鋅冶煉產(chǎn)能的過剩局面不僅不會終結(jié)，甚至還會愈演愈烈。很長一段時間內(nèi)，過剩情況仍難以得到緩解，鋅市復(fù)蘇還需要繼續(xù)等待。在這樣的背景下，鋅價弱勢運行的可能性較大。 

鋅價自2011年9月以來一直在低位盤桓，今年更是不斷創(chuàng)出新低，鋅冶煉企業(yè)特別是需要外購的企業(yè)面臨持續(xù)虧損，即便擁有自有礦山的企業(yè)利潤同比也出現(xiàn)大幅下滑。目前業(yè)內(nèi)鋅冶煉環(huán)節(jié)的加工費為5000元/噸左右甚至更低，僅能勉強覆蓋冶煉環(huán)節(jié)的完全成本，在盈虧平衡點徘徊的企業(yè)開始借檢修著手減產(chǎn)，其減產(chǎn)是否會影響國內(nèi)的鋅供應(yīng)？需求方面，下半年，國內(nèi)“鐵公基”等基建投資再次發(fā)力，減產(chǎn)是否可以從供給端施力，改變鋅供給過剩的局面，從而擺脫鋅價一直以來的低迷態(tài)勢？

為此，新湖期貨研究所深入冶煉企業(yè)和礦企，對鋅產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了調(diào)研。調(diào)研分為兩個階段：第一階段主要了解陜西、甘肅等礦產(chǎn)富足地區(qū)部分鋅冶煉企業(yè)生產(chǎn)銷售及庫存情況；第二階段轉(zhuǎn)至湖南，調(diào)研部分中小礦企及對應(yīng)的冶煉企業(yè)生產(chǎn)狀況。

礦山利潤減薄 減產(chǎn)僅限小礦

我國西北地區(qū)鉛鋅礦產(chǎn)資源豐富，主要分布在甘陜青三省，現(xiàn)保有儲量：甘肅鉛274.40萬噸、鋅848.09萬噸；陜西鉛175.78萬噸、鋅294.10萬噸；青海鉛171.30萬噸、鋅240.38萬噸。湖南鉛鋅礦產(chǎn)資源也很豐富，現(xiàn)保有儲量：鉛246.75萬噸，鋅641.84萬噸，且富礦較多，大部分礦產(chǎn)地可開發(fā)利用。 

我們重點調(diào)研了湖南湘西地區(qū)礦山生產(chǎn)經(jīng)營情況，側(cè)面了解了陜甘廠壩鉛鋅礦的生產(chǎn)情況?？傮w來看，大中型礦山生產(chǎn)正常，較少有減產(chǎn)現(xiàn)象，主要原因是大中型鋅礦的采選完全成本不超過200元/噸原礦，在礦品位4（鉛鋅伴生）以上的情況下，按回采率85%來算（大型礦山的回采率可以達(dá)到85%—90%，中小礦山回采率只有50%左右），采選每金屬噸鋅礦成本為6000元左右（200×（100/4）/0.85=5882），在鋅精礦10000元/噸價格水平下，利潤較高，因此，很多礦山依舊維持滿產(chǎn)狀態(tài)。

小礦山的情況則較為復(fù)雜。一方面，由于品位下降，如湘西小型礦山品位就從前期的4%左右下降至1.5%—2%，帶動了浮選成本大幅增加。就調(diào)研的情況來看，部分采選廠品位0.9%就開始提取，此類礦石采選成本增加了近一倍。另一方面，該類礦山的回采率也較低，生產(chǎn)成本較高。隨著鉛鋅價格的低迷，小礦山開始保守生產(chǎn)。

不過當(dāng)?shù)氐V山開采力度仍大于統(tǒng)計數(shù)據(jù)，甚至部分礦山存在不計成本開采的現(xiàn)象，其主要原因是儲量永遠(yuǎn)是不確定的資產(chǎn)，只有轉(zhuǎn)化成產(chǎn)量，才是屬于自己的利潤，且儲存金屬比儲存礦產(chǎn)資源來得更為實在。除非采選成本高于精礦價格而無法繼續(xù)生產(chǎn)，即使微利，還是會開采下去。

