醫(yī)改提速下的醫(yī)藥流通行業(yè)投資策略
以跨部門的“醫(yī)療體制改革協(xié)調(diào)小組”成立作為標(biāo)志,中國(guó)推進(jìn)了多年的醫(yī)改即將進(jìn)入攻堅(jiān)階段。醫(yī)改牽一發(fā)而動(dòng)全身,改革將不僅僅涉及制度本身,而將輻射到整個(gè)醫(yī)療衛(wèi)生體系,可以預(yù)見,隨著醫(yī)改政策浮出水面,將繼續(xù)出臺(tái)涉及整個(gè)醫(yī)療衛(wèi)生體系中各方的相關(guān)政策措施,中國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生體系必將經(jīng)歷一個(gè)嬗變的過程,醫(yī)藥行業(yè)走向規(guī)范化和現(xiàn)代化的進(jìn)程將加快,行業(yè)的集中度將提高,這使醫(yī)藥行業(yè)整體更具有投資價(jià)值,也使優(yōu)勢(shì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展前景更加明確。我們認(rèn)為:醫(yī)改提速將給醫(yī)藥行業(yè)帶來新的投資機(jī)會(huì),因此有必要在新的背景下對(duì)各子行業(yè)進(jìn)行梳理,本文主要對(duì)醫(yī)藥流通行業(yè)進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。
事件評(píng)論
一、我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)的現(xiàn)狀
1、數(shù)量有余而實(shí)力不足
中國(guó)目前還有7000多家醫(yī)藥批發(fā)企業(yè),而在美國(guó)只有三家左右的大型醫(yī)藥批發(fā)公司負(fù)責(zé)全國(guó)的藥品批發(fā)。
美國(guó)醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)的利潤(rùn)率也較低,平均毛利率、費(fèi)用率、純利率分別是4%、2%和1.6%,但由于其規(guī)模較大,總體仍可保持贏利。而中國(guó)醫(yī)藥流通企業(yè)缺乏規(guī)模效應(yīng),費(fèi)用率偏高,其2005毛利率平均為8.21%,費(fèi)用率平均為7.65%,純利率則只有0.57%。
2、物流費(fèi)用居高不下
目前國(guó)內(nèi)商業(yè)的費(fèi)用率偏高,除了中間環(huán)節(jié)過多導(dǎo)致銷售費(fèi)用較高外,物流的規(guī)模小、專業(yè)化程度低也是主要因素。物流費(fèi)用已占批發(fā)銷售額的4%左右,銷售費(fèi)用和物流費(fèi)用在大多數(shù)情況下未分開核算,使企業(yè)管理層對(duì)物流費(fèi)用不夠重視。
3、醫(yī)藥分銷傳統(tǒng)業(yè)態(tài)遭新業(yè)態(tài)挑戰(zhàn)
我國(guó)傳統(tǒng)的醫(yī)藥分銷采用的是四級(jí)批發(fā)制,近幾年該體制受到很大沖擊,各類批發(fā)商如雨后春筍般冒出。比較典型的是九州通,該企業(yè)主要服務(wù)于藥店和中小經(jīng)銷商,進(jìn)行現(xiàn)款現(xiàn)貨的低成本交易。2003年全國(guó)醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)的平均費(fèi)用率為8.75%時(shí),九州通的費(fèi)用率僅僅為1.88%,它的毛利率和費(fèi)用率均接近于國(guó)際水準(zhǔn)。2005年其銷售額已達(dá)到110億元,躍居行業(yè)前列。
4、制造商追求“一步到終端”
為了減少成本,制造商開始改變沿襲已久的通路政策,并嘗試自建營(yíng)銷渠道。譬如,取消大批發(fā)商和代理商,利用自己的實(shí)力、網(wǎng)絡(luò)在各地建立銷售分公司或辦事處,直接對(duì)大的經(jīng)銷商、分銷商、零售商從事批發(fā)和服務(wù),這使得大批發(fā)商原有的區(qū)域管轄權(quán)部分或全部喪失而失去生存根基。生產(chǎn)企業(yè)甚至直接把觸角伸向零售領(lǐng)域,獨(dú)立發(fā)展自己的專賣店、連鎖門市、特許經(jīng)營(yíng)專賣店或者“店中店”等,這實(shí)際是開辟制造商自己又一銷售渠道而截?cái)啻笈l(fā)商轄下的批零權(quán)。
