預計“十一五”期間機械行業(yè)由高增長轉(zhuǎn)向平穩(wěn)增長。作為典型的投資拉動型行業(yè)，機械發(fā)展速度將隨著未來投資增速的減緩而趨緩，我們對機械行業(yè)繼續(xù)保持謹慎樂觀態(tài)度，預計未來兩年機械工業(yè)總產(chǎn)值增速仍將超過15％。

　　專用設(shè)備逐季好轉(zhuǎn)，通用設(shè)備平穩(wěn)增長。2005 年一季度、二季度、三季度，專用設(shè)備收入分別增長18.7％、26.5％、27.7％，利潤總額分別增長2.4％、14.0％、18.2％；1-9 月收入、利潤總額分別累計增長24.6％、12.6％。通用設(shè)備季度波動不大，2005 年1-9 月收入、利潤總額分別增長28.5％、27.7％。預計2006 年兩大子行業(yè)需求增速均在20％左右。
　　細分行業(yè)分化明顯。集裝箱制造業(yè)高增長難續(xù)，需求增長減緩，價格大幅下降；船舶制造業(yè)利潤成倍增長，隨著船價上升、鋼價下降，未來盈利能力有望得到提升；鐵路設(shè)備需求隨鐵路投資加快而迅速增加，盈利能力增強；礦山、冶金、石油鉆采設(shè)備及農(nóng)機等行業(yè)保持高增長，05 年1-9 月收入、利潤增速均超過38％、75％；紡機、縫紉機增速較上年提升；工程機械收入開始回升，利潤雖然下降，但二、三季度明顯好轉(zhuǎn)，行業(yè)處于底部蓄勢階段；機床隨著基數(shù)的增加等原因增速減緩；軸承得益于出口和內(nèi)需拉動保持穩(wěn)定增長；內(nèi)燃機、制冷空調(diào)設(shè)備收入穩(wěn)定增長，但利潤下降。
　2006 年建議重點關(guān)注五大投資主題。1）“十一·五”規(guī)劃和《國務院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》受益的行業(yè)及其優(yōu)勢公司。如機床（特別是數(shù)控機床）、大型海洋港口設(shè)備（包括船舶）、能源礦山設(shè)備、軍工裝備、鐵路設(shè)備、環(huán)保及新能源設(shè)備。2）鋼價下降盈利能力大幅提升的公司。鋼價下降引致的成本下降效應將在2006 年顯現(xiàn)，重點關(guān)注業(yè)績對鋼價敏感的公司，特別是訂單飽滿、鋼價下降有望大幅拓展盈利空間的公司。3）收購兼并重組類公司。特別關(guān)注集團有潛在優(yōu)良資產(chǎn)、公司已完成股改或正在做股改的公司；有意引進戰(zhàn)略投資者做強做大的公司。4）景氣度有望回升的行業(yè)。特別關(guān)注行業(yè)景氣度尚在底部，公司股價也處于底部，行業(yè)有望底部企穩(wěn)并逐漸向好的行業(yè)，如工程機械。5）人民幣升值。關(guān)注因人民幣升值投資機會。建議重點關(guān)注：港口設(shè)備中的振華港機、船舶制造中的滬東重機、機床行業(yè)中的沈陽機床和秦川發(fā)展、鐵路設(shè)備中的晉西車軸、礦山設(shè)備中的天地科技、航空航天等軍工設(shè)備中的火箭股份、G 軸研和成發(fā)科技、風電設(shè)備的湘電股份、縫紉機行業(yè)中的G 中捷、工程機械中的桂柳工等。綜合考慮公司所處行業(yè)前景、未來業(yè)績增長、目前股價水平等因素，維持振華港機、沈陽機床、G 中捷、桂柳工的推薦評級；謹慎推薦滬東重機、G 合力等。
　　本報告旨在回顧2005 年機械行業(yè)及其上市公司運行狀況的同時，力求全面系統(tǒng)地思考：2006 年我們應該關(guān)注什么？在振興裝備業(yè)的大背景下，哪些公司將受益？在投資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的情形下，哪些行業(yè)和公司將獲益？是鐵路設(shè)備、新能源設(shè)備、武器裝備還是基礎(chǔ)裝備？鋼價下降引致的成本下降效應將在2006 年顯現(xiàn)，究竟會給行業(yè)帶來多大的正面影響？宏觀調(diào)控對機械行業(yè)又將繼續(xù)產(chǎn)生怎樣的影響？我們試圖通過對這些因素的分析，找出機械行業(yè)2006 年的投資方向。