值得注意的是，盈利的只是規(guī)?；V山，目前小礦山的回采率約在60%—70%，成本較高，再加上湘西等地對小礦山進(jìn)行了嚴(yán)厲整頓，目前接近一半的小礦山陷于半停產(chǎn)狀態(tài)。總體來看，大型礦山開工生產(chǎn)均正常，但小型礦山的開工率僅在50%左右。

鋅冶煉減產(chǎn)有限 過剩難消

根據(jù)前期我們對遼寧、福建等地以及此次陜西、甘肅、湖南鋅冶煉廠調(diào)研的情況，10萬噸規(guī)模以上企業(yè)開工率仍在70%以上，僅部分小企業(yè)存在減產(chǎn)或關(guān)停現(xiàn)象。小型企業(yè)開工率相對較低，在50%左右，其中冶煉規(guī)模在1000噸/月以下的幾乎全部停產(chǎn)。而產(chǎn)業(yè)鏈完備的規(guī)模型企業(yè)及自有礦山企業(yè)開工率較高，且因其未出現(xiàn)虧損，反而鼓勵超產(chǎn)，形成了薄利多銷局面。

1.中小型鋅廠減產(chǎn) 原料不足或為主因

我們主要走訪了以三立集團(tuán)和太豐集團(tuán)兩家公司為代表的湘西中小型鋅冶煉企業(yè)，了解到當(dāng)?shù)匾睙捚髽I(yè)原料自給率料普遍在九成以上，但開工率僅為60%，原料供應(yīng)不足或為主因。湘西地區(qū)在一年前即開始了對礦山的重拳整理，冶煉企業(yè)的正常生產(chǎn)在此次整頓中受到?jīng)_擊，幾乎處于停產(chǎn)狀態(tài)，甚至周邊的鋅冶煉企業(yè)也因為礦山整頓出現(xiàn)了原料短缺。

對鋅冶煉產(chǎn)業(yè)的整頓或為減產(chǎn)的另一個原因。湘西在推進(jìn)礦山整治過程中，同步推進(jìn)了礦產(chǎn)品加工企業(yè)的戰(zhàn)略重組，其中實施的政策包括10萬噸以下冶煉企業(yè)合并或改擴建。調(diào)研了解到，三立集團(tuán)帶頭整合優(yōu)勢小企業(yè)，實現(xiàn)優(yōu)良資產(chǎn)合并重組，重組完成后其生產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到15萬噸。太豐集團(tuán)也在此次整頓中達(dá)到15萬噸的年生產(chǎn)能力。湘西地區(qū)這兩家主要冶煉廠原料近90%以上為自備，雖然鋅價低迷，但較為充裕的原料供給是企業(yè)產(chǎn)能逆市擴張的保障。同時，當(dāng)?shù)剌^為豐富的電力資源也有效支持了企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營。

此外，由于成本上漲，冶煉廠利潤減薄甚至陷入長期虧損，不得不進(jìn)行減產(chǎn)。據(jù)了解，目前礦企預(yù)留給鋅冶煉企業(yè)的加工費大概在5000—5500元/噸，這對于很多冶煉廠來說是虧損的。根據(jù)測算，正常情況下，資產(chǎn)折舊+輔料+能源電力、人工、管理費用的完全成本線要低于5000—5500/噸才能盈利。

對于部分虧損企業(yè)來說，一方面，是因為沒有自有礦山，且原料庫存周轉(zhuǎn)周期較長，全部依靠進(jìn)口礦，一旦進(jìn)口礦價格波動較大，其采購成本很容易被推高；另一方面，這類企業(yè)采購和銷售機制也不夠靈活，如將套期保值收益與現(xiàn)貨銷售分開核算，期貨方面不管是盈虧都需要報告和承擔(dān)責(zé)任，對套期保值非常謹(jǐn)慎，造成庫存折損，2011年類似冶煉企業(yè)就大規(guī)模計提存貨跌價準(zhǔn)備，腐蝕了盈利甚至導(dǎo)致虧損。此外，部分國企負(fù)擔(dān)較重，因環(huán)保等原因需支付大筆拆遷費而使得噸折舊費較高。民企雖然人工成本較高，但在電力成本等方面有著極大優(yōu)勢。

