春節(jié)過后，金屬市場迎來“開門綠”。城鎮(zhèn)化大力推進和基建投資加碼帶來的利好在年前已被提前透支，而年后需求回升緩慢打壓市場對中國經(jīng)濟復(fù)蘇前景的信心，期、現(xiàn)鋁價均大幅下跌，現(xiàn)已低于平均成本逾千元。3月初受收儲消息提振，滬鋁曾出現(xiàn)一波短暫的增倉放量上行走勢，但宏觀面不確定性和基本面疲弱拖累價格迅速回調(diào)。對于未來價格的走勢我們維持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。預(yù)計短期內(nèi)價格仍將徘徊于萬五關(guān)口下方，而從中長期來看，隨著兩會后各項政策落實將帶動需求緩慢回升，鋁價將整體呈現(xiàn)震蕩上行走勢。

宏觀面不確定性加劇

近期，市場關(guān)注的重要風(fēng)險事件是塞浦路斯儲戶存款稅提案。盡管塞議會已否決該議案，但由于塞浦路斯100億歐援助款仍未到位，市場恐慌情緒猶存。我們認(rèn)為塞浦路斯的事件僅僅是個案，它的發(fā)生與該國“避稅天堂”的特點緊密相關(guān)，其他深處債務(wù)危機的國家會效仿該做法的可能性較低。但即便如此，歐債問題前景仍不容樂觀。美國經(jīng)濟復(fù)蘇則較為強勁，數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)和房地產(chǎn)增長勢頭良好。針對美國，市場擔(dān)憂的是其或?qū)⑻崆巴顺鯭E和自動減支的應(yīng)對。國內(nèi)最近公布的多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)不盡如人意，而2月CPI小幅上升，通脹壓力有所增加。并且，“國五條”出臺令市場對房地產(chǎn)行業(yè)擔(dān)憂加劇。

去庫存壓力凸顯

春節(jié)過后，下游企業(yè)開工時間明顯延遲。受訂單不足、工人流失等因素影響，2月下旬多數(shù)企業(yè)并未實現(xiàn)全速生產(chǎn)。進入三月份，企業(yè)開工情況才有所改善，開工率呈現(xiàn)回升跡象。

與往年相比，節(jié)前下游企業(yè)補庫需求明顯減少。并且節(jié)后企業(yè)原材料庫存水平雖普遍較低，但采購意愿依舊不高，大多維持需采購。因此，在原鋁生產(chǎn)商的產(chǎn)量幾乎維持在正常水平的情況下，庫存大幅攀升。目前，國內(nèi)鋁期貨庫存已觸及紀(jì)錄高位502,622噸。社會庫存也刷新歷史紀(jì)錄。據(jù)統(tǒng)計，上海，無錫，南海，廣東四地鋁錠庫存量已經(jīng)達到128.2萬噸。此外，從去年九月份以來，倫鋁庫存一直維持在500萬噸以上高位，目前已達到5,217,425噸，再度逼近去年12月下旬創(chuàng)出的524萬余噸的歷史記錄。

整體來看，今年去庫存壓力較大，市場仍處于消化庫存的階段。庫存高企也將是持續(xù)抑制鋁價走勢的重要因素。

減產(chǎn)或?qū)⒉糠志徑夤?yīng)面壓力

根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，除中國外，今年1月世界原鋁產(chǎn)量為 207 萬噸，折年率產(chǎn)量 2482萬噸，同比下降 1.45%，環(huán)比增長0.44%。然而，國內(nèi)原鋁產(chǎn)量仍舊保持兩位數(shù)的穩(wěn)步增長態(tài)勢。

數(shù)據(jù)顯示，中國1-2月原鋁總產(chǎn)量為351萬噸，同比增加15%。此外，中國1-2月氧化鋁總產(chǎn)量為680.8萬噸，同比增加15%。

近期，俄鋁宣布將進一步推進高成本鋁冶煉產(chǎn)能的削減步伐，2013年預(yù)計將減少鋁產(chǎn)量近7.0%，年產(chǎn)量將從2012年420萬噸降低至380萬噸。有減產(chǎn)意愿的鋁企不只俄鋁一家，國內(nèi)一些成本的較高的電解鋁廠紛紛開始或計劃減產(chǎn)。由于鋁價持續(xù)低迷，產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，國內(nèi)鋁企生存狀態(tài)堪憂，減產(chǎn)成了一些企業(yè)不得以的選擇。據(jù)百川統(tǒng)計，全國已經(jīng)減產(chǎn)及計劃減產(chǎn)的產(chǎn)能達109萬噸，其中已經(jīng)開始實施的有80萬噸。分布在河南（鑫旺）、廣西（銀海）、云南（曲靖）及華東（大屯及華東）電價較高的地區(qū)。而一些新增的產(chǎn)能，特別是新疆的新增產(chǎn)能受制于低迷的鋁價、運輸問題及電網(wǎng)的問題而投產(chǎn)積極性大幅下降。 

今年前兩個月我國氧化鋁和原鋁產(chǎn)量增長勢頭依舊強勁，且西部產(chǎn)能的不斷投產(chǎn)成為懸在鋁行業(yè)頭上的達摩克利斯之劍。雖然目前的減產(chǎn)量相對于龐大的產(chǎn)量來說仍舊十分有限，但鋁企紛紛減產(chǎn)或擬減產(chǎn)仍然有利于緩和較為緊張的供需矛盾。

下行空間有限，靜待需求拉動

鋁價跌跌不休，不僅是受到宏觀利空因素的打壓，更體現(xiàn)了供需矛盾的集中爆發(fā)。近10年電解鋁經(jīng)歷了3次較困難的時期，分別是在2005年、2009年和2012年。但前兩次都通過不同方法化解，如2005年的聯(lián)合限產(chǎn)，2009年國內(nèi)產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的實施，收儲等。2012年中國鋁行業(yè)再次面臨困局，這種局面延續(xù)到了2013年年初。今年，城鎮(zhèn)化建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將是鋁需求增長的主要動力，但是用鋁需求的改善并不能在短時間體現(xiàn)，鋁價回暖仍需時日。

產(chǎn)能的不斷擴張和庫存的大量積壓，令鋁價走勢難有明顯起色。但是目前的價位已經(jīng)大幅低于平均成本線1000元/噸以上，繼續(xù)向下的空間較為有限。退一步來講，若價格持續(xù)維持在萬五下方，將使更多企業(yè)被迫減產(chǎn)，這有利于緩和供需矛盾，提振中長期價格走勢。除了成本因素外，國儲局收儲30萬噸鋁也將對鋁價形成底部支撐?？傮w來看，隨著鋁需求旺季效應(yīng)的顯現(xiàn)和基建項目的陸續(xù)開工，上半年鋁價成交重心將上移。但在需求明顯改善前，料滬鋁主力價格仍將承壓于15000元/噸整數(shù)關(guān)口，下方則看低至14500元/噸。建議投資者在短期內(nèi)維持高拋低吸區(qū)間操作。