2012年我國產(chǎn)精鉛礦284萬噸，產(chǎn)精煉鉛465萬噸，考慮到再生鉛產(chǎn)量的增長，我國自給的鉛精礦供應(yīng)缺口大幅下降，約25萬噸。一季度，外圍鉛價(jià)前高后低，國內(nèi)鉛價(jià)弱勢震蕩，內(nèi)外鉛價(jià)比值有所回落。二季度國內(nèi)鉛價(jià)或筑年內(nèi)底，走勢上二季度前半延續(xù)底部整理態(tài)勢，待季度末期啟動(dòng)上漲的概率很大。具體點(diǎn)位上，4、5月份很可能繼續(xù)測試14500底部支撐，6月或?qū)⒂瓉砩蠞q，進(jìn)一步測試在15550一線的壓力。

 一、行情回顧

一季度，外圍鉛價(jià)前高后低，國內(nèi)鉛價(jià)弱勢震蕩，內(nèi)外鉛價(jià)比值有所回落。2月倫鉛下跌，回吐1月份漲幅。從倫鉛日線走勢來看，此前倫鉛一直處于從1742美元/噸以來的上行趨勢。日本央行表明的寬松政策方向，更多是想引導(dǎo)市場的預(yù)期，從而推高資產(chǎn)價(jià)格，這也給之前的鉛價(jià)上行帶來一定推動(dòng)。從春節(jié)后的市場反應(yīng)來看，近期美元的走高，一方面壓制了國際大宗商品的價(jià)格；一方面反映出近期國際貨幣的匯率波動(dòng)，短期來看會(huì)令標(biāo)的物價(jià)格受壓，投資者資金部分出逃轉(zhuǎn)移投資渠道，長期下去，勢必會(huì)阻礙國際貿(mào)易的進(jìn)行。從節(jié)后國內(nèi)鉛的走勢觀察，鉛市一直疲軟下跌。

二、宏觀形勢

中國國家統(tǒng)計(jì)局與人民銀行密集公布了2013年1-2月份中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。從數(shù)據(jù)上看，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)喜憂參半。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)下國內(nèi)物價(jià)上升明顯，通脹壓力增大，與3.5%的政府調(diào)控目標(biāo)僅一步之遙，市場對(duì)央行的政策調(diào)控預(yù)期不斷升溫。另一方面，近期央行行長周小川表示，2013年貨幣政策為中性，強(qiáng)調(diào)保持物價(jià)穩(wěn)定。而從近期央行連續(xù)正回購操作動(dòng)作上，也可以看出中國年內(nèi)貨幣政策進(jìn)入溫和的中性階段。隨著季末臨近，預(yù)計(jì)下半月資金面有趨緊可能，央行或?qū)⒏鶕?jù)資金面情況交替使用正逆回購操作，以維持資金面的適度充裕和資金利率平穩(wěn)運(yùn)行。

國外方面，一系列優(yōu)良數(shù)據(jù)令近期美元指數(shù)不斷走高，目前已近83大關(guān)，市場充滿看好美國經(jīng)濟(jì)情緒。整體來看，美國經(jīng)濟(jì)一片大好形勢繼續(xù)保持，制造業(yè)、房屋市場、就業(yè)上都出現(xiàn)了大幅的改善，盡管美元或因技術(shù)性壓力走勢反復(fù)，但短時(shí)間難改變上漲趨勢，值得注意的是美國股市方面也一直在受助走高。短期來看美元仍有上升趨勢，從一定程度上繼續(xù)對(duì)大宗商品走勢產(chǎn)生壓制。近期金屬或?qū)⒕S持區(qū)間震蕩。

三、基本面研判

滬倫比值回落  原料供應(yīng)有所緩解

滬倫比值近期回落在6.6附近，遠(yuǎn)離鉛精礦進(jìn)口平衡點(diǎn)，鉛精礦供應(yīng)需求轉(zhuǎn)向國內(nèi)，隨著倫鉛跌破2200美元/噸關(guān)口，國內(nèi)冶煉企業(yè)對(duì)進(jìn)口礦詢價(jià)增多，進(jìn)口鉛礦有回暖跡象；國內(nèi)礦山也逐漸復(fù)產(chǎn)，冶煉廠的原料供應(yīng)有所緩解。而隨著節(jié)后廢電瓶商販的普遍開工，廢電瓶對(duì)再生冶煉企業(yè)的供應(yīng)也有所緩解。

再生鉛穩(wěn)定增長

“兩會(huì)”期間一直強(qiáng)調(diào)建設(shè)美麗中國，對(duì)于此前的談鉛色變而言，實(shí)質(zhì)上，鉛作為良好的再生金屬，屬于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性范疇。目前我國廢電瓶的處理能力穩(wěn)定，因政策性鼓勵(lì)大型、規(guī)模型處理項(xiàng)目，新增規(guī)模型項(xiàng)目集中。短期內(nèi)再生鉛增長相對(duì)穩(wěn)定。