由數(shù)據(jù)測算，國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)最低含稅成本約14000元/噸，最高約15500元/噸。如果使用進(jìn)口礦，成本還需上調(diào)600—1000元/噸。

總之，在冶煉加工方面，靠技術(shù)降低冶煉成本的邊際效應(yīng)較少，決定冶煉企業(yè)是否盈利的因素有兩個：一是電力單價（一噸鋅耗交流電3500度）；二是不能因金屬價格的波動腐蝕利潤。此外，較高的管理費用也成為鋅冶煉行業(yè)的邊際成本貢獻(xiàn)者。

2.規(guī)模企業(yè)減產(chǎn)有限

供應(yīng)過剩難消

此次調(diào)研的規(guī)模化企業(yè)主要為陜西有色、東嶺集團(tuán)、白銀有色和五礦集團(tuán)。四巨頭旗下?lián)碛械匿\冶煉產(chǎn)能均超過20萬噸，其中陜西有色商洛及漢中鋅業(yè)兩家企業(yè)總產(chǎn)能達(dá)到30萬噸，白銀有色鋅產(chǎn)能30萬噸，東嶺兩家冶煉廠產(chǎn)能超過30萬噸，五礦旗下株冶和水口山產(chǎn)能也在30萬噸以上。四巨頭均涉足鉛鋅礦業(yè)務(wù)，原料自給率較高，這也是其開工率高的重要保證。調(diào)研了解到，以上規(guī)模型企業(yè)中除東嶺由于自備礦山減產(chǎn)，導(dǎo)致原料供應(yīng)不足，從而閑置了近10萬噸產(chǎn)能外，其余各企業(yè)均開工正常，開工率達(dá)到90%以上。

規(guī)?；髽I(yè)的開工率較高的原因有多個方面：第一，國企有當(dāng)?shù)卣逻_(dá)的經(jīng)濟指標(biāo)；第二，為了維持市場份額。第三，部分企業(yè)有自有礦山，而礦山這部分是盈利的。第四，開工生產(chǎn)是公司資金流通的保障?；谝陨显?，大中型企業(yè)保持了超高開工率，在很大程度上保證了鋅供應(yīng)的穩(wěn)定，但同時也加劇了鋅過剩的局面。

庫存高企 鋅消費難言樂觀

1.冶煉廠庫存高企 賤賣以應(yīng)對銷售下滑

調(diào)研發(fā)現(xiàn)，各大型企業(yè)銷售情況并不樂觀，部分企業(yè)銷售策略均存在不同程度的改變，長單取消，庫存積壓。這一方面是由于下游鍍鋅企業(yè)開工率變化較大，長單銷售存賤賣可能；另一方面由于現(xiàn)在上海現(xiàn)貨市場及區(qū)域報價較為低迷，冶煉企業(yè)存在惜售情緒，產(chǎn)成品庫存超出正常范圍。特別是西北地區(qū)，由于運輸不便等原因，下游客戶拿貨量減少，直接導(dǎo)致產(chǎn)成品積壓。而湖南地區(qū)由于靠近貿(mào)易集散地，加上運輸方便，鋅錠銷路相對順暢。

從側(cè)面了解的情況來看，鋅廠庫存較低情況也是有的，主要原因是部分企業(yè)資金緊張，不敢留有庫存。

2.銷售僅限貿(mào)易圈 未進(jìn)入下游

調(diào)研了解到，大部分冶煉企業(yè)的銷售客戶群體為貿(mào)易商。受行情低迷影響，貿(mào)易商進(jìn)銷量波動性較大，難以保證鋅錠穩(wěn)定長單的執(zhí)行。部分鋅錠貿(mào)易企業(yè)與下游合作非常少，客戶也是以貿(mào)易商為主，甚至接貨來源也是貿(mào)易商，下游客戶接貨不暢，也不敢貿(mào)然留有長單。另據(jù)了解，四川某大型鋅冶煉企業(yè)停產(chǎn)已一月有余，但市場仍能頻繁看到其品牌鋅錠交易。由此可以看出，鋅錠僅在貿(mào)易圈流轉(zhuǎn)，特別是在貿(mào)易集中的滬、粵等地，“搬磚頭”現(xiàn)象非常普遍，同一批貨要在市場流轉(zhuǎn)很多次，仍難以進(jìn)入下游。

