滬銅國慶長假之后在嘉能可減產(chǎn)的刺激之下強(qiáng)勢(shì)上漲，而隨后便再度回歸振蕩偏弱走勢(shì)。截至10月20日，1512合約報(bào)收于39200元/噸，持倉量重新攀升至58萬手，空頭力量再度有所增強(qiáng)。總體而言，筆者認(rèn)為，宏觀預(yù)期以及市場情緒方面的影響因素要遠(yuǎn)大于基本面因素。

美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的概率越來越小

美國方面多項(xiàng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，利率期貨的情況顯示，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在10月會(huì)議上加息的可能性為5%，12月為30%。而此前市場預(yù)期在9月加息的概率一度達(dá)到60%。國內(nèi)方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，最新出爐的三季度GDP增速為6.9%，一定程度上高于預(yù)期，其中第二產(chǎn)業(yè)增速僅為6.0%。月度數(shù)據(jù)顯示，9月發(fā)電量、房地產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資均表現(xiàn)較弱，與之對(duì)應(yīng)的是從樓市到車市的刺激措施不斷，但實(shí)際效果來看較為一般。宏觀面仍然處于長期經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)與短期刺激預(yù)期炒作的輪動(dòng)過程中。

年內(nèi)銅供應(yīng)仍較為充足

前期的炒作風(fēng)險(xiǎn)因子——嘉能可公司做出了削減鋅產(chǎn)量并且謀求出售銅礦資產(chǎn)的決定，其對(duì)于整體基本金屬市場的恐慌性負(fù)面影響逐漸消退，這也是銅價(jià)在節(jié)后出現(xiàn)大漲的主要原因之一。供給面，減產(chǎn)消息較多，但是減產(chǎn)幅度仍然不明顯，除去近期嘉能可40萬噸之外，其他的零星減產(chǎn)均在3萬噸規(guī)模以下。更多的上游銅精礦生產(chǎn)商采取壓縮成本以及裁員等方式來應(yīng)對(duì)價(jià)格下跌，對(duì)于銅價(jià)僅略有提振。而2016年新增銅精礦供應(yīng)的項(xiàng)目仍然較多，僅五礦資源在秘魯?shù)腖as Bambas項(xiàng)目在完全投產(chǎn)后即可覆蓋掉嘉能可在Mopani和Katanga兩處減產(chǎn)的損失量。國內(nèi)冶煉方面，10月結(jié)束后檢修將基本結(jié)束，由于年初以及7—9月檢修較多，為了完成年度計(jì)劃，國內(nèi)冶煉廠料將在年底前出現(xiàn)一輪較為明顯的產(chǎn)量沖刺過程。

資金因素成下游企業(yè)的最大羈絆

目前，市場需求情況較7—8月環(huán)比有所改善，但是幅度非常不明顯。資金情況仍然是制約下游企業(yè)的重要因素。根據(jù)我們的調(diào)研，整體下游有色行業(yè)始終處于信貸收縮狀態(tài)，中小型企業(yè)均有20%—30%的抽貸。整個(gè)銅產(chǎn)業(yè)鏈屬于資金密集型行業(yè)，信貸收縮對(duì)于中小型企業(yè)的影響尤為明顯，部分企業(yè)稱，能否順暢回款是企業(yè)接受訂單最重要的因素。從宏觀貨幣數(shù)據(jù)來看，M2增速以及新增人民幣貸款等數(shù)據(jù)均有所回暖，有色行業(yè)目前作為銀行體系的“劣質(zhì)客戶”，從整體貨幣寬松中獲得的新增信貸極為有限。

細(xì)分行業(yè)上，下游銅桿企業(yè)及電纜企業(yè)的開工率較往年偏低，近期國家電網(wǎng)的電纜招標(biāo)有一定的恢復(fù)，但是其交貨期仍然需要較長時(shí)間才能體現(xiàn)到實(shí)際消費(fèi)上?？照{(diào)等行業(yè)進(jìn)入淡季。前期的房地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)暖并未帶動(dòng)新開工好轉(zhuǎn)，金九銷量平平，銀十再度落空已成定局。

從進(jìn)出口及庫存來看，9月進(jìn)口精煉銅達(dá)到46萬噸，去年同期則為35萬噸，前期進(jìn)口套利窗口的打開使得進(jìn)口數(shù)量較多，保稅區(qū)庫存7—9月減少數(shù)量在25萬噸左右，LME銅庫存回落至30萬噸之下的水平。套利窗口打開導(dǎo)致的庫存轉(zhuǎn)移過程在一定程度上持續(xù)壓制國內(nèi)銅價(jià)，國內(nèi)現(xiàn)貨市場在9—10月受到這一部分增量影響始終疲弱。

短期來看，滬銅在經(jīng)歷了嘉能可減產(chǎn)以及宏觀預(yù)期的炒作后再度陷入疲弱走勢(shì)，盡管基本面及現(xiàn)貨市場均利空銅價(jià)，但是美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息以及經(jīng)濟(jì)刺激預(yù)期仍將支撐銅價(jià)在39000—40000元/噸振蕩。未來2—3個(gè)月，年末供應(yīng)充足疊加消費(fèi)淡季，銅價(jià)40000元/噸上方逢高沽空仍然是比較穩(wěn)妥的中期策略。