據(jù)期貨日報1月16日報道，全球商品的成本大幅下移。原油價格從六年多的低位報復性反抽，緩解了銅市恐慌拋售的情緒。不過，全球商品的成本大幅下移，銅價也面臨回歸的風險，預計后期走勢仍以探底為主。

全球宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)風險仍未散去

目前來看，來自于宏觀經(jīng)濟方面的系統(tǒng)風險仍未從商品市場散去。一方面，希臘政局不穩(wěn)或引發(fā)歐元區(qū)新一輪危機。希臘議會在去年12月最后一輪總統(tǒng)選舉投票中未能選出新總統(tǒng)，2016年到期的希臘議會將被解散，提前進行大選。希臘已有言論欲退出歐元區(qū)，甚至不少人宣稱歐洲“雷曼時刻”恐將再度來臨。這對疲弱的歐元區(qū)經(jīng)濟來說，無疑是雪上加霜。2011年年末希臘赤字導致歐債危機的陰影并未曾遠去。

另一方面，世界銀行近期的報告也顯示全球經(jīng)濟增長傾向于下行，且存在一些包括金融波動加劇、地緣政治緊張局勢加重以及歐元區(qū)或日本的經(jīng)濟停滯延長在內(nèi)的風險因素。因美國經(jīng)濟改善和油價下跌未能抵消世界各大經(jīng)濟體經(jīng)濟疲軟的影響，全球經(jīng)濟增長預期向下修正，唯獨美國2015年經(jīng)濟增長率預估由3%上調(diào)至3.2%。此報告凸顯了美國和其他主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長形勢的差異，打擊了油價暴跌將刺激經(jīng)濟發(fā)展的樂觀情緒。

國內(nèi)終端消費增長乏力

從需求來看，國內(nèi)電網(wǎng)和空調(diào)兩大主要用銅領域消費乏力。由于經(jīng)濟發(fā)展增速放緩，電網(wǎng)投資增速較計劃量大幅下滑，導致下游實體需求疲軟。電網(wǎng)上游主要的銅桿線企業(yè)產(chǎn)能利用率整體呈現(xiàn)下降趨勢。僅華東地區(qū)銅桿企業(yè)的產(chǎn)能利用率相對穩(wěn)定在80%附近，而華北和華南地區(qū)的綜合產(chǎn)能利用率則從去年3月高點一路下滑。

實際上，下游訂單除了一些大型廠家同比增長之外，大多數(shù)均出現(xiàn)下降。受到銀行信貸收緊的影響，部分銅桿生產(chǎn)商資金鏈出現(xiàn)缺口，導致廠家訂單及實際產(chǎn)量下降。我們的調(diào)研顯示，1月部分大型空調(diào)庫存積壓嚴重，產(chǎn)能利用率一直處于下降狀態(tài)。部分配套空調(diào)銅管的企業(yè)計劃在春節(jié)期間延長工人的放假時間，說明空調(diào)行業(yè)訂單極差。這在一定程度上反映了房地產(chǎn)端需求不足給銅消費造成的負面影響。

銅冶煉企業(yè)開工積極性高

供應端的增幅并未因銅價下跌而出現(xiàn)下滑。去年12月安泰科主要跟蹤的10家陰極銅生產(chǎn)企業(yè)累計生產(chǎn)陰極銅49.13萬噸，約占全國產(chǎn)量的70%以上，比上年同期增長23.42%。平均開工率約為100%，與去年11月情況相同。其中，滿負荷生產(chǎn)的有江西銅業(yè)(行情,問診)、銅陵有色(行情,問診)、金川集團、中條山和大冶有色；開工率在80%以上的有云銅、上海鑫冶；開工率最低為42.02%。6家銅企業(yè)副產(chǎn)硫酸108.85萬噸，比上年同期增加23.4%，月環(huán)比增加10.35%。

硫酸價格目前持續(xù)上漲至450元/噸附近，金銀價格也出現(xiàn)了比較大的回升。副產(chǎn)品價格的走高以及冶煉加工費的上漲提高了銅冶煉廠的開工興趣，預計12月全國精銅產(chǎn)量將不低于11月的75萬噸，全年產(chǎn)量有望達到790萬噸，同比大幅度增長。

另外，近兩周倫銅庫存繼續(xù)大幅增長至19.4萬噸，接近去年5月以來的高點。上期所銅倉單也增加至4.8萬多噸。滬銅1502合約交割在春節(jié)前，終端企業(yè)需求不足可能導致連續(xù)兩個交割月將有大量現(xiàn)貨交割。顯性庫存的快速上升將對銅價造成最后的壓力。CFTC持倉顯示，銅期貨基金大幅增持凈空持倉至41265手的歷史高位。LME持倉報告也顯示，基金經(jīng)理近兩周大幅減持銅凈多頭頭寸。隱形庫存顯性化，給基金拋售添加了做空砝碼。

綜合分析，滬銅急跌至4萬整數(shù)的關口附近后，需要修復調(diào)整。進口出現(xiàn)盈利導致大量的精銅報關進口，國內(nèi)現(xiàn)貨市場供需嚴重失衡。庫存增長將繼續(xù)施壓銅價，預計后市銅價仍將振蕩下探。