在過(guò)去一年中，日趨成熟的并購(gòu)環(huán)境激發(fā)出中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)巨大的熱情，各行各業(yè)都彌漫著并購(gòu)的氣息，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)整體交易規(guī)模也達(dá)到新的歷史水平，單筆成功交易金額創(chuàng)下41.8億美元的歷史紀(jì)錄。觀察2005年度“中國(guó)十大并購(gòu)事件”榜單，我們可以深刻地感覺(jué)到一股全球化的力量正在引導(dǎo)和推動(dòng)中國(guó)企業(yè)的全球化進(jìn)程，畢竟全球資源、全球制造、全球市場(chǎng)、全球資本離我們?cè)絹?lái)越近。2005年，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的特征尤其明顯，聲勢(shì)奪人，中石油成功收購(gòu)哈薩克斯坦PK石油公司、聯(lián)想集團(tuán)對(duì)IBMPC業(yè)務(wù)全球整合的初步告捷等令世人矚目的大動(dòng)作已經(jīng)被視為中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的重要里程碑。

中國(guó)企業(yè)，出海博弈

縱觀2005年“中國(guó)十大并購(gòu)事件”榜單，其中中國(guó)企業(yè)出海博弈的事件占了四起，將近半數(shù)。中海油、海爾、中石油、南汽集團(tuán)激情的海外并購(gòu)自然是各有所圖：資源、技術(shù)和品牌，這三個(gè)中國(guó)目前最短缺要素成為中國(guó)企業(yè)大肆海外并購(gòu)的內(nèi)在動(dòng)因，2005年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)整體趨勢(shì)也恰恰反映了這一點(diǎn)。中國(guó)高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)能源的迫切需求將使我們不會(huì)停下尋求海外能源的腳步，在中海油對(duì)優(yōu)尼科190 億美元的競(jìng)購(gòu)引起美國(guó)政府的激烈反應(yīng)而失敗后，中石油收購(gòu)PK的成功意義已經(jīng)不僅限于買(mǎi)下了一家公司，而更在于“資源權(quán)力”的取得。在海爾競(jìng)購(gòu)美國(guó)美泰克公司，以及南汽集團(tuán)對(duì)英國(guó)老牌汽車生產(chǎn)商羅孚的收購(gòu)中不難發(fā)現(xiàn)，中國(guó)企業(yè)瞄準(zhǔn)的已不再是以前我們所熟知的代工等產(chǎn)業(yè)的低端，而是包括品牌、市場(chǎng)、服務(wù)在內(nèi)的全面升級(jí)的產(chǎn)業(yè)鏈的高端。中國(guó)企業(yè)要實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，并購(gòu)是一種主要手段，所以，圍繞上述三個(gè)要素的海外并購(gòu)在未來(lái)一段時(shí)間仍將維持下去。而另一方面，中國(guó)企業(yè)在海外市場(chǎng)尤其是對(duì)美國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)中顯現(xiàn)的非市場(chǎng)因素障礙將繼續(xù)存在，類似中海油遇到的情況仍將不可避免地發(fā)生。但我們也沒(méi)有必要過(guò)分在意，因?yàn)槲覀円部梢郧宄乜吹脚c中海油的收購(gòu)相比，反對(duì)白色家電制造商海爾競(jìng)購(gòu)美泰克及南汽收購(gòu)羅孚的聲音則要小得多。所以，不論是將視線轉(zhuǎn)移到其他地區(qū)，還是努力通過(guò)自身改造消除政府與國(guó)有企業(yè)之間不透明的關(guān)系，中國(guó)企業(yè)都有機(jī)動(dòng)的空間和爭(zhēng)取主動(dòng)的余地。2005年中國(guó)企業(yè)出海博弈聲勢(shì)奪人，但客觀上我們也要清醒地看到，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)還無(wú)法得到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)強(qiáng)力支撐，眼前的中國(guó)海外并購(gòu)體現(xiàn)更多的仍然是先行者的探索，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的高潮遠(yuǎn)還沒(méi)有到來(lái)。

