貨幣政策分化VS過剩加局銅價(jià)或進(jìn)一步下跌
2014年10月底,美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定完全退出在2012年9月13日議息會(huì)議上開始實(shí)施的QE3舉措,這標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策從此前的超級(jí)寬松慢慢回歸到正常之路,與之相對(duì)應(yīng)的卻是歐央行貨幣政策前景的迷茫、中國(guó)央行貨幣政策的持穩(wěn)及日本央行破釜沉舟式的持續(xù)貨幣寬松舉措,而這均使得銅價(jià)處于上漲或下跌的十字路口艱難的徘徊,但總體來看,未來中長(zhǎng)線的銅價(jià)仍將在全球供需過剩進(jìn)一步加劇的情況下進(jìn)一步的承壓下行。
一、 全球貨幣政策進(jìn)一步分化 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐難以協(xié)調(diào)
1.美國(guó)貨幣政策從超級(jí)寬松回歸正常
從十月底美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議來看,一如我們之前所預(yù)期的一樣,美聯(lián)儲(chǔ)終于如期結(jié)束了QE3,從本次議息會(huì)議的聲明來看,本次會(huì)議的基調(diào)顯示出了較強(qiáng)的鷹派色彩,且在會(huì)議聲明中對(duì)于加息時(shí)點(diǎn)的表態(tài),繼續(xù)延用了前幾次會(huì)議中的“將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持現(xiàn)有基準(zhǔn)利率不變”的基調(diào),不過在本次議息會(huì)議聲明的最后,我們看到了與以往聲明中有所不同的內(nèi)容,即聲明表明,如果未來獲得的信息表明,朝著FOMC就業(yè)和通脹目標(biāo)所取得的進(jìn)展快于FOMC目前預(yù)期,則上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的發(fā)生時(shí)間很可能將早于當(dāng)前預(yù)期。相反的,如果這種進(jìn)展慢于預(yù)期,則上調(diào)目標(biāo)區(qū)間的發(fā)生時(shí)間很可能將晚于當(dāng)前預(yù)期。從十月中旬公布出來的美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)褐皮書來看,美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍抱有樂觀態(tài)度,從中我們亦可以看到,當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部仍是鷹派主導(dǎo),再結(jié)合當(dāng)前已公布出來的美國(guó)通脹、就業(yè)指標(biāo)來看,我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能在明年一季度末二季度初實(shí)施加息。從美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的舉措來看,美國(guó)的貨幣政策正在從此前的超級(jí)寬松慢慢地回歸到正常之路上來。
2.歐洲貨幣政策前景進(jìn)一步迷茫
對(duì)于歐央行而言,由于歐央行內(nèi)部對(duì)于貨幣寬松政策的嚴(yán)重分歧,故而導(dǎo)致了當(dāng)前其貨幣政策前景的迷茫之勢(shì),寬松與緊縮均使得歐央行的貨幣政策前景存在較大的不確定性。
從10月初舉行的歐央行議息會(huì)議及此后近一個(gè)月以來歐央行官員與德國(guó)央行、德國(guó)財(cái)政部及德國(guó)政府的隔空對(duì)話來看,一方面歐央行維持現(xiàn)有的基準(zhǔn)利率不變,另一方面歐央行在貨幣寬松方面并未有所動(dòng)作,在歐央行貨幣政策的分歧中,以歐央行行長(zhǎng)德拉吉為首的鴿派希望進(jìn)一步擴(kuò)大貨幣寬松政策以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),而德國(guó)央行、德國(guó)財(cái)政部及德國(guó)政府均對(duì)此提出反對(duì)之聲,在德國(guó)央行與德國(guó)財(cái)政部看來,持續(xù)寬松的貨幣政策與財(cái)政政策并不能緩解當(dāng)前