2014年10月底，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定完全退出在2012年9月13日議息會(huì)議上開始實(shí)施的QE3舉措，這標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策從此前的超級(jí)寬松慢慢回歸到正常之路，與之相對(duì)應(yīng)的卻是歐央行貨幣政策前景的迷茫、中國(guó)央行貨幣政策的持穩(wěn)及日本央行破釜沉舟式的持續(xù)貨幣寬松舉措，而這均使得銅價(jià)處于上漲或下跌的十字路口艱難的徘徊，但總體來看，未來中長(zhǎng)線的銅價(jià)仍將在全球供需過剩進(jìn)一步加劇的情況下進(jìn)一步的承壓下行。

一、 全球貨幣政策進(jìn)一步分化 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐難以協(xié)調(diào)

1.美國(guó)貨幣政策從超級(jí)寬松回歸正常

從十月底美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議來看，一如我們之前所預(yù)期的一樣，美聯(lián)儲(chǔ)終于如期結(jié)束了QE3，從本次議息會(huì)議的聲明來看，本次會(huì)議的基調(diào)顯示出了較強(qiáng)的鷹派色彩，且在會(huì)議聲明中對(duì)于加息時(shí)點(diǎn)的表態(tài)，繼續(xù)延用了前幾次會(huì)議中的“將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持現(xiàn)有基準(zhǔn)利率不變”的基調(diào)，不過在本次議息會(huì)議聲明的最后，我們看到了與以往聲明中有所不同的內(nèi)容，即聲明表明，如果未來獲得的信息表明，朝著FOMC就業(yè)和通脹目標(biāo)所取得的進(jìn)展快于FOMC目前預(yù)期，則上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的發(fā)生時(shí)間很可能將早于當(dāng)前預(yù)期。相反的，如果這種進(jìn)展慢于預(yù)期，則上調(diào)目標(biāo)區(qū)間的發(fā)生時(shí)間很可能將晚于當(dāng)前預(yù)期。從十月中旬公布出來的美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)褐皮書來看，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍抱有樂觀態(tài)度，從中我們亦可以看到，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部仍是鷹派主導(dǎo)，再結(jié)合當(dāng)前已公布出來的美國(guó)通脹、就業(yè)指標(biāo)來看，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能在明年一季度末二季度初實(shí)施加息。從美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的舉措來看，美國(guó)的貨幣政策正在從此前的超級(jí)寬松慢慢地回歸到正常之路上來。

2.歐洲貨幣政策前景進(jìn)一步迷茫

對(duì)于歐央行而言，由于歐央行內(nèi)部對(duì)于貨幣寬松政策的嚴(yán)重分歧，故而導(dǎo)致了當(dāng)前其貨幣政策前景的迷茫之勢(shì)，寬松與緊縮均使得歐央行的貨幣政策前景存在較大的不確定性。

從10月初舉行的歐央行議息會(huì)議及此后近一個(gè)月以來歐央行官員與德國(guó)央行、德國(guó)財(cái)政部及德國(guó)政府的隔空對(duì)話來看，一方面歐央行維持現(xiàn)有的基準(zhǔn)利率不變，另一方面歐央行在貨幣寬松方面并未有所動(dòng)作，在歐央行貨幣政策的分歧中，以歐央行行長(zhǎng)德拉吉為首的鴿派希望進(jìn)一步擴(kuò)大貨幣寬松政策以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，而德國(guó)央行、德國(guó)財(cái)政部及德國(guó)政府均對(duì)此提出反對(duì)之聲，在德國(guó)央行與德國(guó)財(cái)政部看來，持續(xù)寬松的貨幣政策與財(cái)政政策并不能緩解當(dāng)前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的疲軟態(tài)勢(shì)，而在德國(guó)政府看來，要想使歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)重新復(fù)蘇起來就必須標(biāo)本兼治，實(shí)施寬松的貨幣政策與財(cái)政政策是治標(biāo)不治本的愚蠢辦法，此前歐央行的貨幣寬松政策并沒有讓歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)擺脫2010年歐債危機(jī)以來的疲軟態(tài)勢(shì)，此外，德國(guó)財(cái)長(zhǎng)朔伊布勒在近期造訪愛爾蘭并會(huì)見愛爾蘭財(cái)長(zhǎng)努南時(shí)稱如若歐洲央行(ECB)實(shí)施量化寬松(QE)政策，無論其形式如何，也都必須尊重成員國(guó)預(yù)算融資方面的禁令，其重申了歐央行印鈔對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)于事無補(bǔ)的觀點(diǎn)。綜合來看，我們認(rèn)為，由于德國(guó)是歐央行資金的的主要來源國(guó)，因此在德國(guó)財(cái)政部與德國(guó)央行的一致反對(duì)聲中，至少在明年年初德國(guó)在歐央行的投票權(quán)被輪空之前，歐央行的貨幣寬松舉措將無法得到有效的落實(shí)，且在德國(guó)投票權(quán)被輪空后，歐央行哪怕作出了貨幣寬松的政策，其也將面臨德國(guó)財(cái)政部的“斷炊”威脅，從而使得其貨幣寬松政策效果大打折扣。