境外資本，中國(guó)掘金

2005年，中國(guó)作為消費(fèi)型大國(guó)的特點(diǎn)及經(jīng)濟(jì)的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)發(fā)展，誘使跨國(guó)機(jī)構(gòu)逐利的目光緊緊盯住了中國(guó)。中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)圖謀資源、技術(shù)和品牌，那么，跨國(guó)機(jī)構(gòu)在中國(guó)通過(guò)并購(gòu)又想得到什么呢？不難看出他們所圖的不外乎是巨大的消費(fèi)市場(chǎng)和銷售渠道。2005年，覬覦中國(guó)幾十年的國(guó)際并購(gòu)大腕們開(kāi)始從容不迫地收購(gòu)我們金融保險(xiǎn)、商業(yè)服務(wù)、消費(fèi)品、基礎(chǔ)材料以及機(jī)械等領(lǐng)域的優(yōu)良資產(chǎn)與不良資產(chǎn)?！笆蟛①?gòu)榜單”中, 米塔爾收購(gòu)華菱管線、凱雷收購(gòu)徐工機(jī)械集團(tuán)的個(gè)案就是跨國(guó)公司在鋼鐵和機(jī)械制造業(yè)蟄伏已久蓄勢(shì)而發(fā)的典型案例。

米塔爾以近26億人民幣收購(gòu)華菱管線，是截至目前外資收購(gòu)A股股權(quán)交易額最大的一宗，也是在我國(guó)鋼鐵工業(yè)新一輪重組背景下的必然結(jié)果。2005年7月，《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》正式出臺(tái)，新的政策在促進(jìn)鋼鐵并購(gòu)重組方面起了相當(dāng)大的作用。為了達(dá)到產(chǎn)業(yè)政策規(guī)定的生存底線，并購(gòu)重組已經(jīng)成為中小鋼廠以及追求規(guī)模效應(yīng)的大鋼鐵企業(yè)的唯一出路。2005年鞍鋼本鋼合并、寶鋼南下、武鋼新布局、首鋼東遷等也同時(shí)印證了這一點(diǎn)。

凱雷收購(gòu)徐工之后，會(huì)不會(huì)步南孚電池自殺的后塵，著實(shí)令人擔(dān)憂。南孚電池在全國(guó)電池生產(chǎn)行業(yè)首屈一指，2003年已發(fā)展成為中國(guó)第一、世界第五大堿性電池生產(chǎn)商。2003年8月，南孚突然被美國(guó)吉列公司收購(gòu)，這個(gè)曾經(jīng)讓中國(guó)人引以為豪的“民族力量”一夜之間就落入競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手中。吉列進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)十年但市場(chǎng)份額仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于南孚，就這樣，吉列“兵不血刃”輕松獲得了大半個(gè)中國(guó)市場(chǎng)。收購(gòu)后為了保護(hù)大股東利益，南孚從美國(guó)市場(chǎng)撤離，在中國(guó)市場(chǎng)也全面收縮，目前只是跨國(guó)公司的加工車間。同樣由于被曾經(jīng)作為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的外資企業(yè)收購(gòu)而日漸式微的民族品牌還有活力28、小護(hù)士和3721網(wǎng)絡(luò)等等；不勝枚舉。回到凱雷對(duì)徐工的收購(gòu)案例，美國(guó)機(jī)械制造巨頭的卡特彼勒曾在收購(gòu)中奪標(biāo)呼聲最高，后被凱雷趕上。凱雷作為一家逐利的投資機(jī)構(gòu)在一定條件下進(jìn)行轉(zhuǎn)讓套利是不容回避的事實(shí)，所以，卡特彼勒仍有機(jī)會(huì)從凱雷手中取得徐工的控制權(quán)，徐工會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)南孚呢？

