印刷電路板行業(yè)景氣復(fù)蘇
近期,有不少市場人士都預(yù)期PCB(印刷電路板)行業(yè)即將實現(xiàn)復(fù)蘇,相應(yīng)的,行業(yè)中的個股如生益科技、超聲電子等股票也引起了投資者的較大關(guān)注。我們認(rèn)為,該行業(yè)確實出現(xiàn)了復(fù)蘇跡象,但目前更應(yīng)關(guān)注行業(yè)中的優(yōu)勢股票。
國內(nèi)PCB行業(yè)成長性:國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移明顯。作為電子行業(yè)地皮的PCB行業(yè),其作用、重要性和代表性怎么樣都不容低估,而我國相關(guān)公司具有明顯的競爭優(yōu)勢。
上世紀(jì)70年代以來,歐美發(fā)達(dá)國家PCB產(chǎn)業(yè)由于污染和人力成本因素,增長出現(xiàn)停滯,不少企業(yè)關(guān)閉;而下游電子整機(jī)產(chǎn)業(yè)在東亞崛起。受益于電子整機(jī)和PCB產(chǎn)業(yè)大規(guī)模轉(zhuǎn)移,2003年我國臺灣和大陸地區(qū)PCB產(chǎn)能已占全球產(chǎn)能的48%,2004年上升到53%,預(yù)計2005年該比重將上升到56%。其中,我國大陸地區(qū)產(chǎn)能將占到全球比重的38%。國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移為國內(nèi)相關(guān)公司提供了廣闊成長空間。
上游原料動態(tài):價格開始回落。首先,銅箔價格高高在上,上升動能已經(jīng)不足。雖然國際銅價近期再創(chuàng)新高,但銅價的大幅上漲已在銅箔基板企業(yè)預(yù)料之中,部分小CCL廠已經(jīng)被動接受原料價格上漲。此外,從長期趨勢來看,目前銅箔基板廠商的開工率普遍只有50-60%,表示市場需求不強(qiáng),預(yù)料未來價格不可能繼續(xù)上漲。
其次,玻璃纖維絲布供過于求。2004年四季度以后,PCB產(chǎn)業(yè)開始進(jìn)入淡季消化庫存,而我國大陸地區(qū)和臺灣地區(qū)玻璃纖維絲布持續(xù)擴(kuò)產(chǎn),導(dǎo)致價格持續(xù)下降,逐漸形成供過于求的局面。玻璃纖維絲布價格自年初以來已經(jīng)下降了15%左右。
第三,環(huán)氧樹脂報價走低。環(huán)氧樹脂價格受原油價格影響,最近隨原油價格下跌,樹脂報價已經(jīng)開始全面走低。
PCB制造:行業(yè)壁壘逐漸上升。一條PCB生產(chǎn)線通常需要25-30臺鉆孔機(jī)、5-8臺測試設(shè)備、4-6臺成型機(jī)及其它設(shè)備。以目前供求緊張的HDI生產(chǎn)線為例,需要采購激光鉆孔機(jī),每臺售價在1500-2000萬元左右,行業(yè)已經(jīng)成為技術(shù)、資本密集型產(chǎn)業(yè)。此外,不同產(chǎn)品的成長性呈現(xiàn)分化趨勢。中高端產(chǎn)品成長,低端過剩衰退。我們認(rèn)為,從未來發(fā)展趨勢看,勞力成本在行業(yè)中的重要性將降低,技術(shù)工藝know-h(huán) o w (訣竅)的積累、資金投入壁壘和人才儲備、管理經(jīng)驗的重要性將上升,行業(yè)壁壘會進(jìn)一步加大。重點關(guān)注生益科技。我們認(rèn)為,就整個PCB行業(yè)來說,現(xiàn)在進(jìn)行全面投資還為時過早,但行業(yè)中的優(yōu)勢股票已經(jīng)值得關(guān)注了,主要指生益科技。
目前投資者對生益科技的擔(dān)心主要在于,銅箔價格一直遲遲沒有下降。然而,經(jīng)對公司最近的跟蹤研究分析,我們認(rèn)為,雖然目前銅箔價格已經(jīng)在公司成本構(gòu)成中占44-48%左右,成為第一大成本要素,但即使未來銅價穩(wěn)定在當(dāng)前的高位,公司仍然具有明顯的成長性。投資者不必過分等待銅箔價格的下跌。
首先,玻璃纖維絲布價格下降和環(huán)氧樹脂價格下降已成定局,而公司產(chǎn)品提價也已經(jīng)間接化解了原料成本壓力;其次,公司松山湖項目和蘇州項目產(chǎn)能實現(xiàn)擴(kuò)充;第三,公司環(huán)保產(chǎn)品比例提高;第四,從行業(yè)周期看,目前下游需求的持續(xù)旺盛反映出,明年行業(yè)需求環(huán)境情況將會比今年有明顯好轉(zhuǎn)。
當(dāng)然,一旦銅箔價格下降,公司未來的盈利能力將會倍增,而這將成為公司股價的催化劑。
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