就銅而言，根據(jù)預(yù)測(cè)，2015年全球礦山的產(chǎn)能增長在250萬噸或11.2%，2016年為277萬噸或11.4%。礦山產(chǎn)量在2014年48萬噸的基礎(chǔ)上增長124萬噸，2016年繼續(xù)增長149萬噸。產(chǎn)能利用率自2010年以來就開始提高，但是2014年的實(shí)際產(chǎn)能利用率卻低于預(yù)期的85%，只有83.1%，以此數(shù)據(jù)來推算，雖然2015—2016年有大量產(chǎn)能投入生產(chǎn)，但因?yàn)槭艿匠杀炯捌渌蛩赜绊懀瑢?shí)際有效產(chǎn)能或小于預(yù)期。另外，從全球經(jīng)濟(jì)狀況來看，除美國有所企穩(wěn)回升外，其他地區(qū)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，因此產(chǎn)能利用率2015年未必會(huì)保持高位。

2015年，智利國家銅礦公司通過融資可實(shí)施45億美元投資，智利國家銀行通過發(fā)行債券融資35億美元，其中15億美元向中小企業(yè)放貸，20億美元向缺少資金的個(gè)人進(jìn)行抵押貸款?？梢钥吹剑抢矫嬖谧鲈黾拥V石產(chǎn)出的努力。而從秘魯政府的估測(cè)看，該國新獲得的礦業(yè)投資總額大約為610億美元。中國在秘魯?shù)牡V業(yè)相關(guān)投資除了五礦集團(tuán)的Las Bambas銅礦項(xiàng)目之外，還包括尚在擴(kuò)張過程中的Toromocho銅礦、五礦集團(tuán)和江西銅業(yè)(600362,股吧)斥資25億美元聯(lián)合收購的El Galeno銅、金和銀礦項(xiàng)目，首鋼秘魯鐵礦公司在Marcona運(yùn)營的15億美元鐵礦擴(kuò)大項(xiàng)目，以及金兆礦業(yè)公司計(jì)劃對(duì)Pampa de Pongo鐵礦項(xiàng)目進(jìn)行的32.8億美元投資等。淡水河谷在巴西、加拿大、新喀里多尼亞、印度尼西亞等地也進(jìn)行了新的投資。就統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，直到2017年礦山投產(chǎn)的高峰期到來之前，全球銅礦供應(yīng)也仍然處于充裕狀態(tài)。

鋁

鋁則仍然受制于產(chǎn)能壓力問題，同時(shí)其新建和在建項(xiàng)目仍然有巨大數(shù)量。2015年預(yù)估全球鋁新增產(chǎn)能接近500萬噸，其中北美地區(qū)有計(jì)劃增產(chǎn)的數(shù)量較大。

而中國預(yù)估新增產(chǎn)能仍然超過250萬噸，這些新增產(chǎn)能主要分布在西部地區(qū)，在成本等方面具有天然優(yōu)勢(shì)，同時(shí)上下游配套設(shè)施特別是深加工設(shè)施比較齊全，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布均勻，對(duì)鋁價(jià)下行的抗壓能力較強(qiáng)。而鋁上游供應(yīng)2014年由于受印尼鋁土礦出口禁令的影響，市場(chǎng)一度擔(dān)憂會(huì)出現(xiàn)上游供應(yīng)緊張，因此氧化鋁在去年年內(nèi)也曾經(jīng)出現(xiàn)減產(chǎn)，但隨后產(chǎn)量大幅增加，顯示出上游對(duì)于緊張狀況的預(yù)期改變。同時(shí)氧化鋁價(jià)格以及澳洲氧化鋁價(jià)格的下降也顯示出礦石端帶來的緊張狀況緩解，包括馬來西亞等在內(nèi)的鋁土礦出口大幅增加對(duì)未來的上游供應(yīng)有較好改善預(yù)期。整體上，2015年鋁土礦國際供應(yīng)能力仍然有一定保障。

鋅

鋅仍然是有色金屬的一大亮點(diǎn)。供應(yīng)方面，精礦供應(yīng)緊張是市場(chǎng)一度熱炒的預(yù)期，但我們認(rèn)為實(shí)際精礦供應(yīng)仍然足以滿足現(xiàn)階段的精煉需求。這一點(diǎn)從去年年內(nèi)小幅走高的加工費(fèi)可以看出。2014年年中鋅市的焦點(diǎn)一度在集中閉礦上，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014—2016年全球累計(jì)面臨關(guān)閉停產(chǎn)的產(chǎn)能多達(dá)160.9萬噸，算上新建、擴(kuò)建和重啟產(chǎn)能一共117.04萬噸，依然會(huì)有近43.86萬噸的產(chǎn)能減少，而且老礦多是些高品位礦，新礦則品位低，如此，后期的精礦供應(yīng)依然會(huì)相對(duì)緊張。

