近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖、國(guó)內(nèi)外積極政策提振市場(chǎng)信心、銅市交投情緒反彈等因素有望支撐銅價(jià)維持當(dāng)前強(qiáng)勢(shì)，并進(jìn)一步向上拓展空間。 

倫銅在9月7日以超級(jí)大陽(yáng)線的方式，快速上破下半年三角形收斂區(qū)間上軌壓力線。沉寂多時(shí)的銅價(jià)爆發(fā)式走強(qiáng)，究竟是曇花一現(xiàn)還是猛虎出匣？筆者認(rèn)為，近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖、國(guó)內(nèi)外積極政策提振市場(chǎng)信心、銅市交投情緒反彈等因素有望支撐銅價(jià)維持當(dāng)前強(qiáng)勢(shì)，并進(jìn)一步向上拓展空間。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，提振市場(chǎng)

全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好8月以來(lái)明顯回暖，一方面，前期宏觀面的負(fù)面影響減弱，而新的樂(lè)觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和積極的政策預(yù)期增強(qiáng)；另一方面，資本市場(chǎng)、周邊商品市場(chǎng)開(kāi)始有積極表現(xiàn)。

宏觀經(jīng)濟(jì)方面。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象顯現(xiàn)。美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加9.6萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于預(yù)期的增長(zhǎng)12.5萬(wàn)人，極大增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)QE3的預(yù)期。據(jù)路透社最新調(diào)查顯示，美聯(lián)儲(chǔ)9月推出QE3的概率中值預(yù)估已提高到60%，QE3的祭出幾無(wú)懸念，只是具體方式和規(guī)模的問(wèn)題。除美國(guó)以外，中歐負(fù)面影響力也在減弱，同時(shí)也出現(xiàn)新的轉(zhuǎn)機(jī)。市場(chǎng)對(duì)德拉吉推行的“無(wú)限量沖銷(xiāo)式購(gòu)債”方案積極響應(yīng)，德國(guó)總理默克爾的支持態(tài)度很大程度上預(yù)示著德國(guó)憲法法院對(duì)ESM的裁決結(jié)果將是正面的。中國(guó)方面，年中連續(xù)采取的降息、降準(zhǔn)措施仍然在等待政策效果的顯現(xiàn)，但蘭州新區(qū)設(shè)立、近萬(wàn)億包括城規(guī)公路在內(nèi)的基建項(xiàng)目獲批等舉措則更體現(xiàn)出當(dāng)局為實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”目標(biāo)所做的積極努力，后續(xù)政策值得期待。

資本和周邊市場(chǎng)表現(xiàn)方面。首先，通過(guò)比較銀行隔夜拆借利率與美國(guó)三個(gè)月期國(guó)債之差（TED3）發(fā)現(xiàn)，目前該值為0.3003，已接近去年8月以來(lái)的最低水平，意味著金融市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒日趨平穩(wěn)。此外，從周邊商品表現(xiàn)來(lái)看，前三周黃金上漲7.4%，白銀上漲20%，鋁和鋅均上漲8.75%，而同期銅價(jià)僅僅上漲5.9%，比較而言，銅價(jià)仍存在較大的后起直追空間。

銅市交投情緒自冰點(diǎn)反彈

自年初以來(lái)，倫銅持倉(cāng)持續(xù)減少，至8月底一度接近2006年以來(lái)最低水準(zhǔn)附近，交投意愿已降至冰點(diǎn)，但9月第一周倫銅持倉(cāng)突增8%，成交量創(chuàng)出年內(nèi)最高，長(zhǎng)期壓抑的市場(chǎng)交投情緒在銅價(jià)大幅反彈中開(kāi)始釋放。資金與價(jià)格的相互作用極易導(dǎo)致價(jià)格在新的運(yùn)行方向上做出慣性推進(jìn)。比較而言，上海與美國(guó)市場(chǎng)則一直保持著較為活躍的態(tài)勢(shì)。此外，截至9月4日當(dāng)周，CFTC管理基金銅期貨持倉(cāng)中凈多頭寸擺脫5月以來(lái)持續(xù)凈空的狀態(tài)，已維持兩周的凈多頭寸，空頭資金的大幅撤離是主要原因。

銅價(jià)走強(qiáng)或提升備貨需求

庫(kù)存方面，年初至今全球三大交易所銅總庫(kù)存量減少25%至41.3萬(wàn)噸左右。LME位于韓國(guó)倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存在9月第一周日快速減少14675噸，減幅超過(guò)19%。韓國(guó)倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存的減少并未反映在其他地區(qū)庫(kù)存的增加上，也就意味著市場(chǎng)實(shí)物需求開(kāi)始顯現(xiàn)。進(jìn)口與產(chǎn)量方面，8月份中國(guó)未鍛造銅及銅材進(jìn)口355856噸，同比增長(zhǎng)4.54%，而同期精煉銅產(chǎn)量51.1萬(wàn)噸，同比減少3.4%，同比數(shù)據(jù)降低意味著整體供應(yīng)壓力減弱。目前加工企業(yè)備貨量普遍偏低，隨著銅價(jià)走強(qiáng)，后市備貨需求將會(huì)明顯提升。市場(chǎng)買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心理容易導(dǎo)致現(xiàn)貨供應(yīng)出現(xiàn)階段性緊張局面，這一點(diǎn)在銅價(jià)歷史上并不罕見(jiàn)。

目前倫銅已突破長(zhǎng)期下行趨勢(shì)線壓制，并站上8000美元一線重要關(guān)口，上方的壓力區(qū)間擴(kuò)展至8400—8600。比較前兩次QE推出后銅價(jià)的表現(xiàn)，筆者認(rèn)為，假設(shè)本周美國(guó)QE3成功推出，那么銅價(jià)極有可能進(jìn)一步向8800上方發(fā)起進(jìn)攻。