2005年以來,中國并購市場精彩不斷,各種收購兼并事件風(fēng)起云涌,外資更是頻頻出手,不斷大手筆并購中國的鋼鐵、銀行、水泥、啤酒等企業(yè)股權(quán):美國私募基金巨頭凱雷將徐工機械攬入懷中,全球鋼鐵巨頭米塔爾入股華菱管線,比利時英博集團天價將福建雪津啤酒收入囊中,疲軟多年的水泥業(yè)已成為外資最青睞的香餑餑……一時間,“外資并購”成為炙手可熱的關(guān)鍵詞。

　　當(dāng)人們對外資并購風(fēng)潮投以關(guān)注的目光之時,警惕外資“惡意并購”的呼聲也逐漸增強。從維護(hù)國家經(jīng)濟安全的角度出發(fā),時刻保持對外資“惡意并購”的防范心態(tài)無疑是很有必要的。然而,這個話題卻漸漸演變成“外資并購=惡意并購”,甚至出現(xiàn)了某些令人不安的“妖魔化外資”言論。事實上,“惡意并購”并不是外資的專屬,兩者間并無直接的聯(lián)系。那么,我們應(yīng)該如何看待“惡意并購”的爭論?如何界定“惡意”和“善意”之間的標(biāo)準(zhǔn)?

　　卡特彼勒成眾矢之的

　　最近一段時間,在中國工程機械行業(yè)頻頻動作的卡特彼勒公司被輿論認(rèn)為是“外資惡意并購的典型例子”。事情起于“兩會”期間,多位政協(xié)委員呼吁國家迅速采取行動,限制跨國公司并購本土企業(yè)以確立在華市場壟斷地位的“惡意”行為,而卡特彼勒則被作為代表案例所提及。

　　作為全球最大的工程機械制造商,卡特彼勒早在1972年就開始了與中國的合作。自1995年至今,卡特彼勒在中國已經(jīng)建立了11個生產(chǎn)基地、2個研發(fā)中心和1個培訓(xùn)中心。2003年,卡特彼勒正式提出了在中國投資100億美元的宏偉布局,并表示在中國建立全球的競爭性生產(chǎn)基地,并將對國內(nèi)幾個重要的國有企業(yè)進(jìn)行投資。此后,卡特彼勒馬不停蹄地開始實施其中國并購計劃。2005年,收購了山東山工機械有限公司40％的股份,將其納入卡特彼勒的中國體系。業(yè)內(nèi)傳聞卡特彼勒計劃并購的對象包括廣西柳工機械股份有限公司、河北宣化工程機械有限公司、濰柴動力股份有限公司、湖南三一重工,以及在2006年年初就已付諸行動的廈門工程機械股份有限公司和上海柴油機股份有限公司等一大批中國工程機械行業(yè)的龍頭企業(yè)。

　　工程機械和重大裝備工業(yè)是整個工業(yè)的基礎(chǔ),涉及到國家長遠(yuǎn)的發(fā)展能力等方面的問題。卡特彼勒的并購版圖使國人擔(dān)心其會造成機械行業(yè)的過度集中和壟斷,國內(nèi)企業(yè)因此失去自主創(chuàng)新能力和自有品牌,在未來的競爭中處于弱勢地位。有人甚至一針見血地指出:“卡特彼勒目的不僅僅是要控制中國工程機械行業(yè)的個別龍頭企業(yè),它要吃掉的是整個行業(yè),但是很少人能看到其中的危險性?！?br>
　　隨著卡特彼勒被冠以“惡意并購”之名,兩會期間傳出來的“警惕跨國并購蠶食中國自主品牌”的聲音越來越響:“外資對一般國企拼命壓價,對好企業(yè)不惜高價收購。在大舉并購我國啤酒飲料、化妝品企業(yè)和市場后,跨國公司近年來已開始大舉進(jìn)軍我國大型制造業(yè),并購重點直奔我國工程機械業(yè)、電器業(yè)等領(lǐng)域的骨干企業(yè)、龍頭企業(yè)。如果聽任跨國公司的惡意并購自由發(fā)展,中國民族工業(yè)的自主品牌和創(chuàng)新能力將逐步消失,國內(nèi)龍頭企業(yè)的核心部分、關(guān)鍵技術(shù)和高附加值就可能完全被跨國公司所控制,甚至作為建設(shè)創(chuàng)新型國家的主體——我國企業(yè)特別是一大批骨干企業(yè)也將不復(fù)存在。”此外,在今年年初商務(wù)部和證監(jiān)會等五部委頒布《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》后,隨著近期內(nèi)A股市場全流通改革的逐步完成,有人擔(dān)心,外國投資者通過股票二級市場以要約收購、敵意收購等方式來并購中國上市公司,也將會成為一個重要發(fā)展趨勢。

　　“惡意并購”是否被夸大?

