本報(bào)記者 姚峰 上海報(bào)道 12月4日，S山東鋁（簡(jiǎn)稱山鋁）及S蘭州鋁（簡(jiǎn)稱蘭鋁）同時(shí)發(fā)布公告稱：本次停牌可能與本公司控股股東中國(guó)鋁業(yè)股份有限公司的資產(chǎn)或股權(quán)重組有關(guān)。

　　由此，中鋁系旗下眾多上市公司的整合大幕，終于從山鋁和蘭鋁開(kāi)始拉開(kāi)。

　　去年的12月，中鋁落子如飛，一月間收購(gòu)三家公司股權(quán)。一年之后的同一時(shí)間，中鋁的并購(gòu)大戲終于走到了整合的關(guān)鍵時(shí)刻。

　　接近中鋁的知情人士稱，由于主營(yíng)業(yè)務(wù)有所不同，中鋁將對(duì)山鋁和蘭鋁區(qū)別對(duì)待。市場(chǎng)人士認(rèn)為，目前最有可能的方案是，中鋁將山鋁并不多的電解鋁產(chǎn)能置換到蘭鋁，進(jìn)而通過(guò)換股方式完成山東鋁業(yè)的股改與整合，然后注銷退市。而對(duì)蘭鋁，還可能將注入其他電解鋁及自備電廠等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　山鋁、蘭鋁區(qū)別對(duì)待

　　自2004年掌舵中鋁以來(lái)，肖亞慶帶領(lǐng)中鋁不僅在國(guó)內(nèi)大舉并購(gòu)，初步完成了從鋁土礦—氧化鋁—電解鋁—鋁加工的產(chǎn)業(yè)鏈搭建，而且走出國(guó)門(mén)，在澳大利亞、巴西、越南等各地留下了“CHALCO”的足跡。

　　在如火如荼展開(kāi)并購(gòu)的同時(shí)，旗下數(shù)家上市公司的交叉競(jìng)爭(zhēng)以及中國(guó)鋁業(yè)回歸A股等問(wèn)題早已使“整合”成為關(guān)系到中鋁下一步發(fā)展最為緊要的大事之一。目前大家最為關(guān)注的便是，肖亞慶如何落子這場(chǎng)整合大戲。

　　“歷時(shí)一年多的并購(gòu)和海外投資，中鋁的資金鏈并不寬松。在這樣的情況下，現(xiàn)金回購(gòu)的可能性很小。”一位知情人士說(shuō)。

　　事實(shí)上，就在今年11月24日，中國(guó)鋁業(yè)駐澳大利亞首席代表王文甫還對(duì)記者表示，中國(guó)鋁業(yè)已與一些有意與其組建合資公司共同開(kāi)發(fā)澳大利亞昆士蘭州奧魯昆鋁土礦的潛在伙伴進(jìn)行了商談，但談判尚未結(jié)束。尋找合作伙伴有多種現(xiàn)實(shí)考慮，其中之一就是為中國(guó)鋁業(yè)“分擔(dān)估計(jì)為22億美元的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)”。

　　上述人士稱，換股避免了大量現(xiàn)金流出，而且因?yàn)橹袖X本身也在謀求A股上市，相比正常IPO程序，與旗下兩家子公司換股后，中鋁上市步伐或?qū)⑻崴佟?

　　落實(shí)到細(xì)節(jié)，知情人士表示，中鋁將對(duì)山鋁和蘭鋁區(qū)別對(duì)待，這與蘭鋁、山鋁的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)和中鋁規(guī)避回歸A股的主要障礙是一致的。

　　蘭鋁以電解鋁生產(chǎn)為主，山鋁以氧化鋁生產(chǎn)為主，而中鋁雖然擁有氧化鋁及電解鋁完整產(chǎn)業(yè)鏈，但兩者相比，氧化鋁的比重要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于電解鋁。

　　中鋁2005年的年報(bào)顯示，中鋁股份的氧化鋁產(chǎn)能達(dá)到了833萬(wàn)噸；電解鋁產(chǎn)能為150萬(wàn)噸，而在電解鋁的150萬(wàn)噸產(chǎn)能中，蘭州鋁業(yè)的產(chǎn)能貢獻(xiàn)為16萬(wàn)噸，約在十分之一左右。

　　因此，中鋁若回歸A股，首先需要規(guī)避的是與山鋁的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

　　市場(chǎng)人士猜測(cè)，目前最有可能的方案是，中鋁會(huì)將山東鋁業(yè)并不多的電解鋁產(chǎn)能暫時(shí)置換到蘭州鋁業(yè)，進(jìn)而通過(guò)換股方式完成山東鋁業(yè)的股改與整合，然后注銷退市。

