六部委收網(wǎng)“無序外資并購”投行期待“完美雨季”
國家經(jīng)濟(jì)安全、反壟斷,這幾個(gè)關(guān)鍵詞,都非常敏感,具體怎么界定、怎么操作,顯然還需要一些細(xì)則。
“就像是突然飄來一團(tuán)云,猜不透是否會(huì)下雨,下多大的雨?!币晃煌赓Y投行人士在解讀8月9日六部委聯(lián)合簽發(fā)的《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》(下稱《規(guī)定》)時(shí),幽默地比喻。
對于這些游弋在中國市場的外資投行和投資機(jī)構(gòu),《規(guī)定》顯然帶來了不確定性。
可以肯定,外資并購即將進(jìn)入“雨季”,但因尚缺配套細(xì)則,“完美雨季”何時(shí)出現(xiàn)仍難確定。
“總體上是規(guī)范和拓展了外資并購國企的程序和路徑,但也提出新的問題?!蓖缎腥耸空J(rèn)為,“國家經(jīng)濟(jì)安全、反壟斷,這幾個(gè)關(guān)鍵詞,都非常敏感,具體怎么界定、怎么操作,顯然還需要一些細(xì)則?!?
寬嚴(yán)相濟(jì)
在這部共6章61條的《規(guī)定》中,對境外投資機(jī)構(gòu)并購境內(nèi)企業(yè)的原則、流程、方式、條件等做出了更為全面的規(guī)定。
“《規(guī)定》中顯然拓展了外資并購境內(nèi)企業(yè)的方式和路徑,但同時(shí),對外資并購的審查和監(jiān)管也更多更嚴(yán)格。”投行人士認(rèn)為,此次新規(guī),有“寬”有“嚴(yán)”。
其中,六部委首次允許股權(quán)并購的合法待遇?!熬惩夤镜墓蓶|可以其持有的境外公司股權(quán),或者境外公司以其增發(fā)的股份,作為支付手段,購買境內(nèi)公司股東的股權(quán)或者境內(nèi)公司增發(fā)股份?!薄兑?guī)定》中明文。
“這意味著,境外公司可以通過購買境內(nèi)上市公司增發(fā)的股份,作為并購的支付方式?!蹦Ω笸ㄗC券一位研究員認(rèn)為,股權(quán)并購方式得到明確,將鼓勵(lì)境內(nèi)上市公司通過定向增發(fā)引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者。他認(rèn)為這也是對之前商務(wù)部以及證監(jiān)會(huì)的一系列規(guī)定的呼應(yīng)。
此前,商務(wù)部和證監(jiān)會(huì)曾發(fā)文,鼓勵(lì)境外戰(zhàn)略投資者投資A股市場。
作為保護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全的做法之一,反壟斷審查也被明確寫入《規(guī)定》之中。
“并購一方當(dāng)事人當(dāng)年在中國市場營業(yè)額超過15億元人民幣;1年內(nèi)并購國內(nèi)關(guān)聯(lián)行業(yè)的企業(yè)累計(jì)超過10個(gè);并購一方當(dāng)事人在中國的市場占有率已經(jīng)達(dá)到20%;并購導(dǎo)致并購一方當(dāng)事人在中國的市場占有率達(dá)到25%?!敝灰猩鲜鋈魏我环N情況存在,就必須向商務(wù)部和工商總局遞交反壟斷審查報(bào)告,由各相關(guān)部委牽頭召開聽證會(huì),獲得批準(zhǔn)后才能進(jìn)行。
有投行人士認(rèn)為,按照這一要求,之前的雙匯并購案中,由于境外投資者高盛對行業(yè)中排名第二的江蘇雨潤有實(shí)際控制權(quán),且雨潤占有的市場份額超過20%,應(yīng)當(dāng)提請反壟斷審查。
而在徐工并購案中,商務(wù)部已會(huì)同國家多個(gè)部委,召集中國機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì)、中國工程機(jī)械協(xié)會(huì)以及國內(nèi)10家大型工程機(jī)械行業(yè)企業(yè)、工程機(jī)械企業(yè)供貨商、經(jīng)銷商舉行“徐工并購案”聽證會(huì)。
“這種方式不失為一種好的做法?!蓖缎腥耸科毡檎J(rèn)為,政府保護(hù)本國企業(yè)利益和國家經(jīng)濟(jì)安全理所當(dāng)然,但在保護(hù)過程中,適度公平和透明規(guī)范也是必要的。
此次《規(guī)定》也首次將境外特殊公司納入監(jiān)管之列。《規(guī)定》要求對境外特殊公司的實(shí)際控制人調(diào)查、并要求境外特殊公司紅利和稅收回歸。
“這一辦法對防止境內(nèi)企業(yè)外資化和資本外逃是有幫助的?!鄙虅?wù)部研究院研究員梅新宇認(rèn)為。
嚴(yán)防國資流失
對于并購之中爭議最大的國有資產(chǎn)是否流失問題,《規(guī)定》顯然也試圖尋找解決之道。
比如,《規(guī)定》第5條要求,“外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)涉及企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和上市公司國有股權(quán)管理事宜的,應(yīng)當(dāng)遵守國有資產(chǎn)管理的相關(guān)規(guī)定”。
而在國資委方面,防止國有資產(chǎn)流失一直是“頭等任務(wù)”,“聘請第三方機(jī)構(gòu)獨(dú)立評估、進(jìn)場交易”、“不低于凈資產(chǎn)”等原則是國資委在規(guī)范國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的“硬規(guī)定”,而在這些硬規(guī)定之下,第三方獨(dú)立中介機(jī)構(gòu)的角色顯然很重要。
《規(guī)定》中對此非常注重。第30條規(guī)定,“外國投資者以股權(quán)并購境內(nèi)公司,境內(nèi)公司或其股東應(yīng)當(dāng)聘請?jiān)谥袊缘怯浀闹薪闄C(jī)構(gòu)擔(dān)任顧問”。
第14條規(guī)定,“并購當(dāng)事人可以約定在中國境內(nèi)依法設(shè)立的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)評估應(yīng)采用國際通行的評估方法。禁止以明顯低于評估結(jié)果的價(jià)格轉(zhuǎn)讓股權(quán)或出售資產(chǎn),變相向境外轉(zhuǎn)移資本”;“特殊目的公司境外上市的股票發(fā)行價(jià)總值,不得低于其所對應(yīng)的經(jīng)中國有關(guān)資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)評估的被并購境內(nèi)公司股權(quán)的價(jià)值”。
“《規(guī)定》這樣做的目的,顯然是希望通過中方中介機(jī)構(gòu)的介入,在做盡職調(diào)查和估值時(shí),能夠客觀保護(hù)中方利益,避免造成資產(chǎn)尤其是國有資產(chǎn)的流失?!便y河證券首席分析師藤泰認(rèn)為,“鼓勵(lì)中方中介機(jī)構(gòu)介入國際并購,也是培養(yǎng)中國中介產(chǎn)業(yè)的一個(gè)舉措?!?br>
但新的問題同時(shí)產(chǎn)生:如何具體衡量資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)和并購顧問能力?
此前,即使是有中方中介機(jī)構(gòu)介入的并購中,也不斷傳來“國有資產(chǎn)流失”的質(zhì)疑之聲。
“建議應(yīng)該參考對許多上市公司評級的做法,設(shè)立一套對中介機(jī)構(gòu)的權(quán)威評級辦法,打造一批有品牌的內(nèi)資中介機(jī)構(gòu)。”一位投行人士建議。
李冰 來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
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