受美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議紀(jì)要偏鴿派表述影響，金屬銅探底反彈。從走勢(shì)上看，銅價(jià)仍然處于區(qū)間振蕩，但從中期走勢(shì)來(lái)看，重心有呈逐漸下移的趨勢(shì)。筆者認(rèn)為，受季節(jié)性淡季、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、銅精礦供應(yīng)充足等因素影響，滬銅四季度振蕩尋底的可能性較大。誰(shuí)將是銅價(jià)下跌的導(dǎo)火索呢？讓我們拭目以待！

滬銅主動(dòng)性增強(qiáng)，中國(guó)因素仍將占主導(dǎo)。近年來(lái)，中國(guó)銅消費(fèi)量已經(jīng)達(dá)到全球的40%以上。作為最大的金屬銅消費(fèi)國(guó)，中國(guó)因素對(duì)銅價(jià)的影響一直是至關(guān)重要的。自上海期貨交易所金屬銅開(kāi)始夜盤(pán)交易以來(lái)，滬銅的主動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng)，定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪也越來(lái)越激烈。筆者一直對(duì)金屬銅的內(nèi)外盤(pán)比價(jià)（國(guó)內(nèi)滬銅主力合約與倫銅三月期價(jià)格的比值）保持著關(guān)注。上期所銅開(kāi)展夜盤(pán)以后，滬銅的價(jià)格在多數(shù)情況下會(huì)領(lǐng)先于倫銅。內(nèi)外盤(pán)比價(jià)的彈性也在加大，從年初的7.3到4月的6.8，再到目前的7.1—7.2之間振蕩?？梢哉f(shuō)，今年以來(lái)的每一輪行情都是由滬銅主導(dǎo)。從滬銅三季度的持倉(cāng)量來(lái)看，一直處于低位振蕩，整體變化較小，表明市場(chǎng)并沒(méi)有堅(jiān)定的多頭或空頭發(fā)動(dòng)行情，這也是銅價(jià)區(qū)間振蕩的因素之一。從周四持倉(cāng)量來(lái)看，近4萬(wàn)手的增倉(cāng)已經(jīng)很久沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)，短期能否突破振蕩區(qū)間值得關(guān)注。

從國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩基本已經(jīng)確認(rèn)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的放緩對(duì)工業(yè)品的需求必然會(huì)降低。同時(shí)，從政策角度來(lái)看，今年國(guó)內(nèi)的政策相對(duì)溫和，定向刺激和市場(chǎng)調(diào)節(jié)占主導(dǎo)，工業(yè)品的需求很難有大幅提升。故筆者認(rèn)為，目前銅價(jià)仍然有一定的回落空間，短期的區(qū)間振蕩或許只是暫時(shí)的?？疹^或許在等待一個(gè)時(shí)機(jī)，而當(dāng)導(dǎo)火索出現(xiàn)時(shí)，銅價(jià)向下突破的概率較大。

季節(jié)性弱勢(shì)值得期待。眾所周知，商品價(jià)格都會(huì)受到季節(jié)性因素的影響。淡旺季影響商品市場(chǎng)的供需，自然就會(huì)影響到價(jià)格。從金屬銅的季節(jié)性來(lái)看，受中國(guó)采購(gòu)習(xí)慣以及資金面因素影響，四季度為金屬銅的消費(fèi)淡季。從價(jià)格走勢(shì)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，四季度銅價(jià)漲少跌多。從1995年至2013年的19年里的四季度漲跌統(tǒng)計(jì)來(lái)看，上漲概率為47.37%。自2006年銅價(jià)進(jìn)入高價(jià)時(shí)代以來(lái)的8年中，四季度上漲的概率僅為37.5%，即下跌概率為62.5%。筆者認(rèn)為，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩以及美國(guó)逐步退出QE的影響來(lái)看，今年四季度仍有可能出現(xiàn)季節(jié)性回落行情。

低比例注銷(xiāo)倉(cāng)單，庫(kù)存低位拐點(diǎn)能否確認(rèn)？在15萬(wàn)噸附近，倫銅庫(kù)存量已經(jīng)持續(xù)了一個(gè)季度。倫銅庫(kù)存的低位拐點(diǎn)現(xiàn)在還不能確定，但作為先行指標(biāo)的注銷(xiāo)倉(cāng)單倒是出現(xiàn)了明顯的回落，自6月的40%以上回落到近期的10%附近。從近幾年來(lái)的數(shù)據(jù)來(lái)看，10%附近的注銷(xiāo)倉(cāng)單比例對(duì)倫銅庫(kù)存的影響非常少，倫銅庫(kù)存能否出現(xiàn)大幅增加將是確認(rèn)庫(kù)存低位拐點(diǎn)的重要驗(yàn)證。筆者目前不能判斷倫銅庫(kù)存將進(jìn)入增加期，但相信倫銅庫(kù)存對(duì)銅價(jià)的影響將維持“減庫(kù)無(wú)支撐，增庫(kù)有壓力”的趨勢(shì)。

綜上所述，筆者認(rèn)為，中國(guó)因素仍然是銅價(jià)走勢(shì)的主導(dǎo)因素，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩必然會(huì)給銅價(jià)帶來(lái)一定的壓力，金屬銅后期向下突破振蕩區(qū)間的可能性仍然較大。而誰(shuí)將是銅價(jià)突破振蕩的導(dǎo)火索呢？是中國(guó)四季度的季節(jié)性淡季？是倫銅庫(kù)存增加？還是空頭資金的推動(dòng)呢？或許很快會(huì)見(jiàn)分曉。