昨日剛剛出爐的2月份CPI數據顯示,居民消費價格總水平同比下降1.6％,6年來首度出現負增長。

　　在消息面相對平靜的情況下,2月份CPI數據是近期市場最關注的基本面因素,然而,負增長其實早在預料之中,這也是尾盤股指強勢揚升的主要原因。去年下半年以來,我國CPI指數持續(xù)快速走低,且短期內這種趨勢仍將延續(xù)的可能性很大,在此背景下,投資者應如何選股、選擇哪些品種才安全至關重要。

　　2月CPI同比下降1.6％,創(chuàng)近十年來最大跌幅,對此,我們認為,在2008年年底翹尾因素的影響下,預計未來幾個月內,我國CPI仍將一直處于同比下降的走勢,但是隨著國家財政投資的計劃和10大產業(yè)調整振興計劃的逐步落實,預計今年國內CPI將呈現前低后高的格局,表現為環(huán)比CPI在下半年的上升。

　　此次下降和1998年相似 需求不足導致

　　從理論上講,物價的持續(xù)下跌將導致企業(yè)投資意愿和消費者消費意愿的下降,并導致相關上市公司盈利能力的顯著下降。但具體到對各行業(yè)的影響時,我們認為,應該區(qū)分這種下跌是整體性的還是結構性的,前者主要受總需求不足的影響,表現為1998年的物價持續(xù)下跌;后者則是部分產業(yè)供給過剩所導致的,表現為2002年的物價下跌,兩種不同物價下跌過程中,各行業(yè)所受的影響也不盡相同。就本次物價下跌而言,我們認為,與1998年那次更為相似,前提都是經歷了物價下跌前的通脹過程,但不同之處在于本次物價下跌的持續(xù)過程在財政投資刺激下應小于1998年。

　　股市影響三部曲 目前尚處第二階段

　　物價下跌雖然對企業(yè)盈利是負面的,但對整體國內A股市場的影響仍然要結合市場流動性的階段變化來分析。我們將物價下跌下股市表現分為三個階段:第一階段,物價在需求回落下同比、環(huán)比均下跌,上市公司盈利下滑,同時市場流動性不足,這導致市場處于持續(xù)下跌過程中;第二階段,雖然物價同比、環(huán)比均下跌,上市公司盈利下滑,但市場流動性充裕,推動市場走強;第三階段,物價受需求回升拉動環(huán)比出現上漲,同比則受翹尾因素的影響出現下降,這一階段市場流動性將會向實體經濟逐漸回流,導致市場出現調整。我們認為,目前國內市場已經經過了第一階段,但仍處于第二階段,尚未向第三階段轉變。

　　兩種策略擇股 安全邊際較高

　　目前市場仍然處于流動性推動行情的階段,我們一方面從估值的角度看好目前估值與2002年通貨緊縮時各行業(yè)估值水平相比,具有一定安全邊際的行業(yè),如黑色金屬、交通運輸和金融服務。另一方面,我們尋找能夠有效抵御整體物價下跌的行業(yè),如在傳統(tǒng)物價下跌過程中表現較好的行業(yè),如行業(yè)集中度高、行業(yè)內企業(yè)具定價權的相關行業(yè),以及行業(yè)創(chuàng)新能力強,可規(guī)避價格下跌負面影響的行業(yè)外,也看好受益于政策,需求具有一定支撐的行業(yè)。

　　從這個角度看,傳統(tǒng)的零售、醫(yī)藥、食品飲料等在整體總需求下降時其需求往往呈現相對穩(wěn)定,需求的相對剛性使得其價格波動較小,行業(yè)利潤增長相對穩(wěn)定,而且,二季度隨著4萬億財政投資計劃和十大產業(yè)振興規(guī)劃將進入具體落實和細化的過程中,經濟刺激政策對經濟和相關行業(yè)的拉動作用將逐步顯現,并向上游傳導,部分行業(yè)受此影響將提前結束二次去庫存化。如鋼鐵二季度將進入傳統(tǒng)銷售旺季,目前受制于下游銷售商囤積庫存,產品環(huán)比出現下降,但我們預計進入二季度后價格將逐漸企穩(wěn)回升。

　?。|海證券宏觀策略小組 鮑慶）

　　部分低CPI受益行業(yè)一覽

行業(yè) 推薦理由

品牌醫(yī)藥 需求穩(wěn)定,產品定價權集中在企業(yè)

公用事業(yè) 價格穩(wěn)定,主要受需求下滑影響,相對負面影響小于價格波動較大的行業(yè)

鋼鐵 受益于財政基建投資,即將進入二季度行業(yè)旺季

建筑 受益于財政基建投資

機場 價格波動較小,相對主要受需求不足影響

機械設備 受益于財政投資,國內需求支撐行業(yè)業(yè)績

商貿零售 盈利模式受需求影響較小

食品飲料 終端消費類行業(yè),需求穩(wěn)定,部分品牌企業(yè)價格下跌壓力小