從上周各商品板塊走勢(shì)來(lái)看，有色金屬板塊漲幅居前，同時(shí)在上周五部分板塊下跌的行情中，銅價(jià)略微收漲顯示出較強(qiáng)的抗跌性。有色金屬板塊中，銅價(jià)漲幅也絕對(duì)是佼佼者。銅價(jià)之所以如此強(qiáng)勢(shì)，主要是因?yàn)殂~市利多因素眾多而利空卻相當(dāng)缺乏。

首先，A股股災(zāi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)正在逐步化解，股市及大宗商品的恐慌性?huà)伿壅谙?，個(gè)品種開(kāi)始向自身基本面及宏觀面靠攏第二，無(wú)論是官方表態(tài)還是宏觀數(shù)據(jù)，都顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)有弱勢(shì)企穩(wěn)的跡象，比如8月發(fā)用電增速、鐵路貨運(yùn)量均有所回暖，且房地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)性回暖；第三，盡管實(shí)體經(jīng)濟(jì)有弱企穩(wěn)跡象，但部分指標(biāo)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊不減，比如8月份官方制造
業(yè)PMI公布為49.7，低于前值的50.0，這要求政府的刺激政策仍需要持續(xù)性加碼，貨幣寬松及財(cái)政發(fā)力的步調(diào)不可能有所緩；第四，中國(guó)8月M1貨幣供應(yīng)同比增速為9.3%，較上月大幅增長(zhǎng)2.7個(gè)百分點(diǎn)，8月M2貨幣供應(yīng)同比增速為13.3%，較前值并未有任何變化，從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)定義方面來(lái)講，M2維穩(wěn)而M1大幅上漲可代表投資效果不力而需求大幅回暖，且8月進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示原油、鐵礦石、煤炭等大宗商品均環(huán)比下跌，而銅進(jìn)口卻意外回暖。第五，智力等拉美國(guó)家遭遇嚴(yán)重的資本外流及貨幣貶值，一些銅礦主產(chǎn)國(guó)已經(jīng)開(kāi)始減產(chǎn)，新礦投資也被擱置，生產(chǎn)用供電份額被擠壓，同時(shí)較低的銅價(jià)使得嘉能可這樣的大型礦企開(kāi)始減產(chǎn)，中國(guó)的冶煉商將提高10%的加工費(fèi)，這些因素都對(duì)全球銅供應(yīng)構(gòu)成較大的限制。

我們通過(guò)一些列分析可以看出，銅市基本面及宏觀面均有繼續(xù)向好的趨勢(shì)，兩者的共振或可以為銅價(jià)提供充足的上升動(dòng)能。不過(guò)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，全球金融市場(chǎng)緊盯著的不僅只有中國(guó)而已，美聯(lián)儲(chǔ)加息也可以引起資產(chǎn)價(jià)格的巨大波動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息的高不確定性

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息眾口不一，9月、10月、12月均有可能成為首次加息的時(shí)間點(diǎn)。支持9月加息的人認(rèn)為，較早加息可降低由美聯(lián)儲(chǔ)加息不確定導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格高波動(dòng)，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速?gòu)?fù)蘇支持9月開(kāi)始加息；12月加息的支持者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)早加息會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)造成重創(chuàng)，并且會(huì)快速傳遞到美國(guó)本土，過(guò)早加息無(wú)異于是搬起石頭砸自己的腳；支持10月加息的人的觀點(diǎn)介 于以上兩種之間。因此，整體上來(lái)看美聯(lián)儲(chǔ)加息不確定性相當(dāng)高，我們從資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)中也能很容易的看出來(lái)。

正是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息的高不確定性，銅價(jià)上漲的條件可能變得不那么充足，而且銅價(jià)上漲的速率也會(huì)被大大縮小，這種高不確定性對(duì)銅價(jià)的影響在CFTC基金持倉(cāng)中被清晰的顯示出來(lái)。