5、醫(yī)藥零售利潤(rùn)微薄
SFDA統(tǒng)計(jì)顯示:我國(guó)已有連鎖醫(yī)藥企業(yè)600多家,連鎖門店逾1.8萬家。超市、大賣場(chǎng)和專業(yè)連鎖企業(yè)為主的現(xiàn)代零售企業(yè)的迅速崛起,成為主導(dǎo)我國(guó)流通領(lǐng)域的新潮流。但很多醫(yī)藥零售企業(yè)的投資人是沖著醫(yī)藥分家來的,目前醫(yī)院壟斷了絕大部分處方,藥品零售企業(yè)只能苦苦支撐。
二、我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)的發(fā)展前景
1、中國(guó)醫(yī)藥流通市場(chǎng)的“蛋糕”將繼續(xù)增大
中國(guó)已步入老齡化國(guó)家的行列,未來老年人口將以每年3%左右的幅度增長(zhǎng),到2050年將超過4億,占總?cè)丝跀?shù)的27%。目前,老年人口的藥品消費(fèi)已占藥品總消費(fèi)的50%以上,人口的老齡化進(jìn)一步促進(jìn)藥品消費(fèi);另外,人們生活水平的不斷提高進(jìn)一步促進(jìn)了藥品需求。
2、集中度將大幅提高
為了改變目前我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)“小而散”的現(xiàn)狀,國(guó)家出臺(tái)了一系列政策措施鼓勵(lì)醫(yī)藥企業(yè)做大做強(qiáng),例如規(guī)劃培育大型醫(yī)藥流通集團(tuán)、以貼息貸款支持重點(diǎn)企業(yè)建設(shè)現(xiàn)代化物流中心等。美日等國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)不斷走向集中的發(fā)展歷史對(duì)中國(guó)具有較強(qiáng)的示范作用,我國(guó)醫(yī)藥分銷市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)很可能由分散競(jìng)爭(zhēng)過渡到寡頭壟斷。從我國(guó)醫(yī)藥商業(yè)前10名銷售合計(jì)的市場(chǎng)份額來看,已由2000年的21%增長(zhǎng)到2003年的接近40%,說明中國(guó)醫(yī)藥分銷行業(yè)的市場(chǎng)集中度正逐步增加。
3、生產(chǎn)商和零售商對(duì)批發(fā)商的依賴將增強(qiáng)
國(guó)外藥品分銷行業(yè)的發(fā)展過程表明,藥品流通渠道的兩端(生產(chǎn)商和零售商)對(duì)醫(yī)藥批發(fā)商的依賴會(huì)越來越明顯。一是生產(chǎn)商對(duì)批發(fā)商的依存度越來越高,生產(chǎn)商愿意借助批發(fā)商廣泛而專業(yè)的分銷網(wǎng)絡(luò)幫助其提升產(chǎn)品的銷量;二是零售商越來越樂意更方便更快捷地從批發(fā)商那里購(gòu)進(jìn)品種齊全、低價(jià)、優(yōu)質(zhì)的藥品。從目前國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)格局和經(jīng)營(yíng)環(huán)境來看,醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)的洗牌將很激烈。經(jīng)過激烈競(jìng)爭(zhēng),大批發(fā)商的市場(chǎng)覆蓋能力、物流配送能力、客戶服務(wù)能力、品種保證能力等將會(huì)越來越強(qiáng)。
4、物流成為醫(yī)藥批發(fā)商的核心業(yè)務(wù)
物流在醫(yī)藥流通領(lǐng)域發(fā)展的滯后性決定了醫(yī)藥物流建設(shè)的重要性和必要性??梢灶A(yù)見,全國(guó)范圍內(nèi)規(guī)?;t(yī)藥物流中心的布局,將改變當(dāng)前醫(yī)藥流通領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。擁有高效物流的大型批發(fā)企業(yè)將會(huì)逐漸演變?yōu)榧幤反?、配送、連鎖零售為一體的醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán),競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸增強(qiáng)。
