機(jī)械行業(yè)2006年投資策略
基于整體產(chǎn)能過(guò)剩、細(xì)分行業(yè)景氣不同、企業(yè)分化加劇的判斷,我們對(duì)2006年機(jī)械行業(yè)的投資評(píng)級(jí)為“中性”。當(dāng)然,部分瓶頸、國(guó)家鼓勵(lì)進(jìn)口替代、技術(shù)升級(jí)細(xì)分行業(yè)的市場(chǎng)需求仍可能實(shí)現(xiàn)迅猛增長(zhǎng),建議投資者在專用設(shè)備制造龍頭企業(yè)中“采掘金礦”。
行業(yè)分化加劇
目前,我國(guó)機(jī)械行業(yè)面臨一些棘手問(wèn)題。首先,我國(guó)大型成套設(shè)備嚴(yán)重依賴進(jìn)口,機(jī)械產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)成為首要任務(wù);其次,細(xì)分行業(yè)景氣度分化加劇,汽車行業(yè)、工程機(jī)械行業(yè)進(jìn)入增收不增利的調(diào)整期。
我們認(rèn)為,延續(xù)2005年的行業(yè)發(fā)展軌跡,受益于國(guó)家重大裝備國(guó)產(chǎn)化政策和《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》,鐵路、能源設(shè)備、船舶港口、環(huán)保等機(jī)械設(shè)備制造業(yè)的投資將繼續(xù)增長(zhǎng),景氣度上升;而受宏觀調(diào)控影響較大的汽車、工程機(jī)械行業(yè)將繼續(xù)調(diào)整,景氣度維持低位。預(yù)計(jì)2006年國(guó)家將通過(guò)財(cái)政、稅收、投資等政策提高重大裝備制造業(yè)國(guó)產(chǎn)化比例和市場(chǎng)份額,相關(guān)技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品高端、規(guī)模較大、資金雄厚的大中型成套設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)的收入和盈利將實(shí)現(xiàn)持續(xù)3-5年的高速增長(zhǎng)。
在上述背景下,部分企業(yè)將出現(xiàn)產(chǎn)品銷售困難、存貨及應(yīng)收賬款增加、效益下滑的現(xiàn)象;而那些具有規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、進(jìn)口替代能力較強(qiáng)的細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)將出現(xiàn)訂單充足、產(chǎn)能充分釋放、產(chǎn)品供不應(yīng)求、效益明顯好轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。總體上看,大型國(guó)有機(jī)械行業(yè)公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中具有較大優(yōu)勢(shì),而民營(yíng)企業(yè)則將開始調(diào)整低技術(shù)含量、低附加值、高能耗、低價(jià)格的經(jīng)營(yíng)模式。
估值指標(biāo)透露投資機(jī)會(huì)
通過(guò)比較分析,在市盈率方面,滬市機(jī)械行業(yè)平均PE為19.93倍,接近其他國(guó)家和地區(qū)19.55倍的平均水平;深市PE為28.66倍,高出其他國(guó)家地區(qū)約46.62%。在市凈率方面,其他國(guó)家地區(qū)為2.48倍,滬市機(jī)械行業(yè)PB為1.55倍,深市機(jī)械行業(yè)PB為1.52倍,其他國(guó)家地區(qū)高出滬、深市機(jī)械行業(yè)60%。我們認(rèn)為,上述對(duì)比說(shuō)明了以下幾個(gè)問(wèn)題:
第一,我國(guó)機(jī)械行業(yè)經(jīng)過(guò)上一輪固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的推動(dòng)后,盈利能力有所提高。而經(jīng)過(guò)近年股價(jià)大幅下跌后,與國(guó)際市場(chǎng)估值水平在逐漸接近。
第二,凈資產(chǎn)高而收益低,說(shuō)明國(guó)內(nèi)機(jī)械行業(yè)企業(yè)盈利能力低于國(guó)外企業(yè),凈資產(chǎn)收益率較低。
第三,滬市機(jī)械行業(yè)指標(biāo)好于深市,說(shuō)明滬市機(jī)械行業(yè)公司整體盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量高于深市,滬市具有投資價(jià)值的機(jī)械行業(yè)股票更多。
第四,國(guó)內(nèi)機(jī)械行業(yè)產(chǎn)能整體過(guò)剩,因此通過(guò)內(nèi)部行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生投資機(jī)會(huì)的可能性較大。機(jī)械行業(yè)特別是裝備制造業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的特點(diǎn)非常明顯,各子行業(yè)的龍頭企業(yè)將通過(guò)生產(chǎn)大中型成套設(shè)備,搶占進(jìn)口替代政策產(chǎn)生的巨大國(guó)內(nèi)市場(chǎng),獲得更有利的競(jìng)爭(zhēng)地位。而相當(dāng)部分行業(yè)企業(yè)由于技術(shù)設(shè)備落后、產(chǎn)品技術(shù)含量低、人才缺乏、沒有資金規(guī)模優(yōu)勢(shì),在低端市場(chǎng)供過(guò)于求的格局下難免被淘汰。
從國(guó)產(chǎn)化政策給重大裝備行業(yè)機(jī)遇的角度看,在鐵路設(shè)備、能源設(shè)備、船舶港口等專用設(shè)備行業(yè)可能出現(xiàn)重大投資機(jī)會(huì);從國(guó)內(nèi)工業(yè)化建設(shè)對(duì)大中型成套設(shè)備的需求角度看,細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)在人才、技術(shù)、資金、設(shè)備等方面具有較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),有可能成為自主創(chuàng)新、進(jìn)口替代政策的最大受益者;從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)角度看,在壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中的細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè),存在獲得高額利潤(rùn)率的可能;從以內(nèi)需、政府采購(gòu)為主要特征的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式角度分析,國(guó)有上市公司依托股東背景,處于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位。
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