在當(dāng)前全球大宗商品的弱勢格局下，我們認(rèn)為，影響當(dāng)前銅價走勢的利空因素還在，銅價仍有繼續(xù)下行的空間。

大宗商品弱勢格局依舊沒有改觀

目前美聯(lián)儲加息預(yù)期的溢出效應(yīng)仍然給整個商品市場帶來不小的壓力。從美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，7月新屋開工和營建許可振蕩向上，而成屋銷售也好于預(yù)期，整個房地產(chǎn)市場維持不錯的上升勢頭。同時，就業(yè)市場也持續(xù)好轉(zhuǎn)，截至本月初，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)已經(jīng)連續(xù)三個月維持在20萬人以上，同時失業(yè)率也一直保持在5.3%附近，顯示出勞動力市場也在逐步得到改善。

目前唯一表現(xiàn)較差的是通脹數(shù)據(jù)，7月季調(diào)后增幅僅有0.1%，并且不及此前預(yù)期。美國數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)只是提振了美元指數(shù)走勢，但是并沒有轉(zhuǎn)化為商品需求的動力，商品市場也很難從美國經(jīng)濟復(fù)蘇中直接獲益。相比之下，中國正在經(jīng)歷改革的陣痛期，經(jīng)濟增速放緩也是不爭的事實，對大宗商品需求呈現(xiàn)放緩之勢。大宗商品整體走弱仍是主旋律。

供過于求局面將持續(xù)惡化

國內(nèi)外市場對精銅需求呈現(xiàn)持續(xù)萎縮之勢，特別是中國經(jīng)濟增速放緩，將給精銅需求帶來很大的壓力，但是精銅市場供應(yīng)擴張尚未完結(jié)，并且有愈演愈烈之勢，向供過于求的方向越走越遠(yuǎn)。

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，7月國內(nèi)精銅產(chǎn)量為66.3萬噸，盡管較6月環(huán)比回落4.55%，但是同比增長4.74%，累計同比增長6.56%。在去年國內(nèi)冶煉廠大幅擴產(chǎn)將近100萬噸的背景下，產(chǎn)能瓶頸得到極大地緩解，并在12月創(chuàng)下82.3萬噸的歷史最高紀(jì)錄，而2015年或許還將續(xù)創(chuàng)新高。

國內(nèi)精銅供過于求的局面也影響到了銅進口，自4月以來，精煉銅進口呈現(xiàn)較為明顯的回落之勢，顯示出國內(nèi)對精銅的需求也逐步回落。目前，庫存也重拾升勢，上周五LME全球銅庫存為35.4萬噸，與今年6月底最低時的30.8萬噸增長15%。現(xiàn)貨市場由旺轉(zhuǎn)淡的過程中，精銅庫存增長在所難免，這也進一步加大了銅價的下行壓力。

技術(shù)面來看，銅價下行趨勢還在延續(xù)。今年以來，倫銅價格呈現(xiàn)明顯的反N型走勢，在6月跌破120日均線之后，繼續(xù)拉大與均線走勢的差距，尚未有反彈的跡象，下行壓力之下，跌破5000美元/噸指日可待。

綜上所述，我們認(rèn)為，宏觀面羸弱、供需嚴(yán)重失衡是造成當(dāng)前銅價走勢疲軟的關(guān)鍵原因，并且利空接踵而至，銅價仍有下行空間。我們繼續(xù)下調(diào)年底銅價預(yù)期至4600美元/噸。