路透?jìng)惗?1月14日消息：倫敦銅市今天處于逆價(jià)差。就像今年以來(lái)的每一天一樣。

過(guò)去幾周，某個(gè)身份未公開(kāi)的大量多倉(cāng)持有者，掌控了倫敦金屬交易所(LME)曲線的前端部分，更加劇了市場(chǎng)的緊繃壓力。

這兩大現(xiàn)象的存在基礎(chǔ)，是交易所倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存持續(xù)偏低。

周三收盤時(shí)，指標(biāo)現(xiàn)貨-三個(gè)月期銅價(jià)格逆價(jià)差CMCU0-3報(bào)每噸67美元，但這個(gè)現(xiàn)貨升水所吸引流入LME倉(cāng)庫(kù)的銅卻少得可憐。

原本市場(chǎng)普遍預(yù)期，到今年的這個(gè)時(shí)間，銅市應(yīng)該是嚴(yán)重供應(yīng)過(guò)剩，目前的情況太令人跌破眼鏡了。

不過(guò)有一點(diǎn)是越來(lái)越明顯：導(dǎo)致倫銅市場(chǎng)供應(yīng)如此短缺的原因之一，在于有一個(gè)比神秘倫敦多頭更巨大的銅市要角現(xiàn)身行動(dòng)。

中國(guó)政府物資儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)--國(guó)家物資儲(chǔ)備局(國(guó)儲(chǔ)局)，是全球終極銅買家，而今年它一直十分活躍。實(shí)際上，國(guó)儲(chǔ)局還在積極尋求購(gòu)買更多銅金屬。

**晦暗不明的購(gòu)買目標(biāo)**

國(guó)儲(chǔ)局買銅的紀(jì)錄輝煌。銅是中國(guó)工業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略金屬，但國(guó)內(nèi)產(chǎn)量不足。

國(guó)儲(chǔ)局最有名的一次出手是在2008年，當(dāng)時(shí)正值金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期，銅價(jià)挫跌至每噸3,000美元以下。

就連最死硬派的空頭都認(rèn)為，短期內(nèi)價(jià)格不會(huì)再回落到這種水平，而國(guó)儲(chǔ)局似乎也這么想。

國(guó)儲(chǔ)局今年穩(wěn)步加大購(gòu)買力道，一開(kāi)始的目標(biāo)是30萬(wàn)噸進(jìn)口訂單，3月時(shí)LME三個(gè)月期銅CMCU3跌向6,300美元水準(zhǔn)。又利用機(jī)會(huì)買了20萬(wàn)噸保稅銅。

隨著銅價(jià)再次低位徘徊在6,700美元一線，國(guó)儲(chǔ)局似乎準(zhǔn)備再買入15-20萬(wàn)噸，有可能是提前執(zhí)行2015年預(yù)算。

確切的購(gòu)買數(shù)量無(wú)法確定。國(guó)儲(chǔ)局力圖在銅市悄悄地行動(dòng)，不公開(kāi)自己的購(gòu)買活動(dòng)，盡管消息難免會(huì)從供應(yīng)鏈泄露出去。

另外，國(guó)儲(chǔ)局偶爾會(huì)對(duì)部位汰舊更新，也就是一面買進(jìn)新銅，但也同時(shí)賣出舊銅。換句話說(shuō)，今年據(jù)估計(jì)多達(dá)70萬(wàn)噸的購(gòu)買量，有一部分被抵消。

但毫無(wú)疑問(wèn)的是，在今年銅價(jià)的變動(dòng)力量之中，國(guó)儲(chǔ)局一直是個(gè)要角員，盡管多數(shù)時(shí)候隱藏身影。

**破解統(tǒng)計(jì)之謎**

這就有助于解釋今年銅市場(chǎng)上的一個(gè)謎團(tuán)：中國(guó)銅進(jìn)口一直保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。中國(guó)今年前九個(gè)月的精煉銅凈進(jìn)口增加了20%，也就是略多于40萬(wàn)噸。

盡管6月初爆出青島港融資丑聞，迫使中國(guó)境內(nèi)銅庫(kù)存大規(guī)模重新分配，銀行也不愿意接受進(jìn)口銅作為融資擔(dān)保品，但精煉銅的進(jìn)口數(shù)量仍然增加了不少。