三、醫(yī)改提速對(duì)我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)估值水平的影響
1、醫(yī)藥分家可給醫(yī)藥流通行業(yè)帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)
根據(jù)《醫(yī)藥行業(yè)“十一五”發(fā)展指導(dǎo)意見》,政府將穩(wěn)步推進(jìn)醫(yī)療衛(wèi)生體制改革,加大政府衛(wèi)生投入,解決醫(yī)療機(jī)構(gòu)的收入補(bǔ)償問題,根本改變“以藥養(yǎng)醫(yī)”的局面。從醫(yī)改提速的情況看,“以藥養(yǎng)醫(yī)”可能成為醫(yī)改首先要解決的問題,盡管最終的解決尚需時(shí)日,但醫(yī)藥分家的趨勢(shì)比以往更加清晰。
中國(guó)醫(yī)藥分家正式進(jìn)入改革程序始于9年前國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于衛(wèi)生改革與發(fā)展的決定》,2000年后國(guó)務(wù)院9部委在山東青島、廣西柳州、青海西寧等三地開展醫(yī)藥分家試點(diǎn),沒有取得成功。近幾年,不斷有醫(yī)院和醫(yī)藥公司開展“醫(yī)藥分家”嘗試,其中包括九州通托管武漢艾格眼科醫(yī)院藥房,青海??滇t(yī)藥托管青海紅十會(huì)醫(yī)院藥房等10多個(gè)案例,其中動(dòng)作最大的是南京市對(duì)全市近200家二級(jí)以下醫(yī)院推行醫(yī)藥分家。從試點(diǎn)來看,各單位的門診處方值均有較大幅度下降,門診量卻出現(xiàn)不同程度上升,這也意味著用藥量的增加。在中國(guó)藥品銷售渠道中,醫(yī)院渠道約占據(jù)80%的銷售總額,隨著醫(yī)藥分家的逐步推進(jìn),醫(yī)藥流通企業(yè)將分享這一巨大蛋糕。
2、醫(yī)保覆蓋面擴(kuò)大可增加藥品市場(chǎng)總需求
據(jù)2003年第三次國(guó)家衛(wèi)生服務(wù)調(diào)查結(jié)果顯示,目前有44.8%的城鎮(zhèn)人口和79.1%的農(nóng)村人口沒有任何醫(yī)療保障,基本上是自費(fèi)看病。新的衛(wèi)生體制改革目標(biāo)是,2010年實(shí)現(xiàn)我國(guó)對(duì)WHO“人人享有衛(wèi)生保健”的承諾,所有居民全部享有基本醫(yī)療保障??梢灶A(yù)計(jì),在社會(huì)保障體系的不斷完善,醫(yī)療衛(wèi)生體制改革加速進(jìn)行,我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平和生活水平的不斷發(fā)展的推動(dòng)下,我國(guó)的醫(yī)藥流通市場(chǎng)必將有更大的發(fā)展空間。
3、醫(yī)藥流通秩序的規(guī)范有利于主渠道建設(shè)
我國(guó)之所以有7000多家藥品批發(fā)企業(yè)(高峰時(shí)接近20000家),與我國(guó)不規(guī)范的醫(yī)藥流通秩序有很大關(guān)系。利益小團(tuán)體支配著眾多醫(yī)院的藥品購(gòu)銷行為,巨大的購(gòu)銷差價(jià)養(yǎng)活了大批中小批發(fā)企業(yè),不僅抬高藥品價(jià)格,還使主渠道的業(yè)務(wù)大量流失。醫(yī)改提速必將加快醫(yī)藥流通秩序規(guī)范的步伐,迫使絕大多數(shù)中小批發(fā)企業(yè)退出,將業(yè)務(wù)讓予充當(dāng)主渠道的大型流通企業(yè)。
4、整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)集中度提高將催生醫(yī)藥流通的“航母”
多、小、散、亂是我國(guó)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的特征,在醫(yī)藥制造業(yè)表現(xiàn)得更具“剛性”。醫(yī)改加速將使資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中,醫(yī)藥制造業(yè)的集中度也將大幅提高。這一趨勢(shì)同醫(yī)藥流通行業(yè)自身集中度提高的需求相輔相成,將加快醫(yī)藥流通航母的形成。
