銅市需求將迎來曙光
年內(nèi)最悲觀時期已過
上半年,國內(nèi)銅消費需求低于預(yù)期是5月中下旬之后銅價再度回落的主要驅(qū)動因素之一。但是我們認為,在前期穩(wěn)增長政策效果逐漸顯現(xiàn)以及下半年不乏消費亮點的推動下,需求形勢即將迎來曙光,銅價將筑底反彈。
宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)可期
8月財新制造業(yè)PMI初值僅為47.1,近期連續(xù)慘淡的經(jīng)濟數(shù)據(jù)印證了國內(nèi)經(jīng)濟仍處于低谷。但是隨著政府已開始積極解決穩(wěn)增長中政策的傳導(dǎo)問題,預(yù)計三季度末經(jīng)濟企穩(wěn)可期。一是7月30日政治局會議定調(diào)積極的財政政策,而地方債務(wù)置換的持續(xù)加碼則為積極財政提供了充足的資金來源,意味著基建投資在下半年大概率回升。二是人民幣兌美元匯率一次性貶值將有效改善出口競爭力。三是降準降息政策效應(yīng)持續(xù)釋放,目前企業(yè)融資成本已下降至2011年以來的最低水平。
下半年銅消費不乏亮點
電網(wǎng)投資下半年發(fā)力,配網(wǎng)投資加碼提振銅消費。預(yù)計隨著反腐負面影響臨近尾聲以及新電改方案的落地,電網(wǎng)投資將重新步入正軌,前期投資拖欠將加速完成,從而為下半年乃至未來二至三年的電網(wǎng)投資提供支持,進而提振國內(nèi)銅消費。
房地產(chǎn)銷售改善傳導(dǎo)至投資,提振銅消費預(yù)期。從住宅投資增資率先企穩(wěn)、土地成交溢價回升、房企開發(fā)資金來源增速轉(zhuǎn)正以及平均去化周期明顯縮短這些表現(xiàn)良好的領(lǐng)先信號來看,維持今年三季度末房地產(chǎn)投資將階段性企穩(wěn)的觀點,而這將在很大程度上改善下半年中國銅消費的預(yù)期。
空調(diào)銷售三季度末或迎來拐點,提振銅管消費。我們看好房地產(chǎn)回暖對空調(diào)銷售的積極影響,并預(yù)計國內(nèi)空調(diào)銷售在今年三季度末、四季度初出現(xiàn)回升的概率較大。因此,下半年銅管消費將從中受益。
現(xiàn)貨貿(mào)易已在改善
國內(nèi)緊平衡逐步向美金銅傳導(dǎo),保稅區(qū)去庫存接近尾聲。青島港事件之后,貿(mào)易融資力量逐步減弱,前期累積的保稅區(qū)銅庫存進入去庫存階段。保稅區(qū)庫存自去年的高點85萬噸回落至當前的65萬噸左右,而且隨著國內(nèi)市場在今年二季度再次逐步收緊,并于三季度初開始明顯傳導(dǎo)至保稅區(qū)市場,洋山銅溢價近期大幅走高至110美元,較6月中的60美元上漲83%,一改前期的持續(xù)疲軟走勢,意味著保稅區(qū)去庫存基本結(jié)束。
洋山銅溢價大幅走高,將推動海外港口貿(mào)易升水觸底回升。根據(jù)經(jīng)驗,保稅區(qū)去庫存的基本結(jié)束以及洋山銅溢價大幅走高必然會傳導(dǎo)至海外銅市場。自2013年起,上海和歐洲的到岸升水差高點往往對應(yīng)著保稅區(qū)庫存的階段性低點,其背后的邏輯是當上海與歐洲銅貿(mào)易升水差較大時,套利行為將驅(qū)動貿(mào)易商和生產(chǎn)商更積極地將銅發(fā)往上海保稅區(qū)市場,從而導(dǎo)致上海保稅區(qū)銅庫存上升,而歐洲等地區(qū)銅庫存趨緊,并推動歐洲等海外港口銅貿(mào)易升水走強。
7月底以來,上海保稅區(qū)洋山銅溢價大幅走高,使得上海和歐洲的到岸升水差擴大至40美元/噸以上,相信這必然會引發(fā)港口間的套利行為。近期,LME銅現(xiàn)貨已由前期的大幅貼水轉(zhuǎn)為升水6美元/噸,預(yù)示著套利行為正在改善國外現(xiàn)貨的交投情況。而在保稅區(qū)去庫存結(jié)束的背景下,預(yù)計這種套利行為將推動海外港口貿(mào)易升水觸底回升并繼續(xù)抬升LME現(xiàn)貨升水幅度。
后市展望
預(yù)計倫銅三月合約下半年核心波動區(qū)間為5200—6000美元/噸,強支撐位為4800—5000美元/噸,6200美元/噸上方的阻力作用將逐步增強。滬銅主力合約下半年核心波動區(qū)間為39000—44000元/噸,強支撐位為37000—38500元/噸,45000元/噸上方的阻力作用將逐步增強。