青島港騙貸事件成銅價(jià)下跌催化劑
銅價(jià)近期正在經(jīng)歷一波下跌,滬銅下跌近2000元,倫銅下跌過300美元。按供需節(jié)奏來看,下跌是在預(yù)料之中的。
但是,在5個(gè)交易日內(nèi)完成如此大幅的下跌,卻又在意料之外。因?yàn)榍鄭u港假倉單事件引發(fā)的信貸問題還在持續(xù)發(fā)酵,隱形庫存顯性化帶來的影響甚至超過一季度的“超日債”。
6月銅價(jià)的下跌在預(yù)料之中。在經(jīng)歷了5月多頭兇猛的逼空以后,市場(chǎng)驚悸未定,擔(dān)憂逼空在6月重演。早在5月,筆者預(yù)測(cè)事件不會(huì)重演,升水會(huì)回落到合理水平200-700元/噸,主要依據(jù)有二:一是6月的消費(fèi)必然回落,傳統(tǒng)銅終端消費(fèi)會(huì)呈現(xiàn)周期性減少。我們調(diào)研的線纜及銅管加工企業(yè)也證明了這一情況。同時(shí),在今年二季度初,很多企業(yè)在低價(jià)時(shí)提前消費(fèi)了大量銅,后期采購會(huì)減少。二是貨源會(huì)增加。在經(jīng)歷了國儲(chǔ)收銅及江銅出口后,市場(chǎng)逐步消化了這一影響,尤其是江銅出口到保稅區(qū)的銅必然會(huì)流入國內(nèi)。根據(jù)最近的滬倫銅比值,三月比值最高已經(jīng)修復(fù)至7.17,而現(xiàn)貨比更是一度接近7.5,這已經(jīng)使得進(jìn)口幾無虧損,大量報(bào)關(guān)進(jìn)口后現(xiàn)貨趨于寬松,那么貨源不支持高升水。
目前,雖然銅市仍處反向市場(chǎng)結(jié)構(gòu),現(xiàn)貨價(jià)格也相對(duì)堅(jiān)挺,但是筆者認(rèn)為這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)不太合理了,而這種不合理已經(jīng)從昨日的市場(chǎng)表現(xiàn)出來了。
首先是合約間價(jià)差,滬銅06合約9日跌1150元,而08合約跌840元,合約間價(jià)差也縮小至980元,反向市場(chǎng)格局正在逆轉(zhuǎn)。其次是現(xiàn)貨銅價(jià)的破位下行,雖然滬銅主力持續(xù)陰跌,但銅現(xiàn)貨均價(jià)保持在5萬以上已持續(xù)了近1個(gè)月,這表示貿(mào)易商挺價(jià)意愿特別堅(jiān)定。但是,昨日銅現(xiàn)貨跌破49000元,升水卻只有210元,這顯示貿(mào)易商出貨套現(xiàn)急迫。
消費(fèi)回落及貨源增加,逼空逐漸失去基礎(chǔ),市場(chǎng)中做多的能量正消退,那么,6月銅價(jià)下跌便在預(yù)料之中了。但是,意料之外的是青島假倉單事件,再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)銅融資的憂慮。
6月2日,Metal Bulletin報(bào)告青島港存在制作鋁、銅、鐵礦石等大宗商品假倉單質(zhì)押融資騙貸。之后,南非標(biāo)準(zhǔn)銀行宣布因此蒙受損失,渣打銀行宣布停止一切“倉單質(zhì)押回購”業(yè)務(wù),青島港大約1-2萬噸銅已經(jīng)裝船運(yùn)至韓國倫敦金屬交易所(LME)倉庫制作倉單。這個(gè)事件還在持續(xù)發(fā)酵中,調(diào)查仍在進(jìn)一步深入,涉及面已蔓延至上海這個(gè)中國最大的貿(mào)易融資聚集地。
倉單融資是一項(xiàng)十分普及的金融活動(dòng),接受融資主體多為銀行、倉儲(chǔ)貿(mào)易公司及投資公司。由于它們多為國外主體,質(zhì)押利率普遍較低,質(zhì)押融資后將錢投入國內(nèi)市場(chǎng)賺取利差便成為很多投機(jī)者的首選。但是,如果交叉重復(fù)質(zhì)押,某一處資金鏈斷裂的后果都將造成多米諾效應(yīng),引發(fā)信貸危機(jī)。
青島港事件繼續(xù)惡化將帶來什么影響呢?首先,國內(nèi)銅行業(yè)的抵押融資信譽(yù)大幅受損,融資規(guī)模減少。青島港事件后,渣打銀行、東南亞銀行已停止了此類業(yè)務(wù)。隨著調(diào)查深入,更多的銀行、倉儲(chǔ)貿(mào)易公司將被卷入,尤其是上海地區(qū)。其次,在融資規(guī)??s小后,之前隱性的銅庫存必然呈現(xiàn)兩種流向,運(yùn)至海外LME倉庫制作被接受的倉單,或者流入現(xiàn)貨市場(chǎng)賣掉不再用作質(zhì)押融資。前者已有新聞證實(shí),但影響僅是庫存的顯性化,而且由于成本較高不易被采納。后者才是市場(chǎng)擔(dān)憂的焦點(diǎn),銅現(xiàn)貨的流入不僅沖擊反向市場(chǎng)格局,而且會(huì)對(duì)銅價(jià)形成極大的壓制。從昨日現(xiàn)貨放棄挺價(jià)的行為來看,這種影響已開始作用。
供需結(jié)構(gòu)的演變本應(yīng)使市場(chǎng)在調(diào)整中轉(zhuǎn)向,銅價(jià)的下跌本應(yīng)有個(gè)過程。但是,青島港騙貸事件無疑成為趨勢(shì)轉(zhuǎn)變的一道催化劑,一擊即中銅市的七寸—融資的信貸風(fēng)險(xiǎn)。一季度“超日債”已有先例,我們對(duì)6月銅價(jià)表示悲觀。
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