凱雷似乎用行動表明，作為海外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，凱雷進(jìn)入中國投資，并不是為國際產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入中國做二傳手，他們更為看重的是中國市場的容量和前景

“增長基金是不謀求控股的，在我們投資的項(xiàng)目中永遠(yuǎn)是小股東，真正的大股東仍然是那些企業(yè)家。說我們通過控股并轉(zhuǎn)讓獲利，是一個(gè)很大的誤會。”祖文萃急于為不同類型的基金劃定界限。

祖文萃是凱雷投資集團(tuán)（下稱凱雷）董事總經(jīng)理兼亞洲基金主管。凱雷是全球最大的私人股權(quán)投資基金（private equity found）之一，因老布什等美國政要的背景，有“總統(tǒng)俱樂部”之稱。此前，凱雷的亞洲收購基金因?yàn)槭召徯旃C(jī)械的絕對控股權(quán)而引發(fā)了國資賤賣爭議。

這也是眾多海外私人股權(quán)投資基金在中國面臨的一個(gè)尷尬局面。一方面，競爭日趨激烈，很難再發(fā)掘出一本萬利的好項(xiàng)目；另一方面，政策的不確定性也給他們帶來困擾。

凱雷也一直在試圖實(shí)現(xiàn)與中國本土環(huán)境的契合，能否真正實(shí)現(xiàn)本土化，將成為國際私人股權(quán)投資基金站穩(wěn)中國市場的試金石。

凱雷之變

就在凱雷亞洲收購基金投資的徐工項(xiàng)目懸而未決、爭議重重之時(shí)，6月中旬凱雷宣布，已為旗下的亞洲增長基金Ⅲ（CAGP）成功籌集6.68 億美元資金。

亞洲增長基金正是祖文萃和其團(tuán)隊(duì)所管理。之前，凱雷亞洲創(chuàng)投Ⅰ、凱雷亞洲創(chuàng)投Ⅱ兩只增長型基金，資金規(guī)模不過3.23億美元。此次籌款成功，意味著凱雷增長基金總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了近10億美元。

這已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了凱雷亞洲收購基金7.5億美元的規(guī)模。凱雷在亞洲有三大基金：凱雷亞洲增長基金、凱雷亞洲房地產(chǎn)基金和凱雷收購基金。3.75億美元收購徐工機(jī)械，33億元人民幣注資太平洋人壽保險(xiǎn)，都是通過這些基金完成的。

祖文萃表示，增長基金主要針對處于擴(kuò)展階段的各行業(yè)優(yōu)秀私營企業(yè)進(jìn)行投資，更看重企業(yè)在商業(yè)模式和未來的盈利能力。

凱雷似乎用行動表明，作為海外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，凱雷進(jìn)入中國投資，并不是為國際產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入中國做二傳手，他們更為看重的是中國市場的容量和前景。

曾經(jīng)是凱雷旗下基金中最為輕便的一只，現(xiàn)在卻一躍成為重量級。祖文萃最為迫切的任務(wù)是，尋找合適的項(xiàng)目，將手中的現(xiàn)金投出去并尋找到獲利退出的優(yōu)質(zhì)通道。

項(xiàng)目難求

2006年的5月11日，祖文萃與盧偉光握手的時(shí)候，這個(gè)精明的溫州商人顯得有些激動。他沒有想到，12年前他辭去公職開設(shè)地板專賣店，一手創(chuàng)立的“安信”，竟成為風(fēng)險(xiǎn)投資介入的第一個(gè)中國本土地板品牌。

祖文萃出手很大方，給了盧偉光2750萬美元。達(dá)成協(xié)議后，凱雷向安信推薦了新的財(cái)務(wù)總監(jiān)和人力資源總監(jiān)，并計(jì)劃2007年底左右赴港上市。

在祖文萃看來，安信是目前國內(nèi)實(shí)木地板的龍頭企業(yè)，是行業(yè)內(nèi)唯一一家從生產(chǎn)到銷售垂直一體化的公司，能保持較高的邊際利潤及強(qiáng)勁的增長。這也是凱雷選擇它的主要原因。

凱雷在2000年進(jìn)入中國，當(dāng)時(shí)更關(guān)注的是科技和醫(yī)藥等行業(yè)。而凱雷的得意之作，是像攜程網(wǎng)這樣的投資，從投入到上市退出，凱雷獲得了15倍的高回報(bào)。