3.中國(guó)貨幣政策依舊持穩(wěn) 炒作寬松預(yù)期將落空

從9月底以來，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)未來貨幣政策的動(dòng)向給予了高度的關(guān)注，這其中既有市場(chǎng)炒作央行行長(zhǎng)即將易帥的傳聞，也有市場(chǎng)臆測(cè)央行降息與降準(zhǔn)的小道消息，從市場(chǎng)炒作的目的來看，都是為了推高央行貨幣寬松的預(yù)期，但結(jié)合國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)與財(cái)長(zhǎng)樓繼偉、副財(cái)長(zhǎng)朱光耀自9月底以來的一系列講話來看，我們認(rèn)為，一方面今年剩余的時(shí)間中貨幣政策與財(cái)政政策都將延續(xù)現(xiàn)有的政策不變，因此市場(chǎng)炒作的貨幣政策寬松政策將會(huì)落空；另一方面，在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正步入改革深水區(qū)的關(guān)鍵時(shí)刻，央行行長(zhǎng)不會(huì)輕易換帥，特別是周小川近年來在貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐推動(dòng)我國(guó)貨幣市場(chǎng)改革中所做出的貢獻(xiàn)來看其影響力是無可替代的，因此周小川是不可能被替換；此外從央行十月中旬下調(diào)正回購(gòu)利率的動(dòng)作來看，其意在引導(dǎo)銀行降低市場(chǎng)借貸利率以降低企業(yè)的融資財(cái)務(wù)成本及居民的購(gòu)房貸款成本，從而促進(jìn)利率市場(chǎng)的良性發(fā)展，此舉亦不能代表央行未來將采取降息或降準(zhǔn)的舉措。

4.日本央行破釜沉舟 貨幣政策進(jìn)一步寬松

10月31日，日本央行宣布該行將把量化寬松計(jì)劃的規(guī)模從每年50萬億日元擴(kuò)大至80萬億日元，緊接著在11月3日，日本經(jīng)濟(jì)財(cái)政大臣甘利明表示，如果本月11日公布的日本三季度GDP數(shù)據(jù)疲軟，日本政府應(yīng)該出臺(tái)新一輪財(cái)政刺激政策以提振經(jīng)濟(jì)。雖然日本央行破釜沉舟擴(kuò)大貨幣寬松舉措，但從其會(huì)議紀(jì)要來看，日本央行貨幣政策委員會(huì)5-4的投票決定顯示委員們對(duì)該激進(jìn)貨幣政策的效果越來越感到懷疑，日本央行擴(kuò)大QE的舉措使得31日當(dāng)天日元一度重挫3%，盡管理論上來說，日元貶值應(yīng)當(dāng)會(huì)提高日本商品在海外的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而提振出口，但黑田東彥去年4月實(shí)施貨幣刺激政策后，日元匯率的大幅下跌并沒有起到提振出口的作用。日本央行的貨幣寬松舉措能否帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇在目前看來仍存在較大的不確定性，但是我們看到，日本政府今年4月份的加稅直接導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)2009金融危機(jī)以來最大下滑，二季度GDP年化萎縮7.1%，三季度的復(fù)蘇也較為疲弱，而貨幣政策的持續(xù)寬松能否使得日本經(jīng)濟(jì)止跌回升仍需要時(shí)間來驗(yàn)證。