即使是在青島港事件處于風(fēng)口浪尖之時(shí)，6-8月期間銅的每月凈進(jìn)口量仍然在20萬(wàn)噸以上，相對(duì)于此前的去庫(kù)存化階段，這可以說(shuō)是較高的進(jìn)口水平了。根據(jù)本周稍早出爐的初步貿(mào)易報(bào)告，9月和10月銅進(jìn)口都再次加速增長(zhǎng)。

中國(guó)國(guó)內(nèi)的精煉銅產(chǎn)量也在增長(zhǎng)，但幾乎每項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都表明，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)在放緩。若想將中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向和強(qiáng)勁的銅進(jìn)口量劃上等號(hào)，可謂是難上加難，縱然算上中國(guó)國(guó)家電網(wǎng)采購(gòu)這類反周期的需求因素也是如此。

不過(guò)，如果把國(guó)儲(chǔ)局的購(gòu)買行動(dòng)代入到公式中，也許會(huì)說(shuō)明些什么。國(guó)儲(chǔ)局2014年購(gòu)買30萬(wàn)噸進(jìn)口銅的計(jì)劃分為幾個(gè)月完成，這有助于解釋今年每個(gè)月銅進(jìn)口都維持在高位。國(guó)儲(chǔ)局的采購(gòu)也有助于澄清今年全球銅市場(chǎng)供需平衡的一些統(tǒng)計(jì)疑點(diǎn)。

10月時(shí)，國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)出人意料地預(yù)計(jì)市場(chǎng)將出現(xiàn)30.7萬(wàn)噸的供給短缺；就在六個(gè)月之前，該機(jī)構(gòu)還預(yù)計(jì)將有40.5萬(wàn)噸的供給盈余。

ICSG的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)之所以產(chǎn)生這么大的變化，主要是因?yàn)槠鋵⒅袊?guó)銅表觀利用率(apparent usage)從5%上調(diào)到7%。表觀利用率的計(jì)算方式是將一國(guó)生產(chǎn)量加上進(jìn)口量，并根據(jù)顯性庫(kù)存(visible stocks)的變動(dòng)進(jìn)行調(diào)整。所以，從某種意義上講，ICSG預(yù)估值的變化和今年中國(guó)大量進(jìn)口銅有關(guān)，盡管其中一部分銅是直接運(yùn)送到了國(guó)儲(chǔ)局的倉(cāng)庫(kù)。

因此供給盈余變成了短缺。另外，雖然逆價(jià)差一直存在，但流入LME倉(cāng)庫(kù)的銅數(shù)量不多，現(xiàn)實(shí)情況也支持了ICSG觀點(diǎn)的改變。

中國(guó)國(guó)儲(chǔ)局買銅，對(duì)銅價(jià)有兩個(gè)重要影響。短期而言，對(duì)于原本預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步降溫將導(dǎo)致銅價(jià)下跌的人，這是一項(xiàng)警訊。顯然，若銅價(jià)進(jìn)一步下跌，比如跌向每噸6,000美元，將會(huì)吸引國(guó)儲(chǔ)局買進(jìn)更多銅。這并不表示銅價(jià)不會(huì)跌得更低，只不過(guò)如果真的進(jìn)一步下跌，當(dāng)前LME庫(kù)存及價(jià)差的緊張情況恐怕會(huì)更加惡化。未來(lái)兩年，國(guó)儲(chǔ)局會(huì)不會(huì)就這樣吸走整個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期供應(yīng)過(guò)剩？

自從國(guó)儲(chǔ)局去年底首次有出手跡象后，中國(guó)市場(chǎng)上不斷有傳聞，說(shuō)國(guó)儲(chǔ)局的目標(biāo)是2015年年底持有約200萬(wàn)噸銅。當(dāng)然，我們不知道國(guó)儲(chǔ)局原先持有的規(guī)模有多大，但現(xiàn)在看起來(lái)，推測(cè)國(guó)儲(chǔ)局在2014年及2015年共買進(jìn)100萬(wàn)噸左右，似乎是合理推論。

以多數(shù)分析師對(duì)2014-2015年合計(jì)供應(yīng)過(guò)剩水準(zhǔn)的預(yù)測(cè)，這樣就有去處了。2015年之后的預(yù)測(cè)，必然會(huì)較不明朗，但目前的普遍看法是，銅供應(yīng)將開(kāi)始再度趨緊，因?yàn)楫?dāng)前礦商吝于投資，將導(dǎo)致未來(lái)的可用新礦較少。