10月下旬，鋅價(jià)率先從低迷中開(kāi)始反彈，但隨著月底的臨近，其反彈動(dòng)力趨弱。長(zhǎng)期來(lái)看，在市場(chǎng)普遍對(duì)2015年鋅礦出現(xiàn)供應(yīng)短缺的預(yù)期下，鋅將是有色金屬中最受資金青睞的品種，這將限制其價(jià)格的下行空間。但是，2015年鋅價(jià)最大的支撐因素是精煉鋅短缺，而非鋅礦短缺。鋅冶煉產(chǎn)能變動(dòng)較鋅礦產(chǎn)能變動(dòng)靈活，因此鋅供應(yīng)短缺是動(dòng)態(tài)的，不宜樂(lè)觀看高鋅價(jià)。短期來(lái)看，受我國(guó)北方地區(qū)鍍鋅需求放緩，以及鋅冶煉產(chǎn)能恢復(fù)的影響，鋅價(jià)反彈動(dòng)能逐步衰竭。

2014年伊始，在主要幾個(gè)大型鋅礦提前關(guān)閉等消息的影響下，鋅在有色金屬中最為堅(jiān)挺。筆者綜合國(guó)際鉛鋅研究組織（ICSG）、CRU、全球金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）和海外鋅礦生產(chǎn)商發(fā)布的年報(bào)、季報(bào)，發(fā)現(xiàn)2014年、2015年全球鋅礦供應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)短缺，反而精煉鋅供應(yīng)存在缺口。具體到精煉鋅，2015年國(guó)際精煉鋅產(chǎn)能可能損失16.5萬(wàn)噸，而新增產(chǎn)能3.5萬(wàn)—4萬(wàn)噸，再加上中國(guó)鋅冶煉開(kāi)工率不足，部分新增產(chǎn)能只能投產(chǎn)25%，全球精煉鋅供應(yīng)可能短缺8萬(wàn)—10萬(wàn)噸。

值得注意的是，經(jīng)過(guò)上半年的減產(chǎn)后，今年下半年我國(guó)精煉鋅產(chǎn)量明顯回升。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年9月我國(guó)精煉鋅產(chǎn)量達(dá)50.68萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)9.44%，產(chǎn)量和同比增速為年內(nèi)次高水平。

鋅精礦加工費(fèi)高企使得鋅冶煉企業(yè)在四季度保持較高的開(kāi)工率。數(shù)據(jù)顯示，10月國(guó)內(nèi)自產(chǎn)鋅礦加工費(fèi)維持在5200—5400元/噸的相對(duì)高位，進(jìn)口鋅礦加工費(fèi)進(jìn)一步提升至180—200美元/干噸的高點(diǎn)，反映出國(guó)內(nèi)自產(chǎn)鋅礦和進(jìn)口鋅礦供應(yīng)較為充裕。

不僅如此，目前國(guó)內(nèi)鋅冶煉毛利率相對(duì)較高。2014年8月，鉛鋅冶煉行業(yè)平均毛利率為5.07%，高于鋁冶煉行業(yè)，甚至高于同期銅冶煉行業(yè)的毛利率（3.58%）。

盡管下半年以來(lái)精煉鋅產(chǎn)出不斷增長(zhǎng)，但鋅現(xiàn)貨價(jià)格在10月份出現(xiàn)高升水。數(shù)據(jù)顯示，截至10月27日，上海市場(chǎng)0#鋅現(xiàn)貨升水在280—310元/噸，9月初一度出現(xiàn)20元/噸的貼水。

在筆者看來(lái)，鋅現(xiàn)貨高升水不是因?yàn)樾枨笸?、現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，而是由貿(mào)易商大量囤積鋅錠、冶煉廠減少發(fā)貨所致。另外，受融資貿(mào)易監(jiān)管加強(qiáng)等因素影響，保稅區(qū)大量的鋅不得不運(yùn)往其他市場(chǎng)。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)鋅冶煉企業(yè)也加大了出口量。

從終端消費(fèi)看，鐵路等基建投資提振了鍍鋅需求。然而，從10月開(kāi)始隨著基建投資增速的放緩，基建對(duì)鋅消費(fèi)的拉動(dòng)會(huì)逐漸減弱。

總之，鋅供應(yīng)明顯回升，而需求在冬季基建項(xiàng)目開(kāi)工率下降等因素的影響下逐步放緩，此前堅(jiān)挺的鋅價(jià)缺乏進(jìn)一步反彈動(dòng)能。