近三周以來，滬銅走勢非常糾結，一直在54000—55000元/噸區(qū)間內(nèi)波動。一方面在經(jīng)濟數(shù)據(jù)較差的情況下，投資者對各大央行進一步出臺寬松政策的預期非常強烈，銅價下跌過程中抄底資金較為踴躍；另一方面，銅價反彈到一定高度時缺乏實際消費支撐，來自于現(xiàn)貨市場的拋壓限制銅價上行的高度。近兩日銅價重新回落到54000元/噸附近，銅價能否形成突破，仍需進一步觀察。在政策預期沒有兌現(xiàn)之前，銅價這種糾結的振蕩走勢可能延續(xù)。 

政策寬松預期依然較強 

7月下旬，歐洲央行行長德拉吉“捍衛(wèi)歐元”的言論激起投資者對歐洲進一步量化寬松的強烈預期，但隨后歐洲利率決議會議和德拉吉的發(fā)言均未就進一步量化寬松提出實質(zhì)性的措施，美聯(lián)儲8月份議息會議亦是無果而終。按照正常的思維，預期落空后，銅價應該下跌，但銅價卻表現(xiàn)出該跌不跌的強勢。這主要是由于投資者對中國政府進一步出臺寬松政策抱有較大期待。從近期公布的中國貿(mào)易數(shù)據(jù)來看，7月出口同比增幅僅有1.0%，大幅遜于市場預期的8.6%，進口同比增幅也僅有4.7%，也大大遜于預期的7.2%，內(nèi)外需求均不足暗示中國經(jīng)濟增速仍有繼續(xù)回落的可能。8月13日，美銀美林將中國2012年GDP增速預期從原先的8%下調(diào)至7.7%，同時還下調(diào)了中國三、四季度的增速預期。為穩(wěn)定經(jīng)濟增長，中國政府很可能會進一步降息或者降準。投資者對歐洲和美國政策寬松的預期也一直存在，這成為限制銅價下行的重要因素。由于銅需求主要集中在制造業(yè)，經(jīng)濟增速持續(xù)下滑造成主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI持續(xù)萎縮。銅需求前景暗淡，銅價中線弱勢難有改觀。 

美元指數(shù)短線持續(xù)調(diào)整 

倫敦奧運會期間，來自于歐洲方面的負面消息相對較少，甚至還偶有正面消息，8月6日，西班牙10年期國債收益率一度小幅下降。就匯率市場表現(xiàn)來看，歐元逢低托盤較為踴躍，歐元持續(xù)走強令美元承壓，這為銅價階段性反彈創(chuàng)造了條件。但我們需要注意的是，美元指數(shù)有效突破80整數(shù)關口后，已經(jīng)走出中長期底部區(qū)域，短線的弱勢并沒有給銅價帶來太大提振。 

中國精煉銅出口有望保持高位 

此前，中國僅有7大銅冶煉企業(yè)可以申請轉(zhuǎn)口銅精礦進口增值稅豁免，在銅進口虧損幅度較大的情況下，轉(zhuǎn)口貿(mào)易有利可圖。8月9日，《財政部國家稅務總局關于出口貨物勞務增值稅和消費稅政策的通知》發(fā)布，來料加工手冊項下銅精礦加工出口貿(mào)易取消3%的綜合稅率，改征增值部分17%的稅率。盡管具體操作細則仍未出臺，但可明確的是稅費改制將大幅降低冶煉企業(yè)出口成本，這意味著更多的冶煉企業(yè)可以加入到出口的行列，中國精煉銅出口量有望保持在較高的水平。這會限制銅價反彈的高度，甚至會成為壓制銅價的重要拋盤。 

綜合來看，投資者對政策面的預期和美元指數(shù)持續(xù)調(diào)整無疑是支撐銅價的重要因素，但在中國經(jīng)濟增速持續(xù)下滑，銅實際需求前景暗淡的背景下，僅僅是政策預期而沒有實質(zhì)性的政策出臺，并不能推動銅價持續(xù)走高。同時，若無較大的利空出現(xiàn)，銅價下行的空間亦有限，短線滬銅在54000元/噸的表現(xiàn)將決定銅價下行的深度，操作上建議短線為宜。