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鎳鋅領(lǐng)舞有色又迎“狂歡節(jié)”

http://mamafrist.com 2015年09月19日        

二季度以來,有色金屬期貨行情不斷,鎳、銅、鋅、鋁輪番上漲,上漲背后的原因是什么?是需求端,還是供應(yīng)端發(fā)生了變化,還是資金在炒作?本期《中證面對面》邀請光大期貨李琦、中銀國際期貨陳冠因就此話題展開深入探討。

宏觀面“大環(huán)境支撐”

今年3月中旬以來,有色金屬板塊持續(xù)上行,扭轉(zhuǎn)了去年底以來的跌勢。現(xiàn)在市場上看多工業(yè)品的聲音不絕于耳,因為有色品種已經(jīng)率先反彈。請問,我們從宏觀層面來看,有哪些支撐有色金屬板塊上漲?

陳冠因:PMI是一個領(lǐng)先指標,尤其國外的資金參與大宗商品衍生品市場時,基本上都是以中國的PMI等宏觀數(shù)據(jù)為依據(jù)。該指標已經(jīng)從2月最低的50.2連續(xù)5個月反彈至51,預(yù)期8月初即將公布的數(shù)據(jù)仍然偏于樂觀,官方PMI預(yù)期51.3,匯豐PMI預(yù)期52。

此外,中國的PPI數(shù)據(jù)同比下降1.1%,降幅繼續(xù)縮小,顯示出今年二季度以來央行定向?qū)捤蔀榇淼奈⒄{(diào)政策正在逐步釋放調(diào)控效果,尤其新金融國十條出臺,要求降低社會融資成本,可能進一步緩解企業(yè)壓力。為了完成全年7.5%的增速,下半年的各類投資還會保持一個較高增速才可以完成,因為轉(zhuǎn)型期,消費對GDP的拉動貢獻期待還是不能太高,事實上,過去兩年來消費對GDP的貢獻度相對于2011年是下降的。

從全球范圍看,美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭不變,之前美聯(lián)儲擔心房地產(chǎn)市場復(fù)蘇的持續(xù)性現(xiàn)在看來問題不大。本周是美國的“超級周”,非農(nóng)、美聯(lián)儲決議以及GDP數(shù)據(jù)的公布都會對市場產(chǎn)生重大影響。

鉛會成為下一個鋅嗎?

自金屬鎳暴漲以后,鋅成為了第二個鎳,自6月以來,滬鋅價格上漲超過14%。市場上投資者用“鋅”風作浪、“鋅”潮澎湃來形容它。請問李琦,當前金屬鋅的需求真的很好?還是供應(yīng)出現(xiàn)問題?

李琦:引發(fā)鋅價上漲的導(dǎo)火線主要是供應(yīng)方面出現(xiàn)了問題。近年來由于資源枯竭、成本增加等約束,全球鋅礦產(chǎn)出增速出現(xiàn)了放緩,去年二季度以來開始負增長,除目前供應(yīng)下滑現(xiàn)狀之外,鋅市也面臨著礦山產(chǎn)能關(guān)閉預(yù)期。關(guān)閉的礦山有斯特拉塔旗下Brunswick和Perseverance,全球第二大礦山世紀鋅礦等,但其他新增的產(chǎn)能卻存在不確定性,而且新增產(chǎn)能往往因為各種因素會低于預(yù)期,總的來說,未來三年礦山供給會處于缺口狀態(tài)。

自去年10月全球精鋅出現(xiàn)短缺以來,短缺數(shù)量在不斷增加。所以,引發(fā)鋅價上漲的主導(dǎo)因素是供應(yīng)面出現(xiàn)了問題,而且這個問題在接下來的兩年會更加明顯。

鉛在上周五開始發(fā)力,這兩天加速上漲。金屬鉛的基本面如何?會不會成為下一個“鋅”?