　　在國家經(jīng)濟安全受到關(guān)注的今天,人們對國內(nèi)企業(yè)陷入外資“惡意并購”圈套的擔(dān)心是必然的。然而,在紛紛擾擾的爭論中,人們能否保持理性和冷靜地思考一下:“外資并購”能和“惡意并購”劃上等號嗎?外資在國內(nèi)一些行業(yè)的并購步伐是否真的威脅著國家利益、經(jīng)濟安全?外資壟斷性并購是否真的已經(jīng)來臨?“惡意并購”是否有被夸大之嫌?

　　“惡意并購”是一個兼并收購活動上的法律用語,跟“善意收購”相對立。惡意并購的危害在于利用壟斷地位,損害同類競爭者的利益,甚至消滅競爭。壟斷如果達(dá)到限制甚至是消滅了競爭,將損害公平競爭秩序,小則損害消費者的利益,大則直接危害國家安全。在成熟資本市場,“惡意并購”非常多,而且很正常。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看,國內(nèi)外資收購并不是特別密集,在某些行業(yè)過去兩年遠(yuǎn)勝現(xiàn)在,比如啤酒業(yè)。之所以今年一石擊起千層浪,主要原因是并購對象轉(zhuǎn)變?yōu)槟芪娧矍虻纳鲜泄尽?br>
　　作為一名長期研究我國外商投資政策問題的專業(yè)人員,商務(wù)部高級研究員馬宇給人們指出了另外一條思考線索。他認(rèn)為,“惡意收購”或“善意收購”,本來只是企業(yè)并購的方式而已,都是企業(yè)股權(quán)交易的商業(yè)操作模式,并沒有“好”與“壞”的道德判斷在內(nèi),更非法律判斷。但近期我國爆炒的外資“惡意并購”中國企業(yè)的事件,卻更多體現(xiàn)的是一種道德判斷。輿論說的“寶潔除上海沙宣是合資企業(yè),其余9家已全部獨資”、“歐萊雅只用50天就整合了中國品牌‘小護(hù)士’”一等事實不過是企業(yè)平常的商業(yè)運作,且都是在我國法律政策允許范圍內(nèi)的,不能與惡意并購、壟斷掛上鉤。而媒體密集報道的工程機械案例,例如凱雷收購徐工、卡特彼勒收購山工、柳工、廈工等,并沒有從行業(yè)和專業(yè)的角度去分析,缺乏基本的行業(yè)數(shù)據(jù),尤其是對判斷是否壟斷最為重要的市場結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)更是沒有提及。假如沒有事實證據(jù),我們指責(zé)的外資“惡意并購”,不過是臆測。馬宇指出,因為一些媒體的指責(zé)或無根據(jù)的推測就對“外資并購”予以否決甚至動輒就拋出“惡意并購”,反而會帶來不良后果,起碼會在一定程度上影響到投資者(不僅是外商)對我國法律政策權(quán)威性和穩(wěn)定性的信心。

　　也有業(yè)內(nèi)人士表示,“惡意”兩個字太搶眼了,有夸大之嫌。如果大家都站在企業(yè)的角度來講,中、外企業(yè)都是使自己的利益最大化,最終實現(xiàn)它的股東利益最大化為終極目標(biāo)的,它的一切行為都是朝這個目標(biāo)發(fā)展,也包括并購行為。中歐國際工商學(xué)院的張春教授則認(rèn)為,所謂“惡意并購”在國內(nèi)國外都存在,而且不限外資內(nèi)資。因此要徹底解決壟斷性并購導(dǎo)致的負(fù)面影響,不能只是針對跨國公司,而是要從制度上系統(tǒng)地反對所有“惡意并購”。他認(rèn)為對外資企業(yè)在中國的并購行為要有一個客觀認(rèn)識,不能太情緒化。那些指責(zé)外國企業(yè)“掠奪性并購”的說法有點夸大其詞了,只要建立一個公平的競價市場,而且每一方都有足夠的力量去參與寬價購買,就不會存在這個問題。

　　“惡意”和“善意”標(biāo)準(zhǔn)何在?

