希臘問題持續(xù)存在，市場避險(xiǎn)情緒持續(xù)受歐債影響，國內(nèi)刺激政策難改經(jīng)濟(jì)整體下行趨勢，加之基本面上供大于求，滬鋅價(jià)格將在14700—15300元/噸的區(qū)間內(nèi)弱勢振蕩。

近期，受到希臘“退歐”風(fēng)險(xiǎn)緩解和中國加快一批重大項(xiàng)目投資進(jìn)度的影響，鋅價(jià)結(jié)束5月份以來的跳水行情，倫鋅重返1900美元/噸一線，滬鋅也向15000元/噸的整數(shù)關(guān)口沖擊。國務(wù)院5月23日召開的常務(wù)會(huì)議發(fā)出明確信號(hào)，啟動(dòng)一批“事關(guān)全局、帶動(dòng)性強(qiáng)”的重大項(xiàng)目，這已是第三次在國務(wù)院層面提及啟動(dòng)重大項(xiàng)目。但筆者認(rèn)為，大宗商品價(jià)格，包括鋅價(jià)重演2008年4萬億投資的V型反轉(zhuǎn)行情的可能性不大。

市場避險(xiǎn)情緒持續(xù)受歐債影響

希臘問題的存在不是一天兩天，此輪大宗商品下跌更多的是市場避險(xiǎn)情緒升溫所致。當(dāng)金融事件突發(fā)時(shí)，包括股票市場和商品資產(chǎn)在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都會(huì)下跌。2008年金融危機(jī)中退市資金大量涌向更為安全的美元，從而推動(dòng)美元指數(shù)走高。在本輪大宗商品下跌過程中，美元指數(shù)最高至82.45。筆者看來，要最終解決希臘問題，只有兩種方法：一是希臘經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增長或全球經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇帶動(dòng)希臘經(jīng)濟(jì)增長；二是德國等歐元區(qū)核心國家愿意扛下希臘債務(wù)。辦法一短期內(nèi)幾乎不可能實(shí)現(xiàn)，辦法二會(huì)嚴(yán)重?fù)p害德國等核心國家的利益。德國已多次表態(tài)反對諸如歐元共同債券等解決方案。雖然在希臘威脅歐元區(qū)完整性和法國等大國施壓的背景下，未來德國的立場或會(huì)略有松動(dòng)，但總體而言，由于涉及到大國間的博弈，辦法二最終達(dá)成的可能性也非常小。因此，不管希臘最終是否退出歐元區(qū)，希臘、西班牙、意大利等國的債務(wù)問題將會(huì)持續(xù)發(fā)酵，從而導(dǎo)致投資者避險(xiǎn)情緒上升，利空包括基本金屬在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 

刺激政策難改經(jīng)濟(jì)整體下行趨勢

年初政府主動(dòng)下調(diào)GDP的增長目標(biāo)至7.5%，顯然決策層也意識(shí)到中國經(jīng)濟(jì)下行趨勢不可避免。實(shí)際上，中國經(jīng)濟(jì)的下行早在2007年就開始了，2008年美國次貸危機(jī)導(dǎo)致外需疲弱，加劇了中國經(jīng)濟(jì)下行的速度，隨后4萬億投資讓下跌的過程有所放慢，卻沒有改變總體趨勢，2009年歐債危機(jī)爆發(fā)后再一次加快經(jīng)濟(jì)下行速度。目前制約中國經(jīng)濟(jì)的最大因素是產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的需求萎縮，而這種萎縮不是靠刺激政策就能激發(fā)的，即使再降準(zhǔn)、降息，沒有購買力，沒有實(shí)際需求，企業(yè)生產(chǎn)開工的熱情也難以提升。之前央行年內(nèi)第二次下調(diào)存準(zhǔn)率，期貨市場上的反應(yīng)就十分平淡。而銀根放松會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步泡沫，并有可能陷入滯脹局面。因此，目前陸續(xù)推出的各種刺激政策只是一時(shí)之效，解決不了根本問題。

鋅市供大于求的局面將持續(xù)數(shù)年

ILZSG5月21日的數(shù)據(jù)顯示，1—3月份全球精煉鋅供應(yīng)過剩9.7萬噸。國內(nèi)產(chǎn)能方面，4月份我國精煉鋅產(chǎn)量為38.5萬噸，同比減少10.5%，1—4月份累計(jì)產(chǎn)量為156.4萬噸，同比減少7.3%。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，4月份我國精煉鋅進(jìn)口量為2.9萬噸，同比下滑1.92%，出口量為1904噸，同比下滑89.66%。此外，1—4月份我國精煉鋅累計(jì)進(jìn)口量為16萬噸，同比增加37%，出口量為4792噸，同比下降82.31%。綜合來看，國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)能減產(chǎn)力度明顯的主要原因是鋅價(jià)一路走低，減產(chǎn)是冶煉廠迫不得已的無奈之舉，短期內(nèi)并不會(huì)改變國內(nèi)供大于求的局面。國際市場上，由于歐美等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)低迷，需求也難以起色，因此未來幾年全球鋅市供大于求的局面仍會(huì)持續(xù)。在5月28日上期所舉辦的“第九屆上海衍生品市場論壇”上，來自摩根等國際投行的金屬分析師亦表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)。

綜上所述，在市場供大于求的前提下，鋅價(jià)短期內(nèi)更容易受到宏觀面的影響。預(yù)計(jì)在6月17日希臘二次大選之前，滬鋅價(jià)格將在14700—15300元/噸的區(qū)間內(nèi)弱勢振蕩，建議投資者輕倉操作，逢高沽空。