由全球并購(gòu)研究中心編撰出版的《中國(guó)產(chǎn)業(yè)地圖》一書(shū)中可以發(fā)現(xiàn)，目前中國(guó)每個(gè)已開(kāi)放產(chǎn)業(yè)的前幾名企業(yè)背后都能發(fā)現(xiàn)外資的身影，外資在某些領(lǐng)域中已經(jīng)擁有多數(shù)資產(chǎn)控制權(quán)。仍以工程機(jī)械領(lǐng)域?yàn)槔?，卡特彼勒在中?guó)已然處在行業(yè)靠前位置，如果其順利收購(gòu)徐工，那么，其在中國(guó)市場(chǎng)的份額很可能會(huì)達(dá)到20％以上，將處于壟斷地位，從而使國(guó)內(nèi)其他工程機(jī)械行業(yè)企業(yè)陷入困境。所以，未雨綢繆，迅速制定、建立和健全全行業(yè)性的反壟斷機(jī)制和法規(guī)才能限制如上述提到凱雷將來(lái)對(duì)徐工股權(quán)的轉(zhuǎn)讓方向等問(wèn)題，才能排除或限制壟斷行為的發(fā)生。從上述端倪中我們可以看出一些外資并購(gòu)行為的確可能或已經(jīng)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全構(gòu)成了潛在的或現(xiàn)實(shí)的威脅。所以，我們期待著中國(guó)《反壟斷法》能夠在2006年盡快誕生，進(jìn)而在外資并購(gòu)中可能出現(xiàn)的利潤(rùn)離岸化問(wèn)題、消耗資源破壞生態(tài)、遏制本土企業(yè)的發(fā)展以及加劇失業(yè)等方面構(gòu)筑安全的底線。

跨國(guó)公司，覬覦金融業(yè)

中國(guó)的金融改革總體來(lái)說(shuō)是滯后于整體經(jīng)濟(jì)改革的。隨著中國(guó)加入世界貿(mào)易組織后過(guò)渡期的臨近結(jié)束，其市場(chǎng)準(zhǔn)入限制也進(jìn)一步擴(kuò)大。自從2004年新橋收購(gòu)深發(fā)展、匯豐巨資入股交行以來(lái)，跨國(guó)公司紛紛以戰(zhàn)略投資者身份搶灘中國(guó)。2005年，銀行業(yè)、證券業(yè)在匯金公司主導(dǎo)下進(jìn)入了重組高潮；保險(xiǎn)業(yè)企業(yè)為謀求上市進(jìn)行著最后的沖刺，這一切都為跨國(guó)公司提供了更多參與中國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)的機(jī)會(huì)。2005年8月蘇格蘭皇家銀行耗資31億美元收購(gòu)中國(guó)銀行10%股權(quán)入選“十大并購(gòu)”，是中國(guó)銀行業(yè)內(nèi)最大的一筆，但僅僅是冰山一角。在6月到9月金融業(yè)并購(gòu)進(jìn)入高峰期，期間發(fā)生的重大并購(gòu)還有：美洲銀行和新加坡淡馬錫分別以25億和14億美元入股建設(shè)銀行；匯豐保險(xiǎn)斥資81.04億港元收購(gòu)平安保險(xiǎn)9.91%股權(quán)；瑞士瑞銀集團(tuán)出資17億元人民幣收購(gòu)北京證券20%股份，成為北京證券的第一大股東。這一系列大型并購(gòu)案件的出現(xiàn)充分顯示了跨國(guó)公司并購(gòu)中國(guó)金融服務(wù)業(yè)的“高度覬覦”。對(duì)于目前熱論的國(guó)有商業(yè)銀行股權(quán)是否賤賣問(wèn)題，我們目前無(wú)法定論，一切有待歷史的驗(yàn)證。金融行業(yè)作為國(guó)家嚴(yán)守的“核心”產(chǎn)業(yè)，如何有效利用外資而又不會(huì)將我們經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)權(quán)丟給別人，決策層通過(guò)相互承諾和適當(dāng)?shù)慕灰捉Y(jié)構(gòu)上顯示了掌控的藝術(shù)。這一點(diǎn)我們從上述20%、9.91%及10％的數(shù)字中不難解讀出。目前決策層在這個(gè)核心的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中邀請(qǐng)外資進(jìn)入的深度，正好是把握在“友情參與”的程度。對(duì)于外資持股超過(guò)20%警戒線的個(gè)案的處理態(tài)度（外資通過(guò)拍賣方式持有華夏銀行比例已經(jīng)高達(dá)20.86%），也表明了中國(guó)金融業(yè)主管部門(mén)持續(xù)深化中國(guó)銀行業(yè)改革的決心和靈活態(tài)度。

本土企業(yè)，橫向發(fā)展

最后，我們來(lái)看一下中國(guó)企業(yè)在本土的并購(gòu)活動(dòng)。本土企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)并沒(méi)有明顯的目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)傾向，大部分為橫向并購(gòu)，以加強(qiáng)生產(chǎn)集中度和市場(chǎng)份額為目標(biāo)。因此，我們往往看到的是，越是細(xì)分行業(yè)，它的并購(gòu)活動(dòng)越是頻繁。

