中期邏輯：10月份，全球三大交易所庫存，LME庫存下降56025噸，COMEX庫存增加12863噸，SHFE庫存增加27606噸，全球庫存10月份凈減少1.5萬噸，全球庫存實(shí)質(zhì)下降不多。全球范圍來看，雖然部分銅精礦企業(yè)減產(chǎn)，但是減產(chǎn)幅度不足以抵消其余企業(yè)增量，全球銅供應(yīng)仍然看增長(zhǎng)。并且主要是秘魯銅供應(yīng)導(dǎo)入市場(chǎng)形成較大的供應(yīng)壓力。

宏觀面：全球銅需求無明顯的好轉(zhuǎn)預(yù)期，甚至可能更弱，無額外的需求市場(chǎng)來接受新增供應(yīng)。華泰銅研究小組核算的需求數(shù)據(jù)顯示，2015年9月份，中國精煉銅需求同比下滑8.45%，但環(huán)比有一定的好轉(zhuǎn)，主要體現(xiàn)季節(jié)需求；不過，中國大規(guī)模銅低壓電纜建設(shè)周期已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)投資主要集中在特高壓和清潔能源領(lǐng)域；而其余領(lǐng)域也遭遇增長(zhǎng)困難，銅需求短期內(nèi)難看到起色。

日內(nèi)走勢(shì)：滬期銅主力合約1601日內(nèi)收盤在38420元/噸，最低價(jià)格38370元/噸，最高價(jià)格38650元/噸。夜盤收?qǐng)?bào)38460元/噸，較昨日結(jié)算價(jià)下跌40元/噸。同期，倫銅上漲0.83%，收?qǐng)?bào)5162.5美元/噸。3日日內(nèi)以及夜盤，銅市消息面匱乏，滬銅整體上偏弱震蕩，倫銅夜盤有一定的反彈，但滬銅跟漲意愿有限；后市來看，秘魯銅產(chǎn)量切入供應(yīng)是銅價(jià)弱勢(shì)的主要原因，此外，加上此前媒體報(bào)道稱中國正尋求取消廢銅進(jìn)口年度許可需求；我們對(duì)銅價(jià)格依然保持看空的觀點(diǎn)。短期情況來看，因缺乏急切的利空因素，因此銅價(jià)格走勢(shì)料較為反復(fù)。

另外，整體上，我們對(duì)銅價(jià)的中期看法未變，即：銅的需求低迷（經(jīng)濟(jì)政策力度加大，因此接下來需要觀察需求變動(dòng)狀態(tài)），而供應(yīng)增加受限，銅價(jià)仍然以震蕩為主。

升貼水方面，滬銅現(xiàn)貨貼水小幅擴(kuò)大，11月3日滬銅現(xiàn)貨貼水80-貼水10元/噸；LME現(xiàn)貨升貼水11月3日回升至升水16.25美元/噸；11月3日洋山港銅溢價(jià)維持于82.5美元/噸。

庫存方面，LME庫存11月2日數(shù)據(jù)為266225噸，較前一交易日減少1625噸庫存；COMEX庫存11月3日數(shù)據(jù)為53753噸，較前一交易日增加236噸庫存；上海期貨交易所銅庫存10月30日數(shù)據(jù)為180157噸，較前一周減少1579噸庫存。

持倉上，LME3月銅11月3日持倉為311399手，較前一交易日減少663手。滬銅指數(shù)11月3日持倉636594手，較前一交易日增加16996手。根據(jù)CFTC銅持倉報(bào)告，10月27日當(dāng)周銅的非商業(yè)多頭58172手，非商業(yè)空頭59021手，因而非商業(yè)凈多頭-849手，較前一周增加3734手凈多頭。