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的疲軟態(tài)勢(shì),而在德國(guó)政府看來,要想使歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)重新復(fù)蘇起來就必須標(biāo)本兼治,實(shí)施寬松的貨幣政策與財(cái)政政策是治標(biāo)不治本的愚蠢辦法,此前歐央行的貨幣寬松政策并沒有讓歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)擺脫2010年歐債危機(jī)以來的疲軟態(tài)勢(shì),此外,德國(guó)財(cái)長(zhǎng)朔伊布勒在近期造訪愛爾蘭并會(huì)見愛爾蘭財(cái)長(zhǎng)努南時(shí)稱如若歐洲央行(ECB)實(shí)施量化寬松(QE)政策,無論其形式如何,也都必須尊重成員國(guó)預(yù)算融資方面的禁令,其重申了歐央行印鈔對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)于事無補(bǔ)的觀點(diǎn)。綜合來看,我們認(rèn)為,由于德國(guó)是歐央行資金的的主要來源國(guó),因此在德國(guó)財(cái)政部與德國(guó)央行的一致反對(duì)聲中,至少在明年年初德國(guó)在歐央行的投票權(quán)被輪空之前,歐央行的貨幣寬松舉措將無法得到有效的落實(shí),且在德國(guó)投票權(quán)被輪空后,歐央行哪怕作出了貨幣寬松的政策,其也將面臨德國(guó)財(cái)政部的“斷炊”威脅,從而使得其貨幣寬松政策效果大打折扣。
3.中國(guó)貨幣政策依舊持穩(wěn) 炒作寬松預(yù)期將落空
從9月底以來,市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)未來貨幣政策的動(dòng)向給予了高度的關(guān)注,這其中既有市場(chǎng)炒作央行行長(zhǎng)即將易帥的傳聞,也有市場(chǎng)臆測(cè)央行降息與降準(zhǔn)的小道消息,從市場(chǎng)炒作的目的來看,都是為了推高央行貨幣寬松的預(yù)期,但結(jié)合國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)與財(cái)長(zhǎng)樓繼偉、副財(cái)長(zhǎng)朱光耀自9月底以來的一系列講話來看,我們認(rèn)為,一方面今年剩余的時(shí)間中貨幣政策與財(cái)政政策都將延續(xù)現(xiàn)有的政策不變,因此市場(chǎng)炒作的貨幣政策寬松政策將會(huì)落空;另一方面,在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正步入改革深水區(qū)的關(guān)鍵時(shí)刻,央行行長(zhǎng)不會(huì)輕易換帥,特別是周小川近年來在貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐推動(dòng)我國(guó)貨幣市場(chǎng)改革中所做出的貢獻(xiàn)來看其影響力是無可替代的,因此周小川是不可能被替換;此外從央行十月中旬下調(diào)正回購(gòu)利率的動(dòng)作來看,其意在引導(dǎo)銀行降低市場(chǎng)借貸利率以降低企業(yè)的融資財(cái)務(wù)成本及居民的購(gòu)房貸款成本,從而促進(jìn)利率市場(chǎng)的良性發(fā)展,此舉亦不能代表央行未來將采取降息或降準(zhǔn)的舉措。
4.日本央行破釜沉舟 貨幣政策進(jìn)一步寬松
10月31日,日本央行宣布該行將把量化寬松計(jì)劃的規(guī)模從每年50萬億日元擴(kuò)大至80萬億日元,緊接著在11月3日,日本經(jīng)濟(jì)財(cái)政大臣甘利明表示,如果本月11日公布的日本三季度GDP數(shù)據(jù)疲軟,日本政府應(yīng)該出臺(tái)新一輪財(cái)政刺激政策以提振經(jīng)濟(jì)。雖然日本央行破釜沉舟擴(kuò)大貨幣寬松舉措,但從其會(huì)議紀(jì)要來看,日本央行貨幣政策委員會(huì)5-4的投票決定顯示委員們對(duì)該激進(jìn)貨幣政策的效果越來越感到懷疑,日本央行擴(kuò)大QE的舉措使得31日當(dāng)天日元一度重挫3%,盡管理論上來說,日元貶值應(yīng)當(dāng)會(huì)提高日本商品在海外的競(jìng)爭(zhēng)力,進(jìn)而提振出口,但黑田東彥去年4月實(shí)施貨幣刺激政策后,日元匯率的大幅下跌并沒有起到提振出口的作用。日本央行的貨幣寬松舉措能否帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇在目前看來仍存在較大的不確定性,但是我們看到,日本政府今年4月份的加稅直接導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)2009金融危機(jī)以來最大下滑,二季度GDP年化萎縮7.1%,三季度的復(fù)蘇也較為疲弱,而貨幣政策的持續(xù)寬松能否使得日本經(jīng)濟(jì)止跌回升仍需要時(shí)間來驗(yàn)證。