李琦:基本面看,和鋅一樣,鉛礦負增長,精鉛供應(yīng)縮減。去年12月以來,全球鉛礦產(chǎn)出數(shù)據(jù)就出現(xiàn)了較為明顯的下滑,今年4月份全球精礦產(chǎn)出同比下滑15.4%,這是2011年10月份以來的最低點。我國鉛礦產(chǎn)出從今年2月份開始出現(xiàn)負增長,上半年累計鉛礦產(chǎn)出同比減少了2.59%,這個降幅甚至是高于鋅礦產(chǎn)出的下降。

精煉鉛方面,我國精煉鉛產(chǎn)出是去年11月開始出現(xiàn)負增長,上半年國內(nèi)精鉛產(chǎn)出累計同比減少了2.82%。但是,雖然國內(nèi)產(chǎn)出下滑,但是以再生鉛為主的國外市場供應(yīng)依然是相對有余。國際鉛鋅研究小組最新數(shù)據(jù)顯示2014年1-5月,全球精煉鉛短缺2萬噸,比去年同期短缺的3.7萬噸要小。不過,值得我們注意的是,雖然鉛鋅是伴生礦,礦產(chǎn)方面面臨相同的品位下降與礦山關(guān)閉等因素。但是由于在國外,消費主要是再生鉛,再生鉛產(chǎn)出占全球精鉛產(chǎn)出的50%,所以,鉛難以出現(xiàn)像鋅那樣可能會出現(xiàn)的資源瓶頸問題。

另外,還有一個非常重要的原因是,鉛市流動性較弱,過去兩年來投機資金匱乏,多數(shù)主要以套保盤為主,而套保盤的參與主要是貿(mào)易商,其次是冶煉商,皆為空頭套保,但投機資金多為多頭,因此,鉛以套保盤為主的市場結(jié)構(gòu)決定了滬鉛缺乏多頭力量,這是滬鉛走勢顯著落后于倫鉛,與倫鉛價格相關(guān)性很低的主要因素。這兩天滬鉛大漲吸引了投資資金關(guān)注,市場預(yù)期好轉(zhuǎn)的話,持倉結(jié)構(gòu)可能會發(fā)生比較明顯的變化。但是,由于鉛在貿(mào)易環(huán)節(jié)參與度遠小于銅鋁鋅,因此,鉛會出現(xiàn)補漲行情,但是上漲的高度可能會受到流動性的壓制。

“銅博士”怎么看有色

滬銅價格從3月中旬的43700元/噸漲至本月高點51630元/噸。請問,從基本面來看,二季度以來銅消費有哪些變化?價格進一步上漲的動力有哪些?利空因素有哪些?

陳冠因:基本面看,二季度受到銅價的低迷影響,國內(nèi)幾家大型冶煉企業(yè)都增加了檢修,加上銀行局部收緊信用證,實際進關(guān)的銅較少——這一點與我們看到的海關(guān)進出口數(shù)據(jù)可能矛盾。但如果我們細究海關(guān)數(shù)據(jù)的話,我們會發(fā)現(xiàn)這純粹是一個統(tǒng)計口徑的問題。

一方面,上半年滬倫比值基本都處于進口倒掛格局,實際以一般貿(mào)易進口的銅都會面臨虧損,三月份的時候 ,最高虧損可以超過4000元每噸,因此,這個時候原本要進關(guān)的銅都轉(zhuǎn)做了轉(zhuǎn)口貿(mào)易,上半年我國進口銅的轉(zhuǎn)口貿(mào)易占比還是較高的。而同樣的,國內(nèi)企業(yè)在一季度若在國內(nèi)銷售,也面臨著平均每噸100元左右的虧損。這種情況下,國內(nèi)幾家大的冶煉廠都選擇了將銅出口到關(guān)外,但實際可能放在保稅區(qū)的更多些。而這些數(shù)據(jù),因為統(tǒng)計口徑的緣故,我們一般是看不到的。這也導(dǎo)致了二季度開始,國內(nèi)現(xiàn)貨高升水的格局,并延續(xù)到了7月中旬。

就消費而言,分行業(yè)看,電線電纜領(lǐng)域占了銅消費45%左右的水平。白色家電領(lǐng)域也表現(xiàn)出反季節(jié)的走勢。但在出口領(lǐng)域,壓縮機及馬達的需求表現(xiàn)較好,這一定程度緩解了銅的消費低迷狀態(tài)。消費的好轉(zhuǎn)要在9月份之后可以得到體現(xiàn),屆時企業(yè)的備庫需求將會帶動銅價的反彈。

整體看,2014年銅市料供應(yīng)過剩22.6萬噸,2015年料過剩28.5萬噸,下半年的供給瓶頸基本上不會存在。當然,我們注意到,國儲局在過去幾次銅價下跌中,都有收儲行為發(fā)生,因此,我們也不能期待銅價的跌幅會有多大。

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