二、全球銅供需持續(xù)供剩 銅價(jià)承壓下行

雖然全球央行的貨幣政策分化對(duì)銅價(jià)形成了較大的影響，使得銅價(jià)在短期之內(nèi)繼續(xù)維持寬幅的橫盤區(qū)間震蕩整理態(tài)勢(shì)，但從中長(zhǎng)線來看，在當(dāng)前全球銅供需過剩形勢(shì)進(jìn)一步加劇的情況下，銅價(jià)將承壓下行。
　　在既有的宏觀背景下，供需基本面將成為決定基本金屬價(jià)格走勢(shì)的主導(dǎo)因素，放眼全球，銅由于受到前期高價(jià)刺激開采和投資，礦產(chǎn)和冶煉產(chǎn)能在2014年下半年和2015年不斷加速，從而導(dǎo)致銅價(jià)承壓下行，而從國(guó)內(nèi)的情況來看，中國(guó)作為全球銅的第一大消費(fèi)大，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在朝著深化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向發(fā)展，雖然四季度受房貸政策的托底，國(guó)內(nèi)樓市的下行風(fēng)險(xiǎn)正在放緩，但投資商受還款等流動(dòng)性壓力的影響，國(guó)內(nèi)樓市的復(fù)蘇前景并不容樂觀，此外，從國(guó)內(nèi)銅的下游需求來看，并無大幅的提振可能。

(一) 全球銅呈供需形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)

根據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局的報(bào)告，全球精銅產(chǎn)量從今年1月的177萬噸增長(zhǎng)至7月的185萬噸，而消費(fèi)量卻呈回落之勢(shì)，從1月的186萬噸回落至7月的184萬噸，整體來看，當(dāng)前全球銅的供格局已從年初印尼礦石出口禁令的影響中發(fā)生逆轉(zhuǎn)，供需格局逐步由短缺轉(zhuǎn)向過剩。

（二）國(guó)內(nèi)供應(yīng)量緩步回升而需求量并未有所回升

從當(dāng)前國(guó)內(nèi)精銅的產(chǎn)量與進(jìn)口量來看，一方面是國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量的逐步回升，另一方面則是在價(jià)格持續(xù)下滑的影響下，國(guó)內(nèi)精銅的進(jìn)口量有所下滑，但總體來看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)精銅的總供應(yīng)量呈緩步回升之勢(shì)，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)下游需求仍然疲軟的情況下，總供應(yīng)量的回升將對(duì)價(jià)格產(chǎn)生進(jìn)一步的下行壓力。

從國(guó)內(nèi)銅下游需求量較大的電力、家電、地產(chǎn)、汽車四大行業(yè)來看，除電力行業(yè)特別是電線電纜的需求有所回升之外，家電與地產(chǎn)行業(yè)的需求均呈疲軟態(tài)勢(shì)，而汽車行業(yè)雖在房冷車熱、限購(gòu)促銷、汽車金融等推動(dòng)下需求進(jìn)一步回暖，但進(jìn)入四季度，受去年基數(shù)較高的影響，汽車銷量同比增幅進(jìn)一步放緩，這將不利于銅的整體消費(fèi)需求的回升。

三、 后市分析

結(jié)合技術(shù)面來看，當(dāng)前短期之內(nèi)銅價(jià)仍將在宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響下呈寬幅的橫盤區(qū)間震蕩整理態(tài)勢(shì)，但我們預(yù)期這種態(tài)勢(shì)不會(huì)持續(xù)太久，在操作上宜觀望，而從中長(zhǎng)期來看，在全球及國(guó)內(nèi)供需過剩形勢(shì)進(jìn)一步加劇的情況下，銅價(jià)將會(huì)繼續(xù)震蕩下行，在操作上戰(zhàn)略空單可繼續(xù)持有。