供給過剩加劇，需求增長緩慢

銅價(jià)2月以來走出大級別振蕩走勢，2月初滬銅最低到38890元/噸，LME銅價(jià)最低在5339.5美元/噸，但此后銅價(jià)展開3個(gè)月的反彈，滬銅最高到46360元/噸，上漲19.2%，倫銅最高到6481美元/噸，上漲21.4%。

銅價(jià)創(chuàng)出5年新低點(diǎn)

5月下旬開始，銅價(jià)再度掉頭向下，到7月下旬滬銅最低跌至37710元/噸，倫銅最低跌至5191.5美元/噸，上半年漲幅悉數(shù)抹去，創(chuàng)2009年以來新低。從宏觀分析，中國“降準(zhǔn)降息”操作告一段落，希臘債務(wù)危機(jī)加劇了投資者對全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。此外，美國年內(nèi)加息無疑令銅市雪上加霜。

從基本面分析，國內(nèi)銅消費(fèi)行業(yè)低迷，旺季需求未顯現(xiàn)，而旺季結(jié)束之后需求進(jìn)一步回落，同時(shí)，下半年乃至到2016年銅精礦增長仍有保證，供應(yīng)過剩有所加劇。

強(qiáng)勢美元繼續(xù)施壓

7月15日美聯(lián)儲主席耶倫國會證詞講稿提到：相信通脹將逐步重返2%的目標(biāo)，今年某時(shí)加息很可能是合適之舉。耶倫國會證詞強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲年內(nèi)加息進(jìn)程，無疑為美元再度注入強(qiáng)心劑。

另一方面，美國何時(shí)加息取決于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況。美聯(lián)儲7月中旬公布的數(shù)據(jù)顯示，美國6月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增加0.3%，超出市場預(yù)期的0.1%，結(jié)束了之前連續(xù)6個(gè)月下降的趨勢，且產(chǎn)能利用率持續(xù)增長。6月美國PPI環(huán)比增長0.4%，預(yù)期增長0.2%，5月0.5%的增速曾創(chuàng)2012年9月以來新高。上周五數(shù)據(jù)顯示，美國7月密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)初值93.3，不及預(yù)期96，亦低于6月終值96.1。就業(yè)來看，美國6月非農(nóng)就業(yè)人口增長22.3萬人，雖然不及預(yù)期的23.3萬人和前值28萬人，但這是美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)字在過去16個(gè)月里的第15次高于20萬人。另外，美國6月失業(yè)率5.3%，好于預(yù)期的5.4%和前值5.5%。

值得一提的是，美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)近期表現(xiàn)亮眼，美國住宅建筑商協(xié)會NAHB發(fā)布的7月房產(chǎn)市場信心指數(shù)為60，創(chuàng)下近10年以來最高。美國6月新屋開工增長9.8%，折合年率117萬套，升至2007年11月以來的次高水平。美國6月營建許可升至134.5萬戶，遠(yuǎn)超預(yù)期的115萬戶和前值125萬戶。

隨著美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，加息的可能性將逐步提高。而強(qiáng)勢美元將在未來一段時(shí)間繼續(xù)壓制銅價(jià)。

中國經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)

二季度中國GDP仍維持在7%，經(jīng)濟(jì)增長整體緩中趨穩(wěn)，但后市仍需要觀察。

今年以來，經(jīng)濟(jì)下行壓力有增無減，除了貨幣政策連續(xù)降息降準(zhǔn)，基建項(xiàng)目審批速度也明顯加快。一季度國家發(fā)改委共批復(fù)9個(gè)基建項(xiàng)目，分別涉及鐵路、公路、城市軌道交通和航道建設(shè)，總投資超過1142億元。進(jìn)入二季度，國家發(fā)改委對基建項(xiàng)目審批的速度進(jìn)一步加快。4月27日，批復(fù)新建重慶巫山和內(nèi)蒙古烏蘭察布兩個(gè)民用機(jī)場，及湘江二級航道二期工程，項(xiàng)目總投資51.59億元。