　　專用設(shè)備：增速逐季提升


　　在國家宏觀調(diào)控、鋼材等原材料價格高企的經(jīng)營環(huán)境下，2005 年專用設(shè)備制造業(yè)收入增速將基本與上年持平，利潤總額增速將下降。自2004 年4 月宏觀調(diào)控開始，到2005年一季度，行業(yè)收入、利潤總額增速基本上呈逐季下降趨勢；2005 年4 月開始利潤增速下滑趨勢得到控制，從2005 年每季度變化趨勢上看，下降趨勢得以扭轉(zhuǎn)，收入、利潤總額增速均呈逐季提升態(tài)勢。2005 年一季度、二季度、三季度行業(yè)收入分別增長18.71％、26.45％、27.66％；利潤總額分別增長2.37％、13.97％、18.15％。2005 年1-9 月，專用設(shè)備制造業(yè)累計完成銷售收入4116.24 億元，同比增長24.65％，略低于2004 年全年增速；利潤總額192.15 億元，同比增長12.63％，較2004 年全年增速下降約9 個百分點。細分行業(yè)經(jīng)營分化明顯。2005 年1-9 月，礦山設(shè)備、冶金設(shè)備、石油鉆采、農(nóng)機子行業(yè)收入均保持38％以上的增長，利潤則由于基數(shù)小，增速高達75％以上。這些行業(yè)幾乎不受宏觀調(diào)控影響，能源、原材料的緊缺以及國家加強采礦企業(yè)的整治力度等成為拉動其快速增長的重要原因。這些子行業(yè)上市公司代表性大多不強，礦山設(shè)備中的天地科技、石油鉆采行業(yè)中的江鉆股份具有一定的代表性，值得重點關(guān)注。模具行業(yè)收入增速與2004 年全年基本持平，為36.9％；但利潤增速由2004 年的54.4％下降到2005 年1-9月的23.1％?？p紉機行業(yè)收入、利潤總額增速均好于2004 年全年，分別為25.1％、10％。工程機械增速快速下滑的趨勢在4 月份得到控制后，行業(yè)經(jīng)營明顯在向好的方向轉(zhuǎn)變。2005 年1-9 月收入不再下降，同比增長4.8％；利潤雖然繼續(xù)下降，但二季度、三季度明顯好于一季度。紡織專用設(shè)備收入增速高出2004 年全年約1 個百分點，利潤總額由2004 年的下降13.3％提升為小幅增長2.9％。行業(yè)毛利率小幅下降。全行業(yè)毛利率由2004 年的16.5％下降為2005 年1-9 月的16％。其中盈利能力較強的子行業(yè)主要有：印刷設(shè)備、石油鉆采設(shè)備和模具等，毛利率在20％左右，高于行業(yè)平均水平。冶金設(shè)備、礦山設(shè)備、紡機毛利率較低，在14％左右。預計2005 年專用設(shè)備全年增速好于預期。機械行業(yè)的發(fā)展與固定資產(chǎn)投資關(guān)系密切，2005 年1-10 月我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長27.6％，預計2005 年全社會固定資產(chǎn)投資增速在26％左右，高于年初市場普遍預期；2006 年投資增速將有所減緩，但我們認為不必過于悲觀，因為國家可能會通過結(jié)構(gòu)性調(diào)整（如房地產(chǎn)投資減緩）來控制投資，全社會固定資產(chǎn)投資增速保持在23％左右的可能性較大。我們調(diào)高專用設(shè)備制造業(yè)的增長預期，預計2005 年收入、利潤增速將在25％、14％左右；2006 年行業(yè)需求增速將保持在20％左右。
　　鐵路投資不足，嚴重影響經(jīng)濟發(fā)展。1978 年我國鐵路總里程為5.17 萬公里，2004年底為7.44 萬公里，年復合增長率僅為1.41%，遠滯后于GDP 增長速度，更遠遠落后于固定資產(chǎn)投資增長。以往的投資不足，使得運輸瓶頸嚴重影響了我國近年經(jīng)濟的快速發(fā)展。目前，中國鐵路車輛保有量不能滿足日常運輸需要，全國每天向鐵路部門申請車皮15 萬輛，但鐵路部門實際只能滿足10 萬輛左右。我國鐵路單位里程車輛保有量在2002 年前成逐級下降的趨勢，2003 年開始單位車輛保有量開始回升，但總體上看，車輛使用情況依然緊張。
　　未來鐵路投資加速，鐵路設(shè)備面臨跨越式發(fā)展機遇?！吨虚L期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》顯示，2020 年，我國鐵路營業(yè)里程將達10 萬公里，年復合增長率約2%，高于以往增速；國內(nèi)鐵路復線率、電化率均達到50%，分別比2002 年增加17 個百分點、25 個百分點，提升空間較大。鐵路“十一五”規(guī)劃為鐵路建設(shè)提出了明確的量化目標：至2020 年中國鐵路建設(shè)預計累計投入2 萬億元，每年投資1200-1300 億元，相比原先年均500-600 億元的鐵路年投資額有明顯增長。我們預計隨著未來鐵路投資加速，鐵路設(shè)備制造業(yè)將面臨良好的發(fā)展機遇，鐵路復線化、電氣化進程的加快將加速鐵路車輛的更新?lián)Q代，并推動相關(guān)零配件需求的增長。

　　2005 年開始鐵路設(shè)備相關(guān)行業(yè)增長提速。國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2005 年1-10月，鐵路運輸業(yè)投資722 億元，增長44.1%，增速明顯加快。這在行業(yè)指標上也已經(jīng)體現(xiàn)出來。2005 年1-9 月，鐵路機車車輛收入、利潤總額分別同比增長21.40％、143.75％；機車配件分別同比增長39.32％、478.31％。其中相關(guān)行業(yè)利潤呈成倍增長，但我們注意到行業(yè)毛利率和稅前利潤率并不高，特別是鐵路機車，毛利率為11.50％，稅前利潤率僅為0.54％，行業(yè)盈利能力偏弱。投資機會。我們預計未來幾年鐵路投資將明顯加快，相關(guān)設(shè)備需求趨旺。但由于行業(yè)存在濃厚的計劃經(jīng)濟色彩，鐵路設(shè)備訂單量、價格由鐵道部壟斷。因此各生產(chǎn)企業(yè)的訂單數(shù)量往往是即定的；產(chǎn)品價格也受控制，且每次調(diào)價幅度有限，周期不定。這在某種程度上使行業(yè)內(nèi)公司面臨政策風險。我們認為行業(yè)內(nèi)企業(yè)的業(yè)績增長，在很大程度上依靠規(guī)模效應和成本控制，建議關(guān)注產(chǎn)能有較大突破的上市公司。