2004年產(chǎn)品升級換代及上游設(shè)備投資將電子元器件行業(yè)帶向了景氣高點，而2005年，受計算機換機熱潮退去,手機市場增長放緩,3G和數(shù)字電視進度緩慢等因素的影響，國內(nèi)電子元器件行業(yè)增速持續(xù)放慢，而今年第一季度，由于進入銷售淡季及原材料成本居高不下，更是出現(xiàn)效益大幅下滑的現(xiàn)象。

　　挑選的11家電子元器件上市公司作為樣本。從它們今年第一季度的經(jīng)營情況可以看出，雖然行業(yè)整體繼續(xù)保持增長，但增速明顯放緩，而且部分公司出現(xiàn)經(jīng)濟效益大幅下滑的情況，增收不增利的現(xiàn)象明顯。

　　分行業(yè)來看，我們可以發(fā)現(xiàn)TFT-LCD、集成電路行業(yè)、覆銅板行業(yè)盈利下降較快；而電容電阻行業(yè)發(fā)展較為平穩(wěn)；分立器件行業(yè)運行相對稍好；而玻殼制造行業(yè)則出現(xiàn)了細微的分化。 　　

半導(dǎo)體行業(yè)
國際：景氣度下滑，第一季度好于預(yù)期

　　據(jù)美國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(SIA)發(fā)表的研究報告，由于手機、個人電腦和消費電子產(chǎn)品的強勁需求，2005年第一季度全球半導(dǎo)體銷售收入比去年同期增長了13.2%，從2004年第一季度的489億美元增長到了553億美元。不過，同2004年第四季度的551億美元的銷售收入相比，2005年第一季度全球半導(dǎo)體銷售的收入僅增長了0.4%。

　　第一季度通常是芯片行業(yè)的銷售淡季，而今年第一季度半導(dǎo)體銷售出現(xiàn)強勁增長。對此，Gartner宣布上調(diào)2005年全球半導(dǎo)體市場增長率，由原先的3.6%調(diào)升至5.9%，銷售額可望達2330億美元，并預(yù)計2006年可望再增長6.5%，達2480億美元。

國內(nèi)：整體增長依舊，本土企業(yè)下滑明顯

　　關(guān)于國內(nèi)市場，眾多專業(yè)機構(gòu)觀點一致，即國內(nèi)半導(dǎo)體市場的需求及增長遠高于其他市場的水平。但從國內(nèi)半導(dǎo)體類上市公司第一季度運營情況來看，情況并不理想。長電科技和士蘭微兩家公司收入增長，但凈利潤明顯下降。我們認為除受景氣下滑影響之外，兩家公司的封裝或者設(shè)計制造產(chǎn)品主要集中在中低端市場，在原材料價格上漲和市場萎縮的情況下公司沒有明顯的競爭優(yōu)勢，因此導(dǎo)致了訂單減少，長電科技第一季度開工率僅為70%。國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)增長雖快，但利潤高的中高端市場都為外資企業(yè)占據(jù)，所以本土企業(yè)并沒有完全分享到國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的持續(xù)增長。

　　我們認為國內(nèi)低端市場半導(dǎo)體企業(yè)在很長一段時間內(nèi)仍將面臨較大的壓力，但在3G、數(shù)字電視、NGN等新興技術(shù)的帶動，2005年下半年起行業(yè)將從低點中走出，雖然增長速度會放慢。同時，本土企業(yè)業(yè)已初步打入相關(guān)高端領(lǐng)域，如長電科技進入凸塊生產(chǎn)及WLCSP封裝領(lǐng)域。士蘭微未來有望在CD伺服芯片領(lǐng)域首先突破。華微電子在不斷改進生產(chǎn)線水平的同時，與飛利浦合資生產(chǎn)光源類產(chǎn)品，同時為快捷半導(dǎo)體提供芯片代工服務(wù)。 　

顯示器件行業(yè)

液晶：價格起穩(wěn)，量增利減

　　今年第一季度我國臺灣地區(qū)液晶顯示器出貨量比上年增長了33.7%，達到了1380萬臺，但是其整體收入?yún)s比上年下滑了17%，為28億美元。由于數(shù)條5代線、6代線的相繼投產(chǎn)，全球液晶面板價格自去年第三季度初開始迅速下降，15英寸面板從230美元降至最低120美元，17英寸面板從295美元降至最低152美元，從近期價格走勢來看，小尺寸價格已進入相對平穩(wěn)區(qū)間，進入4、5月份,價格有小幅度的反彈，15英寸反彈較少，17英寸價格目前已升至165美元，較最低點回升將近10%。

　　對于未來，我們認為由于成本因素小尺寸面板價格將在一定時間內(nèi)維持穩(wěn)定，而中大尺寸面板由于玻璃基板等配套產(chǎn)能無法跟上面板廠的擴產(chǎn)，產(chǎn)能釋放將有所放緩，加上需求較為旺盛，我們認為面板價格下半年將止跌反彈，但長期來講，由于各面板大廠仍在不斷增加產(chǎn)能，未來制造成本將不斷降低，各種尺寸面板的價格長期維持向下的趨勢。