　　而至于蘭州鋁業(yè)的下一步，雖然從目前股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，中鋁合計(jì)持有蘭州鋁業(yè)29.92％的股份，但知情人士透露，在今年兩會(huì)前后，中鋁曾與甘肅省高層在北京進(jìn)行了會(huì)談，雙方就“蘭鋁存續(xù)部分無(wú)償劃撥給中鋁公司”達(dá)成了一致意見(jiàn)。

　　一旦蘭鋁存續(xù)部分無(wú)償劃撥給中鋁公司，則意味著中鋁已經(jīng)控制了蘭州鋁業(yè)42.65％的股權(quán)。但是也有業(yè)內(nèi)人士稱，由于電解鋁的行情在今年以來(lái)持續(xù)看好，蘭州鋁業(yè)的利潤(rùn)相比去年大幅上升，這一股權(quán)劃轉(zhuǎn)落實(shí)到地方利益之上，尚存很大變數(shù)。

　　而由于氧化鋁的上漲周期告一段落，同以氧化鋁為主業(yè)的山東鋁業(yè)相比，中鋁應(yīng)對(duì)蘭州鋁業(yè)的資產(chǎn)整合，"手中的牌會(huì)更多"。這其中，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置入蘭州鋁業(yè)將是一個(gè)主要方面，包括行情甚好的電解鋁產(chǎn)能置入，比如甘肅連城鋁廠，也包括裝機(jī)容量大、機(jī)組質(zhì)量高的電力資產(chǎn)的注入，比如蘭州鋁業(yè)的新建自備電廠等。

　　整合難題

　　即使如期完成蘭鋁與山鋁的股改與整合，中鋁的整合難題也遠(yuǎn)未結(jié)束。

　　在短短不到兩年時(shí)間內(nèi)，中鋁已經(jīng)在不知不覺(jué)中，實(shí)現(xiàn)了對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈主要企業(yè)的大并購(gòu)。

　　2005年，以7.67億元買入蘭州鋁業(yè)28％股權(quán)，出資5.1億元與山西關(guān)鋁成立山西華圣鋁業(yè)，出資2.47億元拿下焦作萬(wàn)方29％股權(quán)，以2.7億元購(gòu)得白銀紅鷺?shù)X業(yè)51％股權(quán)；

　　2006年，以2.19億元買入遵義鋁業(yè)66.4％股權(quán)，以5億元代價(jià)將撫順?shù)X廠攬入懷中，以無(wú)償劃轉(zhuǎn)方式受讓包鋁集團(tuán)80％股權(quán)，收購(gòu)四川廣元啟明星鋁業(yè)26％的股權(quán)，以4.12億元總代價(jià)分別向臨沂江泰鋁業(yè)有限公司及山東華盛江泉熱電有限公司收購(gòu)山東華宇鋁電有限公司約40.69％和14.31％股權(quán)，收購(gòu)華盛江泉集團(tuán)60％股權(quán)……

　　在目前中鋁旗下眾多上市公司中，除山鋁、蘭鋁外，還涉及包頭鋁業(yè)、焦作萬(wàn)方、關(guān)鋁股份、江泉實(shí)業(yè)等多家上市公司。

　　在這些上市公司中，盡管多在鋁行業(yè)，但特點(diǎn)各不相同，而且相互之間的競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈。比如包頭鋁業(yè)、焦作萬(wàn)方、關(guān)鋁股份都以電解鋁生產(chǎn)為主，但包頭鋁業(yè)的鋁加工產(chǎn)業(yè)不僅與正在擴(kuò)展鋁加工能力的其余三家競(jìng)爭(zhēng)，也與中鋁旗下的西南鋁業(yè)產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)。

　　此外，江泉實(shí)業(yè)還擁有氧化鋁產(chǎn)能，盡管以滿足自身需要為主，但難免與中鋁旗下的山東鋁業(yè)、河南中州鋁廠產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)。

　　而如果中鋁試圖完善自身的產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)以一家集鋁土礦—氧化鋁—電解鋁—鋁加工產(chǎn)業(yè)鏈為一體的A股上市公司登場(chǎng)，那么對(duì)于上述四家上市公司的股權(quán)關(guān)系處理，并非如合并同類項(xiàng)般如此簡(jiǎn)單。

　　除包鋁以中鋁持有母公司八成股權(quán)而被牢牢控制以外，焦作萬(wàn)方、江泉實(shí)業(yè)等要么原本是地方企業(yè)，要么是民營(yíng)企業(yè)。而當(dāng)中鋁再次整合時(shí)也許會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)年這些因?yàn)檠趸X價(jià)格高企難以生存的電解鋁上市公司，是否還會(huì)如當(dāng)年那樣，心甘情愿地投身中鋁懷抱？