5月份以來，國際國內銅價弱勢運行：倫銅幾乎呈單邊下跌態(tài)勢，滬銅雖然較為抗跌，但價格重心也不斷不移，滬倫比價有所回升。歐債問題因希臘政局不穩(wěn)而進一步惡化，加之數據顯示中國經濟增速持續(xù)放緩，市場對全球經濟前景擔憂加劇，后市銅價仍將弱勢運行。

市場關注的兩大宏觀經濟主題

希臘可能退出歐元區(qū)和中國可能出臺刺激政策是當前備受市場關注的兩大宏觀主題。5月23日，歐盟峰會在平靜中落幕，歐洲領導人重申支持希臘留在歐元區(qū)，但對于財政整頓意見不一，推出歐元區(qū)共同債券短期內無法實現(xiàn)。我們認為在6月選舉之前，希臘問題仍會對金融市場產生沖擊。市場聚焦希臘退出風波之時，西班牙加泰羅尼亞自治區(qū)5月25日曝出融資斷流，需要西班牙中央政府金融援助的消息，市場對歐債危機的擔憂進一步加劇。受出口形勢惡化拖累，匯豐中國5月PMI初值回落至48.7，連續(xù)第七個月處于榮枯分水嶺下方。中國經濟增速的不斷放緩，一方面打壓風險資產價格，另一方面增強了國家出臺刺激政策的幾率?；诋斍巴庑杵＼浺约爸袊洕幱诮Y構轉型階段，房地產調控全面放松的可能性不大，我們預計，后期國家在基建以及家電行業(yè)方面將繼續(xù)出臺刺激政策，上半年停滯的項目在下半年提速建設的可能性較大，在一定程度上將支撐銅價的運行。

前期倫強滬弱的格局發(fā)生變化

前期對倫銅價格產生支撐的LME現(xiàn)貨緊張情況正在好轉，LME現(xiàn)貨升水已下降至50美元附近。隨著中國通過保稅區(qū)轉口貿易以及來料加工方式出口精煉銅，LME庫存特別是亞洲分庫將逐步增加，從而進一步緩解LME現(xiàn)貨緊張的局面。同時，隨著滬銅價格的下跌，國內逢低買盤出現(xiàn)，市場對中國出臺刺激政策的預期增強，持貨商對后市升水較為樂觀，國內現(xiàn)貨持續(xù)小幅升水，滬銅價格相對倫銅較為堅挺。前期倫強滬弱格局發(fā)生變化，滬倫銅比價逐漸回升，進口虧損一度縮窄至1000元/噸附近。從當前條件看，滬倫銅比價將繼續(xù)改善，但改善的幅度將較為有限。

國內消費依舊較為疲軟

5月份，電線電纜企業(yè)的開工率與4月份基本持平，市場仍未迎來大規(guī)模的電力招投標項目，整體需求依舊較為疲軟。家電企業(yè)由于渠道庫存偏高而放緩生產，消費旺季將更多地進行庫存消化，銅管需求依舊較為低迷。商業(yè)地產因剛需入市成交改善，但調控力度不減致使投資增速回落。整體而言，國內銅下游需求依舊較為疲軟。

鑒于中國經濟增速放緩，國家領導層近期開始在媒體中發(fā)表穩(wěn)增長言論，多部門派出調查組到各地進行調研摸底，并出臺了部分相應的政策措施。為了促進節(jié)能家電等產品的消費，國家安排財政補貼推廣符合節(jié)能標準的家電、汽車以及高效電機。前期停滯的基建項目的審批速度也明顯加快，部分高速公路網、機場和軌道交通項目獲集中審批通過，一批重點區(qū)域、重點行業(yè)項目正逐步推出。這些政策措施從落實到項目的實際開工需要一段時間，特別是家電企業(yè)需要對前期的渠道庫存進行消耗，因此短期內實際利好將較為有限，但下半年對銅需求的拉動作用將逐步顯現(xiàn)出來。

綜合來看，我們認為，短期內銅價仍將弱勢盤整，倫銅在7500—7800美元徘徊，滬銅在54000—56000元振蕩的概率較大。