APEC會(huì)議不減產(chǎn)的決定，凸顯了大宗商品供應(yīng)過(guò)剩格局市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的殘酷。能源價(jià)格中期走低的預(yù)期對(duì)于金屬品種的牽動(dòng)在上周顯現(xiàn)。上期有色金屬指數(shù)價(jià)格初步實(shí)現(xiàn)對(duì)年中低點(diǎn)的回歸，在空頭回補(bǔ)的帶動(dòng)下，小節(jié)奏形態(tài)上仍受下降通道的壓制。

有色金屬指數(shù)權(quán)重最大的銅價(jià)，市場(chǎng)對(duì)其分歧加劇。

其一，滬銅指數(shù)持倉(cāng)量再度逼近90萬(wàn)手的歷史峰值，2013年以來(lái)的持倉(cāng)峰值都對(duì)應(yīng)了銅價(jià)的中期形態(tài)低點(diǎn)，這次是否是個(gè)例外？ 

由于銅需求的中國(guó)因素，前兩次中期低點(diǎn)均以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的領(lǐng)跌帶動(dòng)。這一次，滬銅持倉(cāng)峰值對(duì)應(yīng)的下跌波段，并非國(guó)內(nèi)領(lǐng)跌，而是外盤(pán)率先破位，所以參考內(nèi)外比價(jià)7.0和3月合約貼水2000元/噸為空頭預(yù)警，相對(duì)穩(wěn)妥。外盤(pán)銅價(jià)率先破位，反映了國(guó)內(nèi)產(chǎn)量壓力的釋放、降息后融資需求的弱化以及進(jìn)口需求的相對(duì)放緩。這一次單純以滬銅持倉(cāng)峰值來(lái)判定價(jià)格中期低點(diǎn)，效果存疑。 

其二，外盤(pán)持倉(cāng)呈現(xiàn)“斗地主”的大爭(zhēng)持狀態(tài)，對(duì)應(yīng)大周期級(jí)別銅價(jià)走勢(shì)的不破不立傾向。

倫銅基金凈多持倉(cāng)已經(jīng)降到公布持倉(cāng)數(shù)據(jù)以來(lái)的新低值，紐銅的最新持倉(cāng)顯示大小投機(jī)部位都翻轉(zhuǎn)凈空，細(xì)化的交易商持倉(cāng)結(jié)構(gòu)顯示，管理基金、其他可報(bào)告頭寸、生產(chǎn)及加工貿(mào)易商這三類的凈持倉(cāng)都是凈空，而最大的凈多持倉(cāng)完全集中在掉期交易商一邊，紐銅持倉(cāng)博弈呈現(xiàn)的“斗地主”特色相對(duì)突出。這種持倉(cāng)結(jié)構(gòu)下，一旦出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，則銅價(jià)易于出現(xiàn)小崩跌的狀態(tài)。銅價(jià)大周期級(jí)別進(jìn)入不破不立局面，滬銅指數(shù)面臨60季線的終極考驗(yàn)，倫銅則考驗(yàn)著6180美元/噸的支撐有效性。

鋅、鋁在下半年分別出現(xiàn)了與銅的反向?qū)_表現(xiàn)，而目前鋅、鋁都在振蕩中走弱。鋅對(duì)應(yīng)中期供應(yīng)中性的判斷，年底考驗(yàn)振蕩區(qū)間下沿的支撐有效性。鋁則面對(duì)國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能釋放和低價(jià)原料進(jìn)口的沖擊，下破成本區(qū)間下沿的壓力增加。