阿里巴巴收購(gòu)雅虎中國(guó)，有著堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)需求，正確反映了市場(chǎng)選擇，體現(xiàn)了彼此的商業(yè)文化融合。與盛大收購(gòu)新浪遭遇“毒丸術(shù)”形成鮮明對(duì)比，阿里巴巴與雅虎中國(guó)的“友情鏈接”，顯得從容不迫。表面上阿里巴巴收購(gòu)雅虎中國(guó)全部資產(chǎn)，同時(shí)獲得雅虎10億美元投資，但資本層面究竟是誰(shuí)并購(gòu)誰(shuí)呢？感覺(jué)先是雅虎付出10億美元收購(gòu)阿里巴巴的35%股權(quán)，而隨后阿里巴巴把10億美元中的大部分再回付給雅虎用以收購(gòu)雅虎中國(guó)。不管交易結(jié)果如何，這起試圖通過(guò)合并來(lái)拓展業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)的并購(gòu)是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)史上金額最大的一筆，它為整體市場(chǎng)增長(zhǎng)依然緩慢的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)增加了新的興奮點(diǎn)。

紅塔集團(tuán)與紅河卷煙廠合并，雖非市場(chǎng)行為，但其成因卻來(lái)自市場(chǎng)因素。加入世界貿(mào)易組織后外煙“特種煙草專賣零售許可證”取消后，相應(yīng)的貿(mào)易壁壘和銷售壁壘也被進(jìn)一步打破，通過(guò)合并重組做大做強(qiáng)，成為抵御外煙侵入的有效方式。云南是中國(guó)煙草優(yōu)勢(shì)企業(yè)扎堆的地方，紅塔集團(tuán)與紅河卷煙廠合并的關(guān)鍵在于后期生產(chǎn)體系、營(yíng)銷體系、管理體系的整合。一旦成功整合紅塔與紅河這個(gè)“雪球”，將會(huì)繼續(xù)滾動(dòng)下去，直到最后云煙系的形成。這類政府主導(dǎo)案例類似的還有不少，較大的還有鞍鋼與本鋼、中房、誠(chéng)通、匯金……等等，盡管每一起并購(gòu)都有一個(gè)深層次的動(dòng)因，但決策層培育和發(fā)展核心中央企業(yè)，推動(dòng)國(guó)有資本向國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈行業(yè)集中的目標(biāo)和決心在這些事件中均有明顯體現(xiàn)。另外，一提起整合，唐萬(wàn)新的紅色農(nóng)業(yè)、顧雛軍的白色家電、趙新先的醫(yī)藥業(yè)整合的前車之鑒歷歷在目?？磥?lái)，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)重組還是要看“國(guó)家隊(duì)”。而來(lái)自國(guó)務(wù)院國(guó)資委的信息也表明：“建立一個(gè)中間平臺(tái)，并且通過(guò)這個(gè)平臺(tái)來(lái)蓄積資金，籌集國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算”的中央企業(yè)重組新方式的思路正豁然開(kāi)朗。

2006年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)將繼續(xù)延續(xù)2005年的市場(chǎng)運(yùn)行格局，在行業(yè)選擇方面，服務(wù)業(yè)與制造業(yè)的并購(gòu)增長(zhǎng)將快于其他行業(yè)，其中零售服務(wù)及金融服務(wù)業(yè)的并購(gòu)增長(zhǎng)趨勢(shì)可能更加明顯。來(lái)自國(guó)資委的信息表明，國(guó)有企業(yè)改革將持續(xù)到2015年至2020年之間，中國(guó)國(guó)有企業(yè)的過(guò)渡性改革任務(wù)也將基本完成，在此大背景下央企合并重組依然會(huì)成為2006年并購(gòu)市場(chǎng)的重要看點(diǎn)之一。2006年中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)必將精彩紛呈，我們期待著初露端倪的中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)為我們帶來(lái)更多的收獲和驚喜。

李 斌(作者系萬(wàn)盟投資管理有限公司執(zhí)行董事)

來(lái)源: 新財(cái)經(jīng)