鋁價升水偏離基本面
近期所有跟鋁有關(guān)的故事都因其成為了一種融資工具而展開。融資需求正在鋁價的拉鋸戰(zhàn)中贏得勝機(jī),由此產(chǎn)生的狀況是,目前鋁價升水水平與基本面的需求關(guān)系不大。
本月我們著重關(guān)注中國鋁市場的發(fā)展,借此探究這一市場方向的決定性力量是否仍然是消極的,還是顯露了某些牛市征兆。中國發(fā)布了大量官方的宏觀數(shù)據(jù),尤其是制造業(yè)PMI指數(shù),看上去非常有利于多頭。4月份,PMI指數(shù)攀升至13個月來的高點,也是第5個連續(xù)高于50分水嶺的月份。在我們看來,中國政府將繼續(xù)推行穩(wěn)增長的政策,因為4月的PMI數(shù)據(jù)確切表明相關(guān)的計劃正在發(fā)揮作用。然而,如果我們看匯豐發(fā)布的4月份PMI調(diào)查結(jié)果就會發(fā)現(xiàn),有跡象顯示制造業(yè)部門仍然處于收縮之中,而這看起來和現(xiàn)實中制造業(yè)不景氣的某些事例是吻合的。
我們特別關(guān)注中國鋁市場的需求,大約35%的鋁需求來自于建筑部門,如果把鋁型材也考慮在內(nèi)的話,這一比例更將增至70%。因此,建筑領(lǐng)域的增長是中國鋁整體需求的關(guān)鍵驅(qū)動因素。然而,建筑業(yè)是中國政府自2009年以來推行的旨在抑制房地產(chǎn)投機(jī)的限制政策的調(diào)控“重災(zāi)區(qū)”之一,許多地產(chǎn)開發(fā)商自此以后一蹶不振,房價與成交量均明顯下滑。
現(xiàn)在看上去是一個政策松綁的好時機(jī),但目前的初步跡象顯示松綁力度極為有限,而且所謂的松綁也只是圍繞于經(jīng)濟(jì)適用房領(lǐng)域。比如,最近政府指示銀行提升開發(fā)貸款的額度給那些在積極建造中小戶型商品房的開發(fā)商。
對鋁而言,這類建設(shè)的鋁需求集中度較低,而那些真正用鋁量大的地產(chǎn)建設(shè)項目,目前仍然是政府想要規(guī)避和嚴(yán)格限制的。即便如此,中國的鋁需求仍然有兩位數(shù)的增長,盡管存量房也是一個重要的影響因素。鋁的真實需求每年都在增長,只是現(xiàn)在中國對的鋁需求處在一個更為溫和的增長水平之下。有鑒于此,我們決定調(diào)低本月的中國需求增長率預(yù)期至8.9%。
就供給面而言,在新項目紛紛投產(chǎn)后,今年關(guān)閉的27萬噸年產(chǎn)量的過時冶煉產(chǎn)能抵不上1/10的中國新增產(chǎn)能。2012年早些時候的產(chǎn)能恢復(fù)已經(jīng)頗為強(qiáng)勁,彼時生產(chǎn)商準(zhǔn)備著把額外的原材料運進(jìn)上海期交所的貨倉,而不是削減產(chǎn)能。
鋁市場仍然在努力使投資者/貨倉對鋁的需求能與鋁的真實需求保持一致。這并非新問題,而且在過去10年中,這些問題在大部分時間里都在持續(xù)累積著。當(dāng)大量的囤貨和過剩產(chǎn)能仍然無處不在的時候,鋁價可能仍很難顯著超越其邊際生產(chǎn)成本,即使是未來若干年內(nèi)市場趨于恢復(fù)平衡以后。