　　國內(nèi)TFT-LCD產(chǎn)業(yè)，發(fā)展水平將在很長時間內(nèi)落后于國際同行。雖然液晶面板價格走穩(wěn)，但是由于京東方、上廣電的5代線處于良品爬坡期，并且國外同類企業(yè)可以利用高代線盈利以彌補低代線的虧損，所以這兩家公司的競爭力在一定時期內(nèi)仍將弱于國外同類企業(yè)。而長期來講，隨著全球產(chǎn)能的進一步放大，高代線的增多，京東方和上廣電的壓力將更大，對國內(nèi)該行業(yè)的前景我們謹慎看待。

玻殼：壓力凸現(xiàn)，尋找突破

　　去年第四季度以來，液晶顯示器價格的快速下降，導(dǎo)致部分玻殼產(chǎn)品需求下降。部分國外玻殼生產(chǎn)線轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，而2004年正是許多生產(chǎn)線投產(chǎn)時期，供給大大增加，導(dǎo)致玻殼產(chǎn)品價格下降。目前小屏玻殼價格基本穩(wěn)定在120元到130元左右，而大屏玻殼已下降至280元左右，而去年第三季度這個價格還是320元。

　　由于價格的下跌，行業(yè)盈利能力明顯下降。安彩高科第一季度主營業(yè)務(wù)收入增長了39%，但凈利潤卻同比下降了14.56%，毛利率由32%下降到27%。對此我們認為液晶將逐步替代CRT，由于價格差距的原因，近期替代速度將會比較緩慢，大屏CRT玻殼市場需求將保持旺盛。美國斯坦福預(yù)測，到2006年，全球CRT電視的銷量依然會穩(wěn)步增長，達到1.58億臺，即使到2008年，CRT電視銷量依然會占全球電視總銷量的73.5%。技術(shù)先進，具有成本優(yōu)勢的企業(yè)將在激烈的市場競爭中生存下來。賽格三星轉(zhuǎn)向生產(chǎn)更多的大尺寸玻殼和薄型玻殼，提升成品率，嚴格控制管理費用，在價格下降的環(huán)境下仍保持較高的毛利率。

　　在國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和國內(nèi)企業(yè)競爭加劇的情況下，行業(yè)利潤將最終將向少數(shù)企業(yè)集中，而由于CRT行業(yè)的長期存在，最后生存下來的企業(yè)將享受穩(wěn)定的行業(yè)利潤，而成長則需來自轉(zhuǎn)型。雖然我們對玻殼行業(yè)發(fā)展并不看好，但我們對其中技術(shù)先進并逐步轉(zhuǎn)型的企業(yè)依然看好，如開始轉(zhuǎn)向薄型玻殼生產(chǎn)并計劃投入DLP顯示用玻璃和7代線玻璃基板的賽格三星。

覆銅板行業(yè)：價格回落壓力巨大

　　2004年，通訊產(chǎn)品及消費電子產(chǎn)品的大幅增長，加上玻璃纖維布、銅價格上漲，兩者共同作用，使得覆銅板價格上漲了70%-80%。但在進入2004年第四季度后，受下游PC、手機、數(shù)碼相機、DVD等消費電子產(chǎn)品市場規(guī)模增長迅速放緩及高油價、高銅價等不利因素的影響，PCB廠商銷售收入開始微幅下滑。2005年由于新增玻璃紗、覆銅板產(chǎn)能將陸續(xù)釋放，PCB上游原料供不應(yīng)求狀況逐漸舒緩，產(chǎn)品報價開始隨需求狀況波動，不再出現(xiàn)2004年報價逐月調(diào)漲的繁榮景象。

　　第一季度，覆銅板生產(chǎn)企業(yè)生益科技主營業(yè)務(wù)收入增長了39%，但凈利潤卻下降了59%，這與原材料價格跟產(chǎn)品價格變化關(guān)系甚大，同時也體現(xiàn)了整個覆銅板行業(yè)的運營情況。據(jù)預(yù)計，2005年P(guān)CB全球增長率在7%左右，同時覆銅板全球市場規(guī)模增長率也在7%左右，由于玻璃纖維布價格預(yù)計將下降10%左右，銅價格亦將下降，所以預(yù)計覆銅板價格在2005年將下滑10%-15%。按此預(yù)計，我們認為覆銅板行業(yè)盈利能力將較去年高峰時期大幅下降，但平均水平將與去年持平，對于行業(yè)內(nèi)企業(yè)，由于沒有明顯的產(chǎn)能擴張，盈利不會有大幅提升的情況，所以我們保持中性的看法。

投資建議

　　2005年是電子元器件行業(yè)調(diào)整的年度，我們認為上半年將是行業(yè)的周期低點，下半年將進入緩慢復(fù)蘇階段。國內(nèi)電子元器件企業(yè)雖然不具備國際競爭力，短期亦無法看到具備長期成長性的企業(yè)，但目前電子元器件類上市公司估值處于歷史較低水平，我們認為部分掌握國際先進技術(shù)或者具有比較優(yōu)勢的企業(yè)已進入價值投資區(qū)域，在此我們推薦賽格三星、華微電子和長電科技。