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受外圍市場(chǎng)下滑的影響，公司08年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。09年是公司的整固期，管理和市場(chǎng)開(kāi)拓上需要尋找新的方式來(lái)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，目前增長(zhǎng)主要來(lái)自?xún)?nèi)需推動(dòng)，預(yù)計(jì)出口最晚2009年底恢復(fù)。

　　08年山河智能（002097）(進(jìn)入該股吧，新版行情)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.55億元，同比增長(zhǎng)8.92％；利潤(rùn)總額4153萬(wàn)元，同比下降了75.04％；凈利潤(rùn)5197萬(wàn)元，同比下降了64.72％。08年每股收益0.1896元，低于我們預(yù)期，主要因?yàn)樗募径裙緺I(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用大幅上升，同時(shí)銷(xiāo)售收入大幅下降，超出我們的預(yù)期。

　　　　樁工機(jī)械冰火兩重天  
公司樁工機(jī)械主要包括靜力壓樁機(jī)和旋挖鉆機(jī)。靜力壓樁機(jī)是公司起步產(chǎn)品，與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)極為密切，所以受沖擊巨大，08年累計(jì)銷(xiāo)售208臺(tái)，同比下降10％左右，09年預(yù)計(jì)下滑幅度更大，在40％左右，但目前很多前期競(jìng)爭(zhēng)的小企業(yè)紛紛推出市場(chǎng)，雖然市場(chǎng)空間在萎縮，但公司的市場(chǎng)占有率進(jìn)一步集中。由于每臺(tái)單重160-170噸，鋼材占比達(dá)到30％

　　多，隨著鋼價(jià)大幅上揚(yáng)毛利率下降較大。旋挖鉆機(jī)持續(xù)受益于高鐵項(xiàng)目，銷(xiāo)售情況良好，08年累計(jì)銷(xiāo)售81臺(tái)，同比增長(zhǎng)70％，今年1季度銷(xiāo)售40多臺(tái)，同比增長(zhǎng)110％，預(yù)計(jì)今年同比增長(zhǎng)達(dá)到80％-100％。目前公司旋挖鉆機(jī)市占率第三，僅次與三一重機(jī)、宇通重工，由于采用自有伸縮底盤(pán)，其價(jià)格比三一高20萬(wàn)/臺(tái)，穩(wěn)定性相對(duì)與外購(gòu)底盤(pán)的企業(yè)要高的多，并且易損件如鋼絲不容易損壞。公司要求首付50％以上，基本不會(huì)出現(xiàn)欠款問(wèn)題。

　　　　挖掘機(jī)增速放緩  

　　公司目前形成了0.8t-47t系列產(chǎn)品，在小挖市場(chǎng)占有率大約在11％左右，產(chǎn)品主要集中在1-2噸、5-6噸以及6-10噸。目前國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，市場(chǎng)占有率不斷上升。公司未來(lái)面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)廈工、徐工等等進(jìn)入，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇。同時(shí)，公司出口全系列小挖產(chǎn)品，出口占公司總銷(xiāo)量的25％左右，隨著全球經(jīng)濟(jì)放緩，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司小挖出口將大幅下降。08年累計(jì)銷(xiāo)售小型挖掘機(jī)2700多臺(tái)，出口800多臺(tái)，出口占比下降至30％，由于今年公司部分型號(hào)的小型挖掘機(jī)進(jìn)入了農(nóng)機(jī)采購(gòu)目錄，其中4-5t的補(bǔ)貼5萬(wàn)，4t以下的補(bǔ)貼售價(jià)的30％，最高不超過(guò)5萬(wàn)，我們預(yù)計(jì)全年小型挖掘機(jī)銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)15％左右，由于國(guó)外庫(kù)存較嚴(yán)重（歐洲目前有3萬(wàn)臺(tái)的庫(kù)存量），預(yù)計(jì)其出口占比將繼續(xù)下滑。中型挖掘機(jī)是公司的儲(chǔ)備產(chǎn)品，08年僅生產(chǎn)4-5臺(tái)樣機(jī)，09年預(yù)計(jì)有大幅增長(zhǎng)，其控制軟系統(tǒng)是國(guó)內(nèi)唯一一家自主研發(fā)的企業(yè)，穩(wěn)定性和兼容性較高，普通型號(hào)的售價(jià)在70-80萬(wàn)左右，目前月產(chǎn)能為20多臺(tái)，由于整體涂裝瓶頸較大，暫時(shí)達(dá)不到50-60臺(tái)/月的產(chǎn)能。目前挖掘機(jī)銷(xiāo)售以按揭居多，達(dá)到50％以上的比例，全款15％，分期35％，基本能控制應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)。