鉛價(jià)繼續(xù)“內(nèi)冷外熱”

10%的出口關(guān)稅導(dǎo)致內(nèi)外鉛市隔絕，缺少融通的橋梁，鉛板的出口雖有一定上升，但數(shù)量非常有限；鑒于內(nèi)外生產(chǎn)格局的不同，國內(nèi)一方面在再生鉛原來--廢電瓶的保有程度上比較有限，一方面政策性生產(chǎn)導(dǎo)致遲遲沒有恰當(dāng)?shù)幕厥阵w制出現(xiàn)，加之國內(nèi)電池產(chǎn)能的過剩，現(xiàn)貨市場需求依舊疲弱，冶煉和下游消費(fèi)企業(yè)都有庫存壓力，拖累后市價(jià)格。

原生鉛企業(yè)的開工率，一季度開工率先升后降，鑒于產(chǎn)業(yè)政策仍未明朗，加之近期鉛、銀價(jià)格較低，一些新增的冶煉產(chǎn)能延遲投產(chǎn)。也為后市鉛價(jià)走勢限制了浮動(dòng)空間。

終端新增產(chǎn)量增幅回歸理性

下游方面，起動(dòng)型及固定型鉛蓄電池企業(yè)訂單逐漸進(jìn)入淡季，年前表現(xiàn)較好的電動(dòng)自行車也開始轉(zhuǎn)弱。2月份，因春節(jié)長假影響，有效工作日環(huán)比少5天，與2012年同期相比少4天，因此本月汽車與摩托車產(chǎn)量環(huán)比和同比均呈一定下降。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2013年2月全國汽車產(chǎn)量134.72萬輛，環(huán)比下降31.42%，同比下降16.25%；摩托車產(chǎn)量143.16萬輛，環(huán)比下降26.25%，同比下降21.28%，這使得起動(dòng)型配套鉛蓄電池承壓。

四、后市展望

由于宏觀面好壞參半，美元持續(xù)高位運(yùn)行，多空雙方觀望氣氛濃厚，減少交易，持倉減少，但價(jià)格略有上漲后市主要利多因素有：1、美國經(jīng)濟(jì)維持溫和復(fù)蘇；2、歐債危機(jī)解決進(jìn)程好于預(yù)期，歐洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長；3、中國經(jīng)濟(jì)觸底回升，推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化和其他經(jīng)濟(jì)刺激政策拉動(dòng)內(nèi)需；4、規(guī)模型蓄電池企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張穩(wěn)定對(duì)于精鉛的需求；5、供應(yīng)過剩量減少，基本面好轉(zhuǎn)；6、進(jìn)口鉛精礦價(jià)高，鉛精礦短期供應(yīng)緊張，廢電瓶價(jià)格堅(jiān)挺，成本支撐鉛價(jià)，下跌空間有限。另一方面，利空因素有：1、美國QE是否提前結(jié)束；2、歐債危機(jī)的解決不能一蹴而就，將長期影響市場；3、中東等地區(qū)地緣政治危機(jī)惡化；4、中國“穩(wěn)增長，控通脹”房地產(chǎn)調(diào)控再次加碼強(qiáng)化；5、鉛行業(yè)治理的政策不確定年內(nèi)繼續(xù)影響產(chǎn)業(yè)鏈；6、鉛蓄電池產(chǎn)能過剩需時(shí)間自我調(diào)節(jié)。

目前看來，利多因素大于利空因素。對(duì)于二季度而言，產(chǎn)業(yè)上或會(huì)有一些實(shí)際的政策落地，但應(yīng)該在二季度末或三季度才有實(shí)際反映。在銀河期貨研究員郭云峰與冶煉廠、貿(mào)易商、電池企業(yè)溝通上發(fā)現(xiàn)，鑒于產(chǎn)業(yè)的調(diào)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)上的持續(xù)性導(dǎo)致需求增速放緩，大家觀點(diǎn)基本一致看淡二季度鉛價(jià)。鉛精礦供應(yīng)短期趨近，國內(nèi)精礦加工費(fèi)有下降趨勢，冶煉利潤減少，副產(chǎn)品白銀價(jià)格的下跌削減冶煉廠盈利，但廢電瓶對(duì)鉛價(jià)仍有一定支撐。4、5月是鉛消費(fèi)的淡季，6月份電池生產(chǎn)逐漸進(jìn)入旺季，預(yù)計(jì)二季度成交價(jià)格或?qū)⒓性?4500-15500元/噸區(qū)間。因此，二季度國內(nèi)鉛價(jià)或筑年內(nèi)底，走勢上二季度前半延續(xù)底部整理態(tài)勢，待季度末期啟動(dòng)上漲的概率很大。具體點(diǎn)位上，4、5月份很可能繼續(xù)測試14500底部支撐，6月或?qū)⒂瓉砩蠞q，進(jìn)一步測試在15550一線的壓力。