綜上所述,我們認(rèn)為醫(yī)改提速對(duì)我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)的影響基本上是正面的,可提升該行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的估值水平。
四、醫(yī)藥流通行業(yè)投資策略
我們已經(jīng)看到,即便沒有醫(yī)改,醫(yī)藥流通行業(yè)的并購(gòu)也一直在進(jìn)行之中,行業(yè)集中度在緩慢提高。而醫(yī)改提速可加快這一進(jìn)程,令潛在的醫(yī)藥流通航母價(jià)值驟升。從醫(yī)改協(xié)調(diào)小組成立后國(guó)藥股份、上海醫(yī)藥、南京醫(yī)藥、一致藥業(yè)等的市場(chǎng)表現(xiàn)來看,投資者顯然已認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn),和我們?cè)趫?bào)告(見《關(guān)注“醫(yī)療體制改革協(xié)調(diào)小組成立”對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的影響》)中表述的觀點(diǎn)是基本吻合的。我們目前的看法是:1、從我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展歷史上看,企業(yè)做大容易,做強(qiáng)很難,因此上市公司的管理能力、重組整合能力等仍需要考慮。2、一旦醫(yī)藥分家,民營(yíng)企業(yè)也可能攻城略地,缺乏創(chuàng)新意識(shí)的某些國(guó)企其“地盤”可能受到侵蝕。3、根據(jù)我國(guó)國(guó)情,未來3-5個(gè)全國(guó)性大型醫(yī)藥流通企業(yè)一統(tǒng)天下的情形仍然難以出現(xiàn),相反若干區(qū)域性龍頭各霸一方又相互結(jié)盟可能是基本格局。4、醫(yī)改提速對(duì)醫(yī)藥流通行業(yè)有利而對(duì)醫(yī)藥制造行業(yè)不利的說法其理由并不充分,所謂“皮之不存,毛將焉附”,對(duì)制造業(yè)特別是優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)企業(yè)不利的醫(yī)改政策出臺(tái)的可能性很小,受不利影響的將只限于弱勢(shì)企業(yè)。
在上市公司的選擇上,我們建議目前可關(guān)注重點(diǎn)區(qū)域的前三位,它們將或者成為該區(qū)域的龍頭,或者被大型醫(yī)藥流通企業(yè)收購(gòu)。另外,要注意企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系,醫(yī)藥流通企業(yè)的重組整合將優(yōu)先從體系內(nèi)部著手,中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)就是如此,其它體系也不會(huì)例外。
從表1中可知:
全國(guó)性醫(yī)藥流通企業(yè)主要有中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)總公司(同復(fù)星醫(yī)藥共同投資于國(guó)藥控股,從而擁有上市公司國(guó)藥股份和一致藥業(yè))、九洲通。
北方地區(qū)主要有國(guó)藥股份、北京醫(yī)藥(和上海醫(yī)藥同屬華源系)、天津太平、中新藥業(yè)。
南方地區(qū)主要有廣州醫(yī)藥有限公司(廣州藥業(yè)的子公司)和一致藥業(yè)。
華東地區(qū)主要有上海醫(yī)藥、南京醫(yī)藥、英特藥業(yè)(英特集團(tuán)參股)、安徽華源(和上海醫(yī)藥同屬華源系)、華東醫(yī)藥、山東海王銀河(被海王生物控股)。
西南地區(qū)主要有重慶醫(yī)藥和桐君閣(屬太極集團(tuán))。
