經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，企業(yè)追漲極為謹(jǐn)慎。后市缺乏炒作題材，倫鋅沖破2200美元/噸難度較大。建議以振蕩思路對(duì)待，可進(jìn)行買銅拋鋅的對(duì)沖套利操作。 

倫鋅2012年三次嘗試突破2200美元/噸都以失敗告終，2013年鋅價(jià)能否突出重圍，尚難以定論。但短期內(nèi)，鋅價(jià)還將繼續(xù)維持在過(guò)去一年的軌道內(nèi)運(yùn)行。 

經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局明顯 

最新公布的12月中國(guó)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)結(jié)束連升勢(shì)頭，與上月持平。中國(guó)PMI自去年8月見底回升，從49.2逐步上升至11月的50.6。其他同步經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也印證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確立，但目前復(fù)蘇的力度仍較弱。 

首先，從PMI絕對(duì)值來(lái)看，12月PMI沒能較11月繼續(xù)上升，與2005年以來(lái)的同期數(shù)據(jù)比較來(lái)看，除2008年金融危機(jī)外，此數(shù)據(jù)僅略高于2011年的50.3，低于均值的53.5。 

其次，從原材料庫(kù)存等分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，購(gòu)進(jìn)價(jià)格大幅上升3.2個(gè)百分點(diǎn)，終結(jié)了原材料庫(kù)存連續(xù)回升的態(tài)勢(shì)，凸顯出企業(yè)謹(jǐn)慎的補(bǔ)庫(kù)心態(tài)。通過(guò)分析2005年以來(lái)的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，只有當(dāng)原材料庫(kù)存水平高于產(chǎn)成品庫(kù)存時(shí)，才說(shuō)明企業(yè)預(yù)期出現(xiàn)了明顯的改善，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入持續(xù)的補(bǔ)庫(kù)周期，得不到原材料庫(kù)存的跟進(jìn)，產(chǎn)成品庫(kù)存的連續(xù)上升說(shuō)明下游需求依舊疲弱。 

最后，匯豐中國(guó)PMI指數(shù)顯示庫(kù)存回補(bǔ)力度同樣較弱，12月產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)較11月份回升0.6個(gè)百分點(diǎn),但原材料庫(kù)存指數(shù)則回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)指標(biāo)的背離表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇依然是弱復(fù)蘇，對(duì)總需求的提升作用有限。 

套利窗口關(guān)閉，倫鋅“黔驢技窮” 

全球鋅的頭把交易椅依舊被倫敦市場(chǎng)掌控，滬鋅更多時(shí)候，特別是2011年以來(lái)，表現(xiàn)為被動(dòng)跟漲跟跌。今年鋅市交易集中度越來(lái)越高，國(guó)際寡頭格局漸形成，但國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張無(wú)序，原料緊張，地區(qū)分散，所以即便是如今中國(guó)占據(jù)精煉鋅消費(fèi)榜首位置，話語(yǔ)權(quán)的缺失依舊沒有改變。 

近期，倫鋅高庫(kù)存和高注銷倉(cāng)單的的人為操作跡象十分明顯，但隨著滬倫兩市套利窗口關(guān)閉，進(jìn)口噸鋅虧損超千元，進(jìn)口比值達(dá)8.1，進(jìn)口鋅的熱情冷卻，貿(mào)易升貼水也出現(xiàn)下降。持續(xù)的注銷倉(cāng)單炒作和進(jìn)口套利窗口關(guān)閉后，市場(chǎng)重新審視鋅市的供需結(jié)構(gòu)，價(jià)格的上漲就變得愈發(fā)困難。 

貼水集體擴(kuò)大，金屬難言突破 

LME市場(chǎng)銅鋁鉛鋅錫鎳品種全部呈現(xiàn)貼水?dāng)U大，其中，倫銅貼水33.5美元/噸，是2010年以來(lái)的最高水平，倫鋅則擴(kuò)大至35美元/噸。內(nèi)盤方面，滬銅貼水一度高達(dá)400元/噸，0#鋅對(duì)滬鋅主力合約也維持在300元/噸左右的水平。高貼水是金屬在目前價(jià)位膠著的主要原因之一，其驅(qū)動(dòng)力向下，高貼水和高庫(kù)存一起發(fā)力掣肘鋅價(jià)向上突破。宏觀方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)避免2013年初墜入懸崖，歐債風(fēng)暴相對(duì)平靜，市場(chǎng)免疫力增強(qiáng)，衡量市場(chǎng)恐慌程度的波動(dòng)率指數(shù)VIX快速下跌至14以下，可見市場(chǎng)心態(tài)比較平穩(wěn)。這種年底貼水?dāng)U大的現(xiàn)象在2011年底也曾出現(xiàn)，主要受資金緊張影響和部分企業(yè)補(bǔ)庫(kù)所致，當(dāng)時(shí)的貼水幅度比現(xiàn)時(shí)更甚，隨后價(jià)格即出現(xiàn)回落。 

由于市場(chǎng)資源充足，鋅消費(fèi)企業(yè)對(duì)于15500元/噸以上的現(xiàn)貨價(jià)接受度不高，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，企業(yè)追漲十分謹(jǐn)慎。倫鋅失去炒作題材后，拉漲愈發(fā)困難，而且美國(guó)債務(wù)上限問題揮之不去，倫鋅沖破2200美元/噸困難較大?？傮w上，建議以振蕩思路對(duì)待，方向未明確前，可進(jìn)行買銅拋鋅的對(duì)沖套利操作。