　　古語有云:“天下攘攘,皆為利往”。在競爭激烈的現(xiàn)代商業(yè)社會,也無怪乎外資對“并購”的興趣如此之大。然而,問題的關(guān)鍵是如何區(qū)別“惡意并購”和“善意收購”?事實上,目前對于外資并購國內(nèi)企業(yè)的爭論,主要集中在兩個方面:股權(quán)賣多賣少,以及價格賣高賣低,也就是一個標(biāo)準(zhǔn)問題。

　　如果說上面所提及的卡特彼勒屬于是否涉及壟斷;而某國內(nèi)水泥公司的情況則為是否“賤買”。近幾個月中,四川雙馬、海螺水泥、冀東水泥和華新水泥等四家水泥企業(yè)先后宣布引入外資戰(zhàn)略投資者,除海螺水泥之外,三家引入的外國投資者都是全球水泥業(yè)排名前列的巨頭,而雙馬和華新水泥更讓外資獲得控股地位。但是,在一家外資與國內(nèi)水泥公司簽定合同并上報國資委時,并購雙方對公司估值出現(xiàn)了不同判斷:國資委認(rèn)為雙方簽定的合同價格低了些,要求外資對收購價格每股上升0.5元,但外資只愿意多支付0.2元。同樣,在啤酒行業(yè),外資與中資的定價方式也不太一致。匯豐銀行人士說:“國外啤酒公司的價值是按照每月銷售收入乘某一系數(shù)再折現(xiàn)計算的。而國內(nèi)常用的估值方式仍然是參照凈資產(chǎn)價格為收購標(biāo)準(zhǔn)。實際上國內(nèi)一些傳統(tǒng)企業(yè)資產(chǎn),如土地等長期沒有進(jìn)行重估,公司實際價值要高于凈資產(chǎn)。這就給外資帶來了巨大機會。”面對如此情況,人們不禁問道:一些外資在收購國內(nèi)企業(yè)時,是否存在國有資產(chǎn)流失現(xiàn)象?“惡意并購”和“善意并購”該如何區(qū)分?

　　令人感到遺憾的是,到目前為止,中國尚未對“惡意并購”和“善意并購”有個明確的界定標(biāo)準(zhǔn)。中國還沒有《反壟斷法》,散見于各部委規(guī)章中的相關(guān)外資并購限制條例又極不完整甚至互相牽制;并購審批沒有統(tǒng)一流程,缺乏有效機制保護(hù)自主工業(yè)體系以及國有資產(chǎn)。由于長期沒有制約,一旦跨國并購大量發(fā)生,其負(fù)面影響也被大大夸大了。一位國有企業(yè)總會計師表示:“面對富有并購經(jīng)驗的外資企業(yè),我們?nèi)狈Φ氖呛侠淼墓乐刁w系和

一部反壟斷法。謹(jǐn)慎不意味著關(guān)閉與外資合作的道路。

　　鼓勵外資并購和制定估值制度、建立反壟斷法應(yīng)齊頭并進(jìn)?！?br>
　　摩根大通銀行副總裁Mario Tonbazzi認(rèn)為,這一問題不是中國僅有的問題,中國需要在利弊之間找到平衡。外資進(jìn)入一定會為國內(nèi)企業(yè)既帶來好的、有利的一面,同時也會帶來風(fēng)險,關(guān)鍵是要做個決策:是讓市場自由調(diào)節(jié),還是政府去控制市場。有法律界人士建議,目前的當(dāng)務(wù)之急是要將“國家經(jīng)濟安全”的概念和范圍確定化,操作可行化。在防止國家經(jīng)濟安全受到威脅的同時,也要防止矯枉過正。在外資并購中,行政審批部門有必要聘請第三方中介機構(gòu),對并購過程中是否有敵意或者其他違規(guī)行為作獨立調(diào)查,而不應(yīng)該只看雙方遞交的文件和說明。并且要吸納中國的民間和各種社會力量參與到有關(guān)的國家經(jīng)濟安全咨詢機構(gòu)。