從下面兩張圖中我們可以發(fā)現(xiàn)，截止到9月8日，CFTC基金空頭頭寸出現(xiàn)持續(xù)性撤退跡象，且撤退的速率正在加快，這主要是基于投資者對(duì)銅市基本面及政策面的階段趨勢(shì)轉(zhuǎn)變有較好的預(yù)期所致。在空頭撤退的同時(shí)，多頭也開(kāi)始緩慢加倉(cāng)，只不過(guò)加倉(cāng)的速度卻如“蝸?！币话?，這主要是投資者對(duì)銅需求回暖有預(yù)期，而對(duì)需求回暖的程度信心不足所致。當(dāng)前正值金九銀十消費(fèi)
旺季，而且在年底之前銅需求一般也要好于上半年整體狀況，并且在財(cái)政政策進(jìn)一步加碼、實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的背景下銅需求應(yīng)該會(huì)有一個(gè)較好的增長(zhǎng)速率。

下半年的貨幣寬松或小幅超出預(yù)期

下半年貨幣政策維持寬松配合財(cái)政政策積極展開(kāi)這是毫無(wú)疑問(wèn)，只不過(guò)貨幣寬松的程度與市場(chǎng)預(yù)期相比會(huì)有一個(gè)怎樣的差別對(duì)銅價(jià)來(lái)說(shuō)卻是至關(guān)重要。2015年政府為了流動(dòng)性資金能夠順利流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，開(kāi)始了對(duì)貨幣流通渠道的梳理，上半年政府主要圍繞銀行端解決“融資難”的問(wèn)題，取消存貸比硬性考核、鼓勵(lì)銀行放貸、多次降準(zhǔn)降息、大力推廣PPP等政策使得銀行惜貸
意愿被大大削弱，現(xiàn)在貨幣供應(yīng)端的已經(jīng)基本沒(méi)什么阻礙；下半年政府將側(cè)重于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資意愿的疏導(dǎo)，主要解決“融資貴”的問(wèn)題，在解決放貸端的阻礙后，降低企業(yè)融資成本將成為首選，因此通過(guò)降準(zhǔn)降息、公開(kāi)市場(chǎng)操作等貨幣政策壓縮長(zhǎng)端利率從而使得市場(chǎng)利率得以下降，而長(zhǎng)端利率的下降并不是一件十分容易的事情，這期間一定要有貨幣政策的大力配合才可實(shí)現(xiàn)。

除了政府本來(lái)的貨幣政策路徑之外，A股股災(zāi)倒是為貨幣寬松提供了一個(gè)更為有利的契機(jī)。政府為使A股股災(zāi)不致于引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，央行引導(dǎo)人民幣中間價(jià)格下降使得人民幣匯率一次性貶值到位，并且多次通過(guò)官方口吻穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率維穩(wěn)的預(yù)期，阻礙資本外流持續(xù)性加速，接著沒(méi)幾天央行宣布同時(shí)降準(zhǔn)降息，并且多次通過(guò)SLO等短期流動(dòng)性釋放工具為市場(chǎng)提供
足量的流動(dòng)性，政府通過(guò)巧妙的方法大力維穩(wěn)人民幣阻礙資本外流已經(jīng)從側(cè)面顯露出貨幣政策要放寬的意圖，而且這種人民幣維穩(wěn)意圖仍然在進(jìn)行中。此外，政府在托底A股風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，大力清查場(chǎng)外配資，把A股的瘋狂性大大降下來(lái)，A股的低價(jià)位及清查場(chǎng)外配資為放寬貨幣政策又拓寬了空間。因此，下半年的貨幣政策寬松力度要比市場(chǎng)預(yù)期的還要稍微強(qiáng)勢(shì)一點(diǎn)，而這點(diǎn)“意外”的東西卻能夠大大提高股市及大宗商品的投資熱情。

整體來(lái)看，在銅市基本面與政策面均趨勢(shì)向好背景下，銅價(jià)在未來(lái)兩三個(gè)月反彈模式仍會(huì)繼續(xù)，當(dāng)然現(xiàn)階段美聯(lián)儲(chǔ)加息的高不確定性使得銅價(jià)短期上漲的條件并不是那么充足，但也不至于有大幅度的下跌，磕磕絆絆式的上行或成為銅價(jià)走勢(shì)的最可能的走勢(shì)，40000或是銅價(jià)最大的回撤價(jià)位。