可見相關(guān)的上市公司有復(fù)星醫(yī)藥、國(guó)藥股份、一致藥業(yè)、廣州藥業(yè)、上海醫(yī)藥、南京醫(yī)藥、英特集團(tuán)、華東醫(yī)藥、海王生物、中新藥業(yè)和太極集團(tuán)等,建議重點(diǎn)關(guān)注國(guó)藥股份、一致藥業(yè)、上海醫(yī)藥、南京醫(yī)藥和廣州藥業(yè)。
重點(diǎn)推薦公司
上海醫(yī)藥:
上海醫(yī)藥是1998年以上海市醫(yī)藥有限公司、上海醫(yī)藥工業(yè)銷售有限公司、上海天平制藥廠三家企業(yè)經(jīng)重組剝離后評(píng)估確認(rèn)的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)置換四藥股份而上市的。上海市醫(yī)藥有限公司創(chuàng)建于1952年,是國(guó)內(nèi)最大的醫(yī)藥商業(yè)批發(fā)企業(yè),上海醫(yī)藥工業(yè)銷售有限公司創(chuàng)建于1981年,經(jīng)營(yíng)上海醫(yī)藥行業(yè)幾乎所有的制劑產(chǎn)品。
上海醫(yī)藥的藥品分銷業(yè)務(wù)已形成了一個(gè)立足上海、覆蓋華東、輻射全國(guó)的藥品分銷體系。經(jīng)營(yíng)藥品8000多種,擁有客戶6000余家,其批發(fā)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率在上海達(dá)到45%左右,營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)主要占據(jù)高端市場(chǎng)(二級(jí)、三級(jí)醫(yī)院),并成為35家跨國(guó)公司在中國(guó)的總代理和國(guó)際醫(yī)藥批發(fā)商聯(lián)合會(huì)(IPWA)的中國(guó)會(huì)員。
近年來,上海醫(yī)藥圍繞醫(yī)藥物流、商業(yè)網(wǎng)絡(luò)、連鎖零售等領(lǐng)域開展了一系列實(shí)質(zhì)性資本運(yùn)作:投資于醫(yī)藥商業(yè)網(wǎng)絡(luò)建設(shè),加快部分省市聯(lián)盟進(jìn)程,完善全國(guó)市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò);籌建上海醫(yī)藥物流配送中心有限公司,開拓第三方利潤(rùn)源。該物流中心為第八批國(guó)債項(xiàng)目和上海市重點(diǎn)技術(shù)改造項(xiàng)目,總投資1.85億元。物流中心可支持上市公司和集團(tuán)內(nèi)部業(yè)務(wù)及社會(huì)化第三方物流業(yè)務(wù)總共150億元的儲(chǔ)存和配送,稍加擴(kuò)充可達(dá)170億元。
上海醫(yī)藥位于全國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)最活躍的華東地區(qū),有先天的區(qū)位優(yōu)勢(shì);公司同跨國(guó)醫(yī)藥企業(yè)合作多年,在下一步引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的過程中應(yīng)能架輕就熟;該公司既有醫(yī)藥工業(yè),也有商業(yè),上下游相互作用降低了成本和風(fēng)險(xiǎn)。
盡管我們對(duì)華源的重組方案還不是很明確,但從醫(yī)藥流通行業(yè)走向集中的大趨勢(shì)來看,未來華源所擁有的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)很有可能整合到上海醫(yī)藥里,其中主要有北京醫(yī)藥股份有限公司(2005年銷售35億元)和安徽華源醫(yī)藥股份有限公司(2005年銷售82億元)。一旦該計(jì)劃實(shí)施,不僅會(huì)增大公司規(guī)模和實(shí)力,也將使上海醫(yī)藥向全國(guó)性流通企業(yè)邁進(jìn)一大步。
我們預(yù)測(cè)上海醫(yī)藥2006年、2007年EPS分別為0.22和0.28元,考慮到醫(yī)改提速對(duì)醫(yī)藥流通行業(yè)龍頭企業(yè)的價(jià)值提升作用和大規(guī)模重組的可能性,我們將該公司投資評(píng)級(jí)由“謹(jǐn)慎推薦”調(diào)高至“推薦”。
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