市場(chǎng)。

“目前亞洲客戶包括保值商和投機(jī)商的需求都非常熱切，保值商如擁有現(xiàn)貨頭寸的生產(chǎn)商、貿(mào)易商等，希望通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，而投機(jī)商則通常無(wú)現(xiàn)貨頭寸而通過(guò)期貨市場(chǎng)的漲跌來(lái)獲取利潤(rùn)。另外有些基金也會(huì)持有一定的現(xiàn)貨頭寸或倉(cāng)單，然后通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行套利?！备吨赋觥?/P>

目前，新際集團(tuán)的金屬交易部門在香港、倫敦和紐約分別設(shè)有交易團(tuán)隊(duì)，共約40人。

“倫敦金屬交易所（LME）電子盤北京時(shí)間早上8點(diǎn)開始交易，一直到凌晨3點(diǎn)左右收盤。我們倫敦和香港的團(tuán)隊(duì)會(huì)幫助亞洲與進(jìn)出口相關(guān)的客戶進(jìn)行外盤的交易，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。”付表示。目前內(nèi)外盤交易比較活躍的品種主要有銅、鋁、大豆和棉花。

為了給境內(nèi)外客戶提供相應(yīng)的交易渠道，新際集團(tuán)于2008年和中信期貨成立合資公司——中信新際期貨公司，充分發(fā)揮了新際集團(tuán)作為全球領(lǐng)先經(jīng)紀(jì)商的渠道優(yōu)勢(shì)，為客戶提供在全球85家國(guó)際交易所參與交易的機(jī)會(huì)。

如今，中銀國(guó)際、廣發(fā)期貨、南華期貨、工商銀行(601398,股吧)等都陸續(xù)通過(guò)兼并收購(gòu)，迅速把商品業(yè)務(wù)的觸角伸向了國(guó)際市場(chǎng)，以滿足國(guó)內(nèi)客戶日益增長(zhǎng)的海外對(duì)沖需求。但跨境并購(gòu)海外期貨公司卻是一個(gè)十分繁瑣的系統(tǒng)工程。以廣發(fā)期貨為例，去年7月其通過(guò)香港子公司以3614.21萬(wàn)美元收購(gòu)法國(guó)外貿(mào)銀行旗下NCM期貨公司后，僅恢復(fù)電子交易系統(tǒng)就花費(fèi)了近十個(gè)月的時(shí)間。

“這是一個(gè)很復(fù)雜的工程，并不是買過(guò)來(lái)就可以做了。除了管理的問(wèn)題，還有系統(tǒng)的建設(shè)，需要經(jīng)過(guò)時(shí)間考驗(yàn)才能知道系統(tǒng)是否穩(wěn)定，能否承受大量交易，此外更重要的是團(tuán)隊(duì)的磨合?！彼寡浴?/P>