　　　　鑿巖機(jī)械市場(chǎng)復(fù)蘇  

　　公司鑿巖機(jī)械主打產(chǎn)品為潛孔鉆機(jī)，80％用于水泥礦，20％用于金屬非金屬礦，08年累計(jì)銷(xiāo)售20多臺(tái)，1季度幾大水泥企業(yè)的訂單較多，目前在手訂單30多臺(tái)，基本全年能實(shí)現(xiàn)較大的增長(zhǎng)。

　　　　叉車(chē)逐漸放量  

　　叉車(chē)是除中型挖掘機(jī)外，又一儲(chǔ)備產(chǎn)品，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為10000臺(tái)，09年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售1000多臺(tái)，以混合動(dòng)力和電動(dòng)2-5t叉車(chē)為主，我們認(rèn)為進(jìn)入叉車(chē)領(lǐng)域的企業(yè)太多，競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈，公司叉車(chē)產(chǎn)品放量的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后柳工、廈工和龍工，并將受到合力、杭叉和大叉的壓制，我們對(duì)該產(chǎn)品的銷(xiāo)售前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　　　煤機(jī)業(yè)務(wù)正在孵化  

　　公司與淮北煤礦共同組建的安徽山河礦業(yè)裝備公司，主要設(shè)計(jì)生產(chǎn)三機(jī)一架產(chǎn)品，一套定制產(chǎn)品售價(jià)在6000萬(wàn)到1.2億之間，今年在手訂單8000萬(wàn)，基本全年產(chǎn)值能達(dá)到幾千萬(wàn)?；幢碑a(chǎn)業(yè)園目前一期工程開(kāi)始動(dòng)工，預(yù)計(jì)三年后產(chǎn)能能完全釋放。

　　　　運(yùn)用出口遠(yuǎn)期結(jié)匯套保，避免匯兌損失  

　　公司產(chǎn)品出口主要以歐元和美元結(jié)匯，而進(jìn)口原材料則主要以日元付匯。自2008年下半年以來(lái)，歐元貶值最高近20％，而日元?jiǎng)t升值超過(guò)20％。若此現(xiàn)狀繼續(xù)維持，一方面歐元、美元貶值會(huì)造成公司較大匯兌損失，另一方面日元升值會(huì)增加公司進(jìn)口件的采購(gòu)成本，均將嚴(yán)重影響公司的盈利能力，公司考慮在產(chǎn)品出口時(shí)對(duì)遠(yuǎn)期結(jié)匯采取套期保值方式，降低匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　　　公開(kāi)增發(fā)資金轉(zhuǎn)投更具潛力的礦用機(jī)械  

　　小型工程機(jī)械增5000臺(tái)重大技改項(xiàng)目中固定資產(chǎn)投資部分采用進(jìn)口設(shè)備改為國(guó)內(nèi)采購(gòu)和部分原計(jì)劃自產(chǎn)的半成品改為外部采購(gòu)（外協(xié)加工）可節(jié)約9600萬(wàn)元，變更為設(shè)立安徽山河礦業(yè)裝備股份有限公司的出資資金7000萬(wàn)元和補(bǔ)充公開(kāi)增發(fā)股票募投小型工程機(jī)械增產(chǎn)5000臺(tái)重大技改項(xiàng)目的流動(dòng)資金2600萬(wàn)元。

　　　　09年毛利率水平將有所上升  

　　公司成本結(jié)構(gòu)中鋼材占樁機(jī)總成本約30％，占挖機(jī)總成本約10％，鋼材成本變化10％將影響樁機(jī)毛利率大約2.1個(gè)百分點(diǎn)，挖機(jī)毛利率大約0.8個(gè)百分點(diǎn)。08年8月開(kāi)始的鋼材價(jià)格大幅下跌將提升公司09年毛利率水平。同時(shí)，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，毛利率達(dá)到40％的旋挖鉆機(jī)銷(xiāo)量大幅增加，未來(lái)隨著旋挖鉆機(jī)對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)進(jìn)一步提高，公司整體毛利率將繼續(xù)提升。

　　　　投資評(píng)級(jí)與盈利預(yù)測(cè)  

　　公司1季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.77億元，同比下降27.15％，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1144.82萬(wàn)元，同比下降63.34％，實(shí)現(xiàn)每股收益為0.04元，毛利率為24.77％，預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)同比下滑30％-50％。我們認(rèn)為09年是公司的整固期，管理和市場(chǎng)開(kāi)拓上需要尋找新的方式來(lái)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，我們給予公司09-11年EPS分別為0.38元、0.64元和0.97元，對(duì)應(yīng)09年P(guān)E為40.5倍，PB為3.27倍，維持“中性”評(píng)級(jí)。

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