二、全球銅供需持續(xù)供剩 銅價(jià)承壓下行
雖然全球央行的貨幣政策分化對(duì)銅價(jià)形成了較大的影響,使得銅價(jià)在短期之內(nèi)繼續(xù)維持寬幅的橫盤區(qū)間震蕩整理態(tài)勢(shì),但從中長(zhǎng)線來看,在當(dāng)前全球銅供需過剩形勢(shì)進(jìn)一步加劇的情況下,銅價(jià)將承壓下行。
在既有的宏觀背景下,供需基本面將成為決定基本金屬價(jià)格走勢(shì)的主導(dǎo)因素,放眼全球,銅由于受到前期高價(jià)刺激開采和投資,礦產(chǎn)和冶煉產(chǎn)能在2014年下半年和2015年不斷加速,從而導(dǎo)致銅價(jià)承壓下行,而從國(guó)內(nèi)的情況來看,中國(guó)作為全球銅的第一大消費(fèi)大,當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在朝著深化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向發(fā)展,雖然四季度受房貸政策的托底,國(guó)內(nèi)樓市的下行風(fēng)險(xiǎn)正在放緩,但投資商受還款等流動(dòng)性壓力的影響,國(guó)內(nèi)樓市的復(fù)蘇前景并不容樂觀,此外,從國(guó)內(nèi)銅的下游需求來看,并無大幅的提振可能。
(一) 全球銅呈供需形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)
根據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局的報(bào)告,全球精銅產(chǎn)量從今年1月的177萬噸增長(zhǎng)至7月的185萬噸,而消費(fèi)量卻呈回落之勢(shì),從1月的186萬噸回落至7月的184萬噸,整體來看,當(dāng)前全球銅的供格局已從年初印尼礦石出口禁令的影響中發(fā)生逆轉(zhuǎn),供需格局逐步由短缺轉(zhuǎn)向過剩。
(二)國(guó)內(nèi)供應(yīng)量緩步回升而需求量并未有所回升
從當(dāng)前國(guó)內(nèi)精銅的產(chǎn)量與進(jìn)口量來看,一方面是國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量的逐步回升,另一方面則是在價(jià)格持續(xù)下滑的影響下,國(guó)內(nèi)精銅的進(jìn)口量有所下滑,但總體來看,當(dāng)前國(guó)內(nèi)精銅的總供應(yīng)量呈緩步回升之勢(shì),在當(dāng)前國(guó)內(nèi)下游需求仍然疲軟的情況下,總供應(yīng)量的回升將對(duì)價(jià)格產(chǎn)生進(jìn)一步的下行壓力。
從國(guó)內(nèi)銅下游需求量較大的電力、家電、地產(chǎn)、汽車四大行業(yè)來看,除電力行業(yè)特別是電線電纜的需求有所回升之外,家電與地產(chǎn)行業(yè)的需求均呈疲軟態(tài)勢(shì),而汽車行業(yè)雖在房冷車熱、限購(gòu)促銷、汽車金融等推動(dòng)下需求進(jìn)一步回暖,但進(jìn)入四季度,受去年基數(shù)較高的影響,汽車銷量同比增幅進(jìn)一步放緩,這將不利于銅的整體消費(fèi)需求的回升。
三、 后市分析
結(jié)合技術(shù)面來看,當(dāng)前短期之內(nèi)銅價(jià)仍將在宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響下呈寬幅的橫盤區(qū)間震蕩整理態(tài)勢(shì),但我們預(yù)期這種態(tài)勢(shì)不會(huì)持續(xù)太久,在操作上宜觀望,而從中長(zhǎng)期來看,在全球及國(guó)內(nèi)供需過剩形勢(shì)進(jìn)一步加劇的情況下,銅價(jià)將會(huì)繼續(xù)震蕩下行,在操作上戰(zhàn)略空單可繼續(xù)持有。