但現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生了根本的變化。“中國市場錢多，但找好項(xiàng)目不易，競爭激烈，真正好的企業(yè)，大家都在搶?！敝袊L(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)院院長陳工孟告訴《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》。

不完全統(tǒng)計(jì)，僅僅今年第一季度，中國投資市場就擁堵了近60億美元的投資基金，不同機(jī)構(gòu)追投同一項(xiàng)目的故事不斷發(fā)生。

但祖文萃并不擔(dān)心自己手中的美元投不出去，就在投資安信地板前的一個(gè)多月，他還掏了2500萬美元，給了中國最大的私人信貸擔(dān)保公司——中科智集團(tuán)。對于凱雷來說，在中國要投入多少并沒有硬性的規(guī)定，更不是看投多少項(xiàng)目，而是看投入項(xiàng)目能帶來多少的投資回報(bào)率。

“但實(shí)際上，中國的情況和歐美情況是不一樣的，一個(gè)在美國、歐洲看來是傳統(tǒng)、低增長的行業(yè)，而在中國其增長潛力可能就很大”。祖文萃介紹。

“例如中科智所在的金融業(yè)，美國的擔(dān)保業(yè)早已經(jīng)是傳統(tǒng)的領(lǐng)域，在中國卻算是新的領(lǐng)域”。

雖然祖文萃并不認(rèn)為資金的增加和好項(xiàng)目的減少是促使凱雷轉(zhuǎn)向的真正原因。但他也透露：此次募集的亞洲增長基金Ⅲ，將投入到20—30個(gè)項(xiàng)目左右中。而相比之下，亞洲創(chuàng)投Ⅰ和亞洲創(chuàng)投Ⅱ自2000年創(chuàng)立以來，已對37家公司作出投資。而這兩個(gè)基金資金總和僅為增長基金Ⅲ的一半。

青睞民營

進(jìn)入中國以來，凱雷最關(guān)注的有兩個(gè)領(lǐng)域。第一是快速增長的民營企業(yè)，其二是國企改制的領(lǐng)域。這是中國3-5年內(nèi)非常特殊的投資機(jī)會。

凱雷亞洲收購基金就是主要從事國企的業(yè)務(wù)。投資的重點(diǎn)行業(yè)包括：電信和媒體、消費(fèi)產(chǎn)品和零售、制造和金融服務(wù)及健康醫(yī)藥等領(lǐng)域。投資公司的條件是公司市值超過5000萬美元，收入超過5000萬美元。

但凱雷在參與國企改制投資并不是一帆風(fēng)順。2004年初對哈藥集團(tuán)的收購案，凱雷因不能接受過低的入股比例而主動退出。2005年的徐工收購，雖然雙方已經(jīng)達(dá)成了協(xié)議，但至今未能獲得商務(wù)部的批準(zhǔn)。

對于凱雷來說，收購股權(quán)只是開始，只有通過對收購后的企業(yè)進(jìn)行重組，未來轉(zhuǎn)手退出，才能獲得收益。但在中國，因?yàn)榉N種利益糾葛，政策限制，從一開始進(jìn)入，操作起來比較復(fù)雜，無論從時(shí)間還是投入資金的角度，都使得這種投資充滿風(fēng)險(xiǎn)。

輿論和監(jiān)管部門對于國有資產(chǎn)流失的擔(dān)心也使私人股權(quán)基金面臨不確定性。這種擔(dān)心表現(xiàn)在，對于凱雷這樣的國際基金采取什么樣的模式套現(xiàn)離場。如果協(xié)議轉(zhuǎn)讓的接盤者是國際產(chǎn)業(yè)資本，則會被看做為產(chǎn)業(yè)資本的進(jìn)入鋪路，作二傳手。

陳工孟告訴《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》：投資民企就簡單多了，審批手續(xù)比國企要簡單很多。有些民營企業(yè)業(yè)績和盈利能力都很好，只是需要資金進(jìn)一步發(fā)展，所以越來越多的私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)都把投資重點(diǎn)放到民企上了。

凱雷仍然在努力地完善自己的本土化戰(zhàn)略，提高增長基金的投資額度也可以看做是這一調(diào)整的體現(xiàn)。

按照祖文萃的說法，凱雷投資并不劃定行業(yè)為主，什么行業(yè)都可以做?，F(xiàn)在的原則是以人為主，著重于創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的選擇。

姜雷 來源: 財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)