“十一”長假將至,國內(nèi)交易暫停而外盤的繼續(xù)運(yùn)行,對國內(nèi)的商品期貨投資者而言,內(nèi)外盤聯(lián)系比較緊密的品種留倉過節(jié)將面臨重大投資風(fēng)險。本文試圖對上海和倫敦市場有色金屬品種歷年“十一”假期間的運(yùn)行規(guī)律進(jìn)行分析,以供投資者參考。

一、歷史價格波動表現(xiàn)

表1是內(nèi)外盤銅期貨歷年“十一”假期間的價格變化情況。LME因為在“十一”期間仍然正常交易,國內(nèi)市場節(jié)后恢復(fù)交易的首日往往要對外盤在這段時間內(nèi)的價格變化做出反映,在一定意義上,外盤在“十一”期間的表現(xiàn)可謂是內(nèi)盤的一個“影子”。

在筆者統(tǒng)計的自2000年國內(nèi)實(shí)行“十一”黃金周以來的9次假期中,LME銅與SHFE銅的變化方向有7次是一致的,其余2次也僅有些許誤差;其次,雙方9次變動里的相關(guān)系數(shù)統(tǒng)計得到0.81,關(guān)系甚為緊密;再次,從具體數(shù)值看,除2004年以外,其余年份LME銅的變動幅度都大于SHFE銅,顯示在往某一個方向的運(yùn)行上,假期間LME銅對國內(nèi)具有很強(qiáng)的引領(lǐng)作用。因此,“十一”假期間的LME走勢變化基本決定了國內(nèi)市場節(jié)后復(fù)盤時的價格走勢,投資者面臨的主要風(fēng)險來自國際市場。

另外我們也發(fā)現(xiàn),在“十一”期間,LME銅的變動幅度普遍較大,其中2008、2005、2003都達(dá)到了3%以上的單邊波動,“十一”后,由外盤引導(dǎo)的國內(nèi)價格相應(yīng)變動很大,對投資者構(gòu)成很大威脅。

二、價格和成交波動規(guī)律

為了分析國慶長假對國內(nèi)有色市場的人氣影響,我們分別采集了銅、鋁、鋅三個有色金屬品種在“十一”前后一個月時間跨度里每日(即9月初至10月底)的價格、成交量、持倉量數(shù)據(jù),以年度平均的方法計算特定時期里的平均變化值。

我們發(fā)現(xiàn),除了鋁的持倉以外,有色金屬的持倉和成交量都會在“十一”前后發(fā)生明顯的縮減和擴(kuò)大的"V"型態(tài)勢。其中,銅和鋅的持倉從9月上旬即開始不斷縮減,反映了投資者為規(guī)避過節(jié)風(fēng)險所進(jìn)行的明顯平倉行為,“十一”過后持倉都在較短的時間內(nèi)企穩(wěn)反彈,反映投資者重新入場恢復(fù)交易。成交量方面,銅、鋁、鋅“十一”節(jié)前成交一致縮減,市場逐漸清淡,節(jié)后迅速回升,恢復(fù)到節(jié)前水平。平均而言,10月份三品種的成交量波動幅度大于9月份,整體折射基本金屬9月份的市場交易行為比較平穩(wěn),9月份的市場活動跳躍性較強(qiáng)。

為了測算價格的變動狀況,我們以9次國慶前后的價格平均數(shù)據(jù)為基數(shù),做出每日相對基數(shù)的假期因子走勢,并測算其波動率。我們發(fā)現(xiàn),無論是上市已久的銅和鋁,還是近年上市的鋅,在“十一”期間假期因子或多或少都有所下挫,同時波動率也有所下降并趨于0(除鋅)。兩者共同反映了價格在市場交投清淡的情況下有所回落的跡象,同時價格的波動趨于平靜,市場會顯示出窄幅振蕩或者整理區(qū)間逐步收斂的形態(tài)。

其中鋅由于2007年上市,樣本數(shù)據(jù)僅有2年,在2008年10月初受金融危機(jī)深化影響價格急劇下挫,帶動整體樣本價格和波動率大幅回落,缺乏足夠多的樣本,參考意義并不大。另外,鋁在“十一”前后的假期因子和波動率變動不大,主要是因為該品種基本面狀況一向疲弱,價格波動幅度一向偏小,而銅和鋅在10月份均出現(xiàn)了價格回落的跡象,主要因為10月份為銅、鋅的消費(fèi)淡季。

三、長假期間的影響因素

由上文可知,國內(nèi)節(jié)后的價格主要由LME市場“十一”期間的價格走勢決定,那么研究分析“十一”期間影響LME有色金屬價格的因素就顯得格外重要。一般而言,7天左右的時間對于有色金屬來說,包括季節(jié)性等品種因素在內(nèi)的供需面發(fā)生大轉(zhuǎn)變的概率極低,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面的影響程度更大,表2列示了“十一”期間的美國重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布預(yù)測情況。

“十一”期間美國公布的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測情況

綜合來看,根據(jù)預(yù)測情況,作為全球宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)今年“十一”期間利空甚于利多。利多方面,個人收入和個人開支預(yù)測高于前月,但8月數(shù)據(jù)滯后性強(qiáng),提前消化可能性大;ISM制造業(yè)和非制造業(yè)指數(shù)預(yù)測情況較好,但因其領(lǐng)先性及長期性可能暫時不會精確反映在短期盤面上;其余幾個指標(biāo)都差于前值,其中尤以反映就業(yè)情況的首次失業(yè)人數(shù)、持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)人數(shù)和失業(yè)率數(shù)據(jù)預(yù)測不佳,意味著經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)前景不樂觀。在預(yù)測方面綜合利空的前提下,我們更需要關(guān)注實(shí)際數(shù)據(jù)和預(yù)測數(shù)據(jù)的比較,在預(yù)測利空的前提下,假設(shè)實(shí)際數(shù)據(jù)差于預(yù)測,將加大利空消息對盤面的打擊。

另外,以美元為標(biāo)價單位的LME金屬價格與美元指數(shù)的聯(lián)動關(guān)系較大,今年以來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程所導(dǎo)致的美元整體趨勢向下已經(jīng)推動金屬價格反彈至新高,“十一”期間的美元指數(shù)也不會脫離這種大背景。不過在美元指數(shù)9月份下探至新低后,短期內(nèi)可能有修正需求,對金屬價格形成壓制。

四、操作建議

綜合以上分析,過去9個年份平均而言,在成交縮量的情況下,有色金屬有價格回落和波幅減小的特征。由于近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期喜憂參半,我們預(yù)計今年“十一”期間金屬走勢振蕩偏空的概率較大,由于操作難度較大,建議投資者在節(jié)前平倉或留少量空單為宜。