　　需要明確的是,從法律角度對外資并購的可能影響進(jìn)行分析或試圖規(guī)范時,必須區(qū)分政治因素和經(jīng)濟因素。否則,就會把反壟斷問題與國家安全問題混為一談,從而造成概念上的混淆和實踐中的紛爭。反壟斷審查和國家安全審查是不同實質(zhì)類型的審查機制,應(yīng)當(dāng)分別依據(jù)各自的法律和規(guī)則,并應(yīng)有不同的相應(yīng)程序安排和機構(gòu)設(shè)置,各司其責(zé)。前者完全基于經(jīng)濟因素的考慮,目的是維護(hù)公平自由的市場競爭和保護(hù)消費者的選擇權(quán),統(tǒng)一適用于所有內(nèi)資和外資企業(yè)的任何反競爭行為;后者則更多基于非經(jīng)濟因素的考量,反映了國家主權(quán)意志和國際政治因素,目的是保障國防及其它影響國家安全的能力,僅適用于特定情況下的某些外資企業(yè)(尤其是那些具有外國政府背景的企業(yè))的并購行為。

　　反“惡意并購”應(yīng)一視同仁

　　有預(yù)測顯示,未來幾年,外國資本在中國的投資方式會發(fā)生很大的變化,通過并購進(jìn)入的外資將占到一半以上。此前外資投資中國95％以上采取新設(shè)機構(gòu)方式,只有5％是通過并購?fù)瓿傻?。但在國際市場,70％～80％的投資是通過并購實現(xiàn)的。而國內(nèi)若干行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩,并購能整合釋放部分產(chǎn)能,也能解決中國產(chǎn)業(yè)分布不集中的問題。因此,對“外資并購”等問題保持理性的關(guān)注和冷靜的思考是非常必要的。一方面,這些擔(dān)憂有其合理性,因為不論在中國還是其他市場經(jīng)濟國家,為了鼓勵市場競爭和保護(hù)消費者權(quán)益,都需要實行反壟斷。另一方面,這些外資并購的案例是否屬于“壟斷性并購”,必須首先依據(jù)實體規(guī)則并遵循一定程序來予以確認(rèn)。至于外資進(jìn)入可能引發(fā)的所謂“國家經(jīng)濟安全”問題,則需要借鑒以美國為代表的成熟市場和發(fā)達(dá)國家的相關(guān)經(jīng)驗,通過建立相應(yīng)的國家安全審查機制加以解決。

　　值得一提的是,反“惡意并購”必須一視同仁,內(nèi)外平等。

　　國內(nèi)存在一些觀點,把反壟斷作外資和內(nèi)資的劃分,把企業(yè)的交易行為作惡意與善意的劃分,把短期投資與長期投資作投機與投資的劃分,實行“雙重標(biāo)準(zhǔn)”,這不免讓人擔(dān)心這種劃分背后的判斷標(biāo)準(zhǔn)和邏輯對未來中國企業(yè)的發(fā)展所帶來的負(fù)面作用。復(fù)旦大學(xué)的薛求知教授認(rèn)為,“惡意并購”帶來的影響不僅適用于外資企業(yè),也適用于內(nèi)資企業(yè)。因此反對“惡意并購”應(yīng)該一視同仁,必須盡快建立相應(yīng)的法規(guī)來限制壟斷性并購的負(fù)面影響。他說,在美國反對“惡意并購”是同樣存在的。在中國加入WTO條款中也有類似的要求,就是對外資企業(yè)的“惡意并購”設(shè)定了很多限制。他說:“但是這種限制不應(yīng)該帶有太多意識形態(tài)方面的色彩,要謹(jǐn)慎行事?！?br>
　　作為一個開放的市場經(jīng)濟國家,中國在反對“壟斷性”并購時,對待內(nèi)資和外資應(yīng)該保持統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),從而為中國經(jīng)濟的長遠(yuǎn)健康發(fā)展提供一個有效率的市場秩序和公正透明的法規(guī)環(huán)境。

李敏 來源：中國證券期貨