精礦緊張的時(shí)間點(diǎn)則取決于各大礦山閉礦的時(shí)間，2015年下半年出現(xiàn)的概率更高。作為全球最大精煉鋅生產(chǎn)國的中國，2015年有望達(dá)成的精煉鋅產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)?6萬噸左右，但這對(duì)于下游的需求增長而言仍然較為不足。

2消費(fèi)與需求

在消費(fèi)方面，銅全球消費(fèi)增長以往主要是亞洲貢獻(xiàn)，但I(xiàn)CSG預(yù)計(jì)，2015年亞洲地區(qū)可能只有1.7%的增長，美洲地區(qū)會(huì)有一定幅度增長，不過歐洲地區(qū)整體只有1.11%的增長。

中國的消費(fèi)主要還是看電力行業(yè)，電網(wǎng)投資這塊可能保持平穩(wěn)增長，但如果考慮到“馬歇爾計(jì)劃”等其他一些電網(wǎng)需求，可能會(huì)有較大變化，不確定性亦很大。我們認(rèn)為這個(gè)增長速度應(yīng)該是低估了。

而鋁方面除了地產(chǎn)因素制約建筑型材的需求之外，制造業(yè)拉動(dòng)的工業(yè)型材需求，特別是鋁合金工業(yè)需求都在飛速發(fā)展。尤其是在2015年，在LME倉儲(chǔ)系統(tǒng)可能提高金屬鋁倉儲(chǔ)托管費(fèi)用等因素的影響下，國際市場(chǎng)鋁現(xiàn)貨的表現(xiàn)仍然將會(huì)較中國國內(nèi)更強(qiáng)。

鋅價(jià)隨著鐵礦石等發(fā)運(yùn)量的上升，也將在船板等方面獲得需求支持。同時(shí)全球范圍內(nèi)乘用車數(shù)據(jù)不斷走好，也對(duì)鋅的需求有良好支撐。

全球精煉鋅、鉛供需缺口/過剩

3全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響

目前美國經(jīng)濟(jì)正在有步驟地復(fù)蘇，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括勞工市場(chǎng)向好，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)退出量化寬松，美元指數(shù)從去年年中開始企穩(wěn)反彈，目前已經(jīng)接近90，預(yù)計(jì)這種強(qiáng)勢(shì)或維持至美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)。資產(chǎn)回流美國市場(chǎng)，勢(shì)必也會(huì)給新興市場(chǎng)國家造成一定的壓力。另外，強(qiáng)勢(shì)美元也會(huì)一定程度施壓商品市場(chǎng)。美國就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁復(fù)蘇更是亮點(diǎn)。2014年12月18日美聯(lián)儲(chǔ)為期兩天的會(huì)議傳達(dá)出政策態(tài)度的轉(zhuǎn)變。同時(shí)，在季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期2015年將實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，但是通脹預(yù)期卻下降。最重要的方面是耶倫首次公布了加息路徑，預(yù)計(jì)2015年年中首次加息的可能性較大。美元將在加息預(yù)期下升值。

歐洲面臨通縮壓力，經(jīng)濟(jì)停滯不前，復(fù)蘇疲軟，失業(yè)率高企。從基本面來說，歐洲啟用量化寬松是理所應(yīng)當(dāng)?shù)?，但?duì)于財(cái)政與貨幣并不統(tǒng)一的歐元板塊來說，歐洲央行的政策也會(huì)受到各方的牽制，量化寬松要出臺(tái)并不容易，歐洲央行決策官員準(zhǔn)備在1月22日考慮收購主權(quán)債，德拉吉正設(shè)法盡可能獲得多數(shù)決策官員和大眾支持他的想法。盡管壓力重重，不過在原油下跌，通縮壓力加劇的背景下，歐元區(qū)不排除再次量化寬松的可能。這將在一定程度上利多市場(chǎng)。歐洲經(jīng)濟(jì)低迷不振，歐洲央行欲將資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模由目前的2萬億歐元擴(kuò)充至3萬億歐元，加之去年8月底正式實(shí)施的4000億歐元TLTRO，預(yù)計(jì)歐洲央行仍將通過擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表來刺激經(jīng)濟(jì)。

從宏觀環(huán)境看，我們認(rèn)為歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或繼續(xù)疲軟，歐洲繼續(xù)量化寬松的概率較大。資源供應(yīng)分化已經(jīng)成為有色金屬整體走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)，全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的大周期調(diào)整將繼續(xù)進(jìn)行，礦業(yè)巨頭的資源博弈將繼續(xù)展開。