銅:需求旺季,將繼續(xù)上漲
2015年前三季度,銅價先是V型反彈,5月連續(xù)性下跌,8月創(chuàng)出新低,LME銅跌至4855.00美元/噸低位,隨后來回反復,圍繞5000美元/噸區(qū)間震蕩。5-8月銅價的表現(xiàn)堪稱孱弱,如同中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)一般。悲觀者預計銅價會跌到4500美元/噸,似乎樂觀者極少,最多看低位震蕩。
9月初,國內(nèi)精煉銅市場中,進口占據(jù)重要地位。從橫截數(shù)據(jù)看,國內(nèi)精銅產(chǎn)量65萬噸/月,精煉銅進口25-30萬噸,精銅產(chǎn)量內(nèi)外比例為2:1。銅精礦市場,國內(nèi)礦15萬噸金屬量,進口礦25萬噸金屬量,內(nèi)外比例0.6:1。人民幣突然貶值首先是擾亂了之前延續(xù)很久的內(nèi)外盤套利市場,套利盤平倉推高了國內(nèi)期貨銅價,匯率的貶值也重新調整著內(nèi)盤的價格。企業(yè)端,在匯率波動不明的情況下,進口銅(礦和精銅)成本因人民幣快速貶值大幅增加(5%),部分企業(yè)套利運用保稅庫庫存,而原本較少(2/3是融資和貿(mào)易庫存)的可用庫存被提取,推升cif貿(mào)易溢價水平,貿(mào)易溢價水平上升,推動LME市場的升貼水回升,尤其是3-15月升貼水回升,外圍精煉銅供應有緊俏跡象。同時,9-10月,中國下游銅消費有一個小旺季,保稅庫庫存大幅減少后可能會促使貿(mào)易商從LME倉庫向SHFE倉庫轉移庫存,或出現(xiàn)國內(nèi)庫存上升和國內(nèi)升貼水上揚的情況。而LME市場,銅價會伴隨LME庫存減少上升,這里存在做多LME銅價的機會。國內(nèi)銅價受到匯率、庫存轉移增加等影響,上升幅度不好確定。截止目前,銅價的表現(xiàn)并不如預期出現(xiàn)較大反彈力度。堅持原有判斷是基于庫存轉移活動繼續(xù)進行,而中國銅需求出現(xiàn)邊際改善,并且宏觀上過度悲觀情緒改善。
庫存轉移活動依舊在繼續(xù)
中國上海保稅庫庫存從8月下旬的58萬噸開始持續(xù)下滑,目前僅為35-38萬噸水平,這也是2012年以來保稅區(qū)庫存的較低值。庫存吃緊則快速推高CIF溢價水平,進而擴散到LME市場的銅升貼水。中國上海保稅區(qū)銅現(xiàn)貨貿(mào)易溢價從65美元/噸升至125美元/噸后出現(xiàn)高位徘徊,銅現(xiàn)貨貿(mào)易有所走俏。LME銅升水改善明顯,0-3月從-35美元/噸抬升至20美元/噸,3-15月升貼水從-60
美元/噸不斷升高,10月中旬已經(jīng)到48美元/噸位置,這是嘉能可等減停產(chǎn)對銅精礦供應造成緊張沖擊的預期升溫,也是市場對整個銅供需格局變化的預期。其次,三大庫存一降兩升格局日益明顯,庫存轉移跡象明顯,LME庫存階段性向中國上海庫存流轉,國內(nèi)現(xiàn)貨整體從供應過剩向平衡演變。據(jù)統(tǒng)計,8月28日以來,LME庫存從37萬噸減少到29.5萬噸;同期,上海交易所庫存從12.3萬噸增加至17萬噸。Comex銅庫存從3.3萬噸升至4.4萬噸。統(tǒng)計區(qū)間內(nèi),LME庫存累計減少7.5萬噸,而上海交易所增加4.7萬噸,comex 庫存增加1.1萬噸。中國因保稅區(qū)庫存急速下降引發(fā)的庫存轉移活動日益明顯。
下游需求有邊際改善
盡管中國經(jīng)濟持續(xù)下滑,銅下游行業(yè)面臨持續(xù)性需求收縮壓力,但依然存在階段性邊際改善的機會。從時點看,冰箱、空調和汽車沒有明顯改善跡象,而電網(wǎng)這塊在7-8月持續(xù)低迷后出現(xiàn)邊際改善跡象,而且有加強的動向。從華南實際調研的情況看,電網(wǎng)這塊今年在上半年較差的情況下依然沒有放量。下游加工企業(yè)資金壓力大,中小企業(yè)倒閉促使資源和訂單向大企業(yè)集中,整個行業(yè)的量萎縮在所難免。7-8月大多數(shù)電纜廠訂單出現(xiàn)大幅下跌,部分工廠訂單環(huán)比下滑15%左右,這在往年并不多見。8月下旬開始訂單有所好轉,訂單逐步恢復正常,預計到11月都會維持略有復蘇的態(tài)勢。從電網(wǎng)招投標看,南方電網(wǎng)上半年受到反腐影響,招投標量下滑超過50%,下半年南網(wǎng)逐步改革招投標方式,將一部分地方性項目下放到地方供電局自行招投標。
招投標量從10月開始逐步放量盡管整體萎縮已定,但四季度料會有邊際改善的情況。貿(mào)易商增加了庫存,但加工企業(yè)對增加庫存信心不足,僅略有增加。從現(xiàn)有情況看,下游銅消費不能給予過高的預期。
宏觀上過度悲觀的情緒有所改善
中國經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟持續(xù)疲弱的態(tài)勢沒有改善,但政策偏好的預期逐步升溫,尤其是10月25-26日的十八屆五中全會,市場對中國面臨新一屆的“十三五”經(jīng)濟開端仍抱有較為積極的預期。外圍,美聯(lián)儲試圖淡化加息對經(jīng)濟、尤其是資本市場的沖擊,而市場對美聯(lián)儲加息的信心有所減弱,這些客觀上緩解了市場過度悲觀的情緒。行業(yè)里,9月下旬嘉能可事件先是產(chǎn)生了極為恐怖的負面沖擊,但隨后市場情緒穩(wěn)定后反而有利于價格修復。這幾塊整體上都在市場預期上對價格有正面的影響,這種情緒改善有利于整個市場的信心恢復。
總的來看,預計時間周期可以延續(xù)到10月末甚至11月中旬,反彈延續(xù)性依賴于邏輯的延展,反彈高度不明,國內(nèi)銅可以參考4萬元/噸的位置,如果能穩(wěn)住,可以上看42000-42500元/噸位置。當然,如果國內(nèi)4萬穩(wěn)定不住,短期要謹慎對待。