在倫銅下跌9%、上海銅下跌7%后，本周銅價(jià)出現(xiàn)反彈。從主導(dǎo)因素上看，有美元匯率的回落，有市場(chǎng)對(duì)中國(guó)刺激政策的預(yù)期。但考慮到銅的基本面正在轉(zhuǎn)向過剩，我們認(rèn)為銅價(jià)反彈的空間有限。倫銅在6000—6200美元/噸有堅(jiān)強(qiáng)的壓力，國(guó)內(nèi)銅價(jià)也難突破44000—45000元/噸。后市銅價(jià)仍有向今年年初低點(diǎn)下行的可能。交易上，空單操作為主。

銅消費(fèi)淡季跡象明顯

本周公布的中國(guó)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，中國(guó)CPI連續(xù)4個(gè)月走低，只有1.2%，PPI仍在-4.6%，社會(huì)零售數(shù)據(jù)只是從10%微幅上升到10.1%，工業(yè)增加值從5.9%上升至6.1%，而固定投資累計(jì)增幅從12%大幅下降至11.4%。其中，房地產(chǎn)投資累計(jì)增幅從6%降至5.1%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速5月仍在走低。考慮到銅的消費(fèi)與固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)，中國(guó)銅消費(fèi)仍然疲軟。

從銅的主要消費(fèi)行業(yè)來看，電纜和空調(diào)行業(yè)都不樂觀。由于固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)放緩，中國(guó)電纜行業(yè)整體情況不佳，繼2014年再次放緩后，2015年甚至出現(xiàn)不增長(zhǎng)或微幅下降的情況。從行業(yè)了解的情況，電纜行業(yè)只有在3、4月有所恢復(fù)，但從5月開始便已走低，6月更是不樂觀。當(dāng)然，目前相對(duì)還好的電纜廠是與高鐵、軌道交通和國(guó)網(wǎng)定單有關(guān)的電纜廠，但前兩者用銅量有限。國(guó)網(wǎng)的定單總是有滯后性，目前執(zhí)行的單子是去年年底的標(biāo)的。今年上半年整個(gè)電網(wǎng)和電力公司招標(biāo)量下降幅度超過15%，下半年的定單將會(huì)很差。

空調(diào)行業(yè)也難見樂觀，尤其是空調(diào)產(chǎn)量在4月增加11.33%后，空調(diào)企業(yè)的庫(kù)存開始引爆，行業(yè)從5月開始便已經(jīng)減產(chǎn)?？照{(diào)行業(yè)的問題從去年就已經(jīng)顯現(xiàn)，2014年中國(guó)空調(diào)的庫(kù)存量就達(dá)到4000萬(wàn)套。2015年空調(diào)企業(yè)在前兩個(gè)月還保持克制，產(chǎn)量下降7%，但從3月開始，空調(diào)產(chǎn)量再次回升，3月增長(zhǎng)2.9%，4月更是達(dá)到11.33%，行業(yè)內(nèi)的庫(kù)存已經(jīng)超過5000萬(wàn)套。以業(yè)內(nèi)人士的說法，已可以滿足全年國(guó)內(nèi)的消費(fèi)量。

空調(diào)行業(yè)庫(kù)存積重難返，行業(yè)陷入去庫(kù)存期，這一點(diǎn)與汽車相似。目前得到數(shù)據(jù)顯示，汽車產(chǎn)量在4月減產(chǎn)0.3%，5月減產(chǎn)量擴(kuò)大到1.6%。行業(yè)去庫(kù)存的趨勢(shì)短期內(nèi)難以改變。

下半年新增產(chǎn)能壓力大

今年3、4月智利發(fā)生洪水引發(fā)市場(chǎng)對(duì)銅供應(yīng)的擔(dān)憂，智利出貨推遲也起到了關(guān)鍵的作用。但從最新的報(bào)道來看，5月中下旬智利的出貨已經(jīng)全部恢復(fù)正常。雖然第一季度由于銅礦品位不如預(yù)期、技術(shù)問題、天氣原因，全球八大銅礦產(chǎn)量增幅為-2%，但全球銅礦產(chǎn)量卻增加了3.7%?？梢?，其他國(guó)家銅礦產(chǎn)量的增加彌補(bǔ)了八大銅礦產(chǎn)量的減少。

從我們了解的情況來看，從第二季度起，新的銅礦正在如期投產(chǎn)。BHP下屬的Escondida銅礦擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目在2015年上半年投產(chǎn)，產(chǎn)能增加15.2萬(wàn)噸。Antofagasta下屬的8萬(wàn)噸產(chǎn)能的Antucoya銅礦項(xiàng)目建設(shè)將于2015年二季度投產(chǎn)，計(jì)劃產(chǎn)量4萬(wàn)噸。中國(guó)華剛礦位于剛果的銅鈷礦將于今年下半年投產(chǎn)，年產(chǎn)銅精礦5萬(wàn)噸。南方銅業(yè)所有的Buenavista2015年年初達(dá)產(chǎn)12萬(wàn)噸，新增18.8萬(wàn)噸銅礦將于2015年三季度完工。

以上數(shù)據(jù)表明，銅礦的增長(zhǎng)超過預(yù)期，下半年的增幅會(huì)更大。因此，下半年銅價(jià)下行的壓力仍然存在。