年初以來，中國(guó)精銅產(chǎn)量和精銅進(jìn)口量雙雙創(chuàng)同期新高，供大于求的格局導(dǎo)致庫存居高不下和精銅出口擴(kuò)大。盡管四季度電網(wǎng)投資有望加速，但預(yù)計(jì)需求增長(zhǎng)有限。銅市短期難以樂觀。 

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，需求減弱，年初以來銅價(jià)陷入?yún)^(qū)間振蕩。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)銅市供大于求的格局愈發(fā)明顯，短期滬銅進(jìn)一步回落的可能性增大，或?qū)⑾绿?5000元/噸。

銅精礦供應(yīng)充足，廢銅供應(yīng)改善

2012年1—9月，中國(guó)銅精礦累計(jì)進(jìn)口創(chuàng)往年同期新高534.9萬噸，同比增長(zhǎng)15.4%。銅精礦進(jìn)口大幅增加，一方面由于中國(guó)冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張，另一方面則由于銅精礦TC/RC上漲刺激中國(guó)買家采購(gòu)。

然而，大量進(jìn)口的銅精礦并未完全轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出。我們的精銅生產(chǎn)模型顯示，1—9月進(jìn)口銅精礦過剩21萬金屬噸，為近10年來同期次高，去年同期為短缺2.6萬噸。另一方面，國(guó)產(chǎn)銅精礦增長(zhǎng)迅猛。數(shù)據(jù)顯示，1—9月國(guó)產(chǎn)銅精礦達(dá)121.1萬金屬噸，同比增長(zhǎng)33.1%，去年同期為增長(zhǎng)10.1%?？梢?，目前國(guó)內(nèi)銅精礦供應(yīng)充足。

除銅精礦外，作為冶煉原料之一的廢銅也有逆轉(zhuǎn)前期供應(yīng)不足局面的跡象。數(shù)據(jù)顯示，1—9月中國(guó)廢銅進(jìn)口累計(jì)355萬噸，同比增長(zhǎng)3.6%；精銅生產(chǎn)模型顯示，8、9月份廢銅供應(yīng)不足的情況出現(xiàn)明顯改善。

目前正值2013年銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)談判的季節(jié)，市場(chǎng)對(duì)加工費(fèi)上漲已基本達(dá)成共識(shí)。我們認(rèn)為，在冶煉原料供應(yīng)充足，TC/RC上漲的背景下，未來精銅產(chǎn)量很可能繼續(xù)保持較高水平。

精銅庫存居高不下，出口擴(kuò)大

年初以來，精銅供應(yīng)增速始終高于銅材加工量增速，精銅呈現(xiàn)供大于求的局面。

在此背景下，上期所銅庫存居高不下，并且精銅出口擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，7月初至9月底，上期所銅庫存始終在15萬—17萬噸之間窄幅波動(dòng)，國(guó)慶節(jié)之后，庫存重拾升勢(shì)，目前達(dá)到19.3萬噸。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2012年1—9月中國(guó)精銅出口累計(jì)21.5萬噸，同比增長(zhǎng)39.8%，僅次于2006年同期創(chuàng)造的22.8萬噸的高位。近期，中國(guó)最大的銅生產(chǎn)商江西銅業(yè)(600362,股吧)表示，計(jì)劃明年減少國(guó)內(nèi)銷售并增加出口。

上海精銅到岸升水和LME新加坡倉(cāng)庫升水下滑也從反映出中國(guó)供大于求的市場(chǎng)狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，上海精銅到岸升水從7月的85美元/噸一路下滑至目前的47.5美元/噸，而新加坡倉(cāng)庫升水從6月下旬的60美元/噸一路降至目前的30美元/噸。

淡季來臨，下游需求難有增長(zhǎng)

首先，四季度電網(wǎng)投資有望加速，但需求增長(zhǎng)有限。中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)顯示，1—9月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)2297億元，占年度計(jì)劃的61.2%，同比增長(zhǎng)4.3%。那么剩下的接近40%的投資將在四季度完成。按照1億元電網(wǎng)投資拉動(dòng)銅需求900噸計(jì)算，四季度電網(wǎng)投資用銅量將超過130萬噸，月均約43萬噸，這與去年四季度基本相當(dāng)。全年來看，四季度電網(wǎng)投資有望加速，但難有意外驚喜。

其次，房地產(chǎn)開工持續(xù)低迷，抑制家電生產(chǎn)。研究發(fā)現(xiàn)，空調(diào)等家電產(chǎn)品產(chǎn)量增長(zhǎng)與房屋新開工面積和施工面積增長(zhǎng)有較高的正相關(guān)性，其中與新開工面積的相關(guān)性達(dá)到0.84。由于“金九銀十”進(jìn)入尾聲，第四季度是房地產(chǎn)施工的傳統(tǒng)淡季，因此，預(yù)計(jì)新開工面積將持續(xù)低迷，年內(nèi)家電生產(chǎn)也難有增長(zhǎng)。不過，8月份以來，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)購(gòu)地活動(dòng)頻繁，來年新開工面積有望回暖。

當(dāng)前銅精礦和廢銅供應(yīng)充足，在TC/RC上漲的背景下，未來精銅產(chǎn)量或繼續(xù)保持較高水平。年初以來，中國(guó)精銅產(chǎn)量和精銅進(jìn)口量雙雙創(chuàng)同期新高，供大于求的格局導(dǎo)致庫存居高不下和精銅出口擴(kuò)大。盡管四季度電網(wǎng)投資有望加速，但預(yù)計(jì)需求增長(zhǎng)有限；房地產(chǎn)開工持續(xù)低迷，短期家電生產(chǎn)難有增長(zhǎng)。因此，銅市短期難樂觀。