3.鍍鋅企業(yè)開工下滑 終端疲弱

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月份，國內(nèi)鍍鋅板產(chǎn)量為330.81萬噸，同比增長12％，連續(xù)5個月維持在300萬噸以上，然而鍍鋅板價格一路下滑，上海地區(qū)0.5mm鍍鋅板價格已跌至4750元/噸，這反映出鍍鋅板過剩的事實。根據(jù)相關(guān)調(diào)研信息，國內(nèi)鍍鋅企業(yè)7月份行業(yè)平均開工率為78%，較6月的79%下降了1個百分點。鍍鋅行業(yè)開工率自今年5月起已連續(xù)三個月出現(xiàn)下滑，開工率下滑的原因仍為終端需求疲弱。多數(shù)鍍鋅企業(yè)表示，受國內(nèi)房地產(chǎn)從嚴(yán)調(diào)控影響，終端訂單繼續(xù)下滑。據(jù)生產(chǎn)鍍鋅管的廠家反映，鍍鋅管主要用于水煤氣管、建筑腳手架以及消防設(shè)施，今年房市需求萎縮，訂單情況遠(yuǎn)不及去年同期。此外，今年終端消費不振，導(dǎo)致企業(yè)成品庫存增多，這也使得企業(yè)開工率逐步下滑。對于8月份訂單預(yù)期，近五成企業(yè)表示較為悲觀，7月底訂單排至8月初，明顯低于同期的排至月底。在訂單不佳的情況下，部分企業(yè)將在8月份停產(chǎn)一周左右。另外，部分地區(qū)由于遭受了自然災(zāi)害，當(dāng)?shù)劐冧\廠生產(chǎn)受阻。由此可以預(yù)計，受終端需求疲弱打壓，8月份鍍鋅行業(yè)開工率仍將繼續(xù)下滑。

鋅市復(fù)蘇還需等待

通過近兩周的鋅產(chǎn)業(yè)調(diào)研，我們認(rèn)為，鋅冶煉企業(yè)并未長期在成本線下運營，規(guī)?；V山盈利能力仍然較好，大型民營鋅冶煉廠也沒有陷入“煉一噸虧一噸”的困境，成本線支撐的鋅價反彈邏輯很難成立。鋅價的反彈主要還是來自下游需求的向好，最終要看基建和汽車行業(yè)景氣度提升帶來的鍍鋅板的需求增長。就目前來看，既有需求仍難以消化鋅產(chǎn)量和現(xiàn)有庫存。

根據(jù)調(diào)研的情況，鋅冶煉產(chǎn)能的過剩局面不僅不會終結(jié)，甚至還會愈演愈烈。目前，盈利企業(yè)仍在擴張冶煉產(chǎn)能，而規(guī)模型企業(yè)及國有企業(yè)因種種原因不能關(guān)閉，這將導(dǎo)致鋅冶煉產(chǎn)能仍會繼續(xù)增長。不過隨著產(chǎn)能西遷（向西北等電力能源成本低的地方轉(zhuǎn)移）以及行業(yè)集中度的提高（淘汰的落后產(chǎn)能一般是規(guī)模較小的企業(yè)，而新增產(chǎn)能主要來自企業(yè)對規(guī)模效應(yīng)的追求），未來關(guān)注的重點應(yīng)是行業(yè)集中度，寄希望于巨大的鋅冶煉產(chǎn)能開工率的降低來提升鋅價的可能性較小。

因此，鋅產(chǎn)業(yè)供過于求狀態(tài)將會在今后很長一段時間內(nèi)存在，過剩情況仍難以得到緩解，鋅市復(fù)蘇還需要繼續(xù)等待。在這樣的背景下，鋅價弱勢運行的可能性較大。