由于08年市場(chǎng)的單邊下跌和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的低迷，加之09年對(duì)四萬(wàn)億投資的憧憬，目前的市場(chǎng)估值體系已經(jīng)比較混亂，我們希望通過(guò)與歷史估值和國(guó)際估值做一次對(duì)比，來(lái)找出在市場(chǎng)中比較安全的投資邊際。眾所周知，工程機(jī)械行業(yè)是周期性行業(yè)，現(xiàn)金流和紅利不是處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，通過(guò)絕對(duì)估值體系較難把握，所以我們?nèi)匀贿x擇PE和PB的相對(duì)估值，以及與標(biāo)普建筑機(jī)械指數(shù)的動(dòng)態(tài)估值比照，來(lái)確定行業(yè)最安全的投資邊際。
PE估值：無(wú)論從靜態(tài)PE或者動(dòng)態(tài)PE來(lái)看，目前工程機(jī)械行業(yè)主要上市公司對(duì)應(yīng)的PE與全部A股或者滬深300指數(shù)比照的溢價(jià)率都在中樞之上。靜態(tài)上，工程機(jī)械行業(yè)指數(shù)與全部A股的PE折價(jià)最低一般在0.6倍，動(dòng)態(tài)上，五家核心公司與滬深300的最低溢價(jià)一般在40%左右。若后期行業(yè)估值回歸最低PE水平，我們將建議超配工程機(jī)械行業(yè)。
PB估值：PB估值來(lái)看，完全體現(xiàn)了工程機(jī)械周期性行業(yè)的特點(diǎn)，一般情況下PB跌破中樞時(shí)候，行業(yè)指數(shù)進(jìn)入緩跌探底時(shí)期，上穿中樞時(shí)候，行業(yè)指數(shù)進(jìn)入大幅上漲時(shí)期，是減倉(cāng)和加倉(cāng)一個(gè)較好的判斷指標(biāo)。
國(guó)內(nèi)外估值對(duì)比：目前業(yè)內(nèi)主要拿卡特彼勒、小松80年代后期的估值來(lái)對(duì)比，我們認(rèn)為在邏輯上這樣的對(duì)比毫無(wú)意義，因?yàn)閲?guó)內(nèi)工程機(jī)械處于成長(zhǎng)期，而國(guó)外的工程機(jī)械主要廠商都處于成熟期，基本沒(méi)有對(duì)比性。
所以我們選取了標(biāo)普建筑機(jī)械行業(yè)指數(shù)與國(guó)內(nèi)五家核心公司(三一重工、中聯(lián)重科、山推股份、柳工、安徽合力)構(gòu)建的指數(shù)7年平均PE、PB做對(duì)比，得出國(guó)內(nèi)核心公司指數(shù)對(duì)標(biāo)普建筑機(jī)械指數(shù)的溢價(jià)倍數(shù)，乘以標(biāo)普建筑機(jī)械指數(shù)7年的最低PE和PB，得出國(guó)內(nèi)五家核心公司指數(shù)的最低PE、PB值分別為10倍和2倍。(假設(shè)前提為標(biāo)普建筑機(jī)械指數(shù)近期動(dòng)態(tài)PE、PB不低于7年的PE、PB最低值)。
綜合上述三種估值方法，我們可以得出，在行業(yè)低估期的安全投資邊際應(yīng)該為PE10倍，PB2倍(我們這里未考慮市場(chǎng)對(duì)加大基建投資所帶來(lái)行業(yè)好轉(zhuǎn)預(yù)期的估值溢價(jià))。