貨幣和財(cái)政方面的穩(wěn)增長政策起到了一定效果。6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長6.8%，比5月加快0.7個(gè)百分點(diǎn)。前6個(gè)月全國固定資產(chǎn)投資237132億元，同比名義增長11.4%，增速與1—5月持平。6月社會消費(fèi)品零售總額24280億元，同比名義增長10.6%，好于5月的10.1%。房地產(chǎn)投資仍然繼續(xù)回落，前6個(gè)月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資43955億元，同比名義增長4.6%，增速回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。

中國6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額5885.7億元，同比下降0.3%，而5月利潤總額同比增長0.6%。財(cái)新中國7月制造業(yè)PMI初值48.2，相比6月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示經(jīng)濟(jì)回升有所波動。

銅價(jià)向下尋求平衡

5月下旬以來，銅價(jià)自反彈高點(diǎn)一路下行，再度跌至年初低點(diǎn)，從基本面來看，主要由銅供應(yīng)過剩所引發(fā)。

從世界金屬統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)來看，1—5月全球銅需求同比均下降，前5個(gè)月同比下降1.75%，而去年同期同比增幅高達(dá)12%。從供應(yīng)來看，前5個(gè)月全球精銅產(chǎn)量930.9萬噸，同比增長3.18%，較去年同期的3.94%只是略有回落。今年前5個(gè)月銅礦供應(yīng)同比增幅3.5%，較去年同期的4%也只是略有回落。5月銅供求從4月的短缺10.4萬噸再度轉(zhuǎn)為過剩，過剩量為4.3萬噸。

全球庫存從4月初的60.7萬噸持續(xù)回落，最低下降到6月末的45.2萬噸，7月以來庫存微有回升，至48.2萬噸。具體來看，4月初以來LME和Comex庫存的變化并不明顯，甚至略增加（LME增加0.97萬噸，Comex增加1.1萬噸），而上期所銅庫存則出現(xiàn)了較為明顯的回落，從4月初的24.7萬噸降至最近的10.1萬噸，庫存減少了14.6萬噸。同期保稅區(qū)庫存從56萬噸增長到6月末的68萬噸?？傮w來看，4月初以來全球銅庫存基本持平。

未來增量仍有保證

世界金屬統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月銅礦供應(yīng)同比增幅3.5%，較去年同期的4%略有回落。從全球主要礦商的情況來看，由于意外事故較多，上半年銅礦產(chǎn)量不如預(yù)期，這一問題已經(jīng)反映在銅礦加工費(fèi)上。7月6日，中國大型銅冶煉企業(yè)已經(jīng)接受第三季度最低銅精礦TC/RCs（粗煉/精煉加工費(fèi)）分別為每噸90美元和每磅9美分，這一水平低于第二季度的每噸100美元和每磅10美分。

但到下半年，特別是到2016年年初，供給方面的利空因素消除和新產(chǎn)能的投放將使得未來的銅礦供應(yīng)增量有保證。三季度BHP旗下Olympic Dam銅礦將全產(chǎn)能運(yùn)行，Hudbay旗下年產(chǎn)12萬噸的Constancia銅礦季報(bào)中稱在4月末已經(jīng)投產(chǎn)。整體上，銅礦供應(yīng)最差的時(shí)候已經(jīng)過去。

從發(fā)布半年報(bào)的礦商來看，F(xiàn)reeport集團(tuán)二季度自有銅精礦產(chǎn)量為37.06萬噸，同比仍有9.08%的增長，但這主要還是基數(shù)的原因。2014年grasberg銅礦受到印尼出口政策影響，長時(shí)間以半數(shù)產(chǎn)能運(yùn)行。北美Morency銅礦是該集團(tuán)今年主要的銅礦增長點(diǎn)，其擴(kuò)建工程于今年二季度達(dá)產(chǎn)，年增產(chǎn)10.2萬噸。英美資源二季度生產(chǎn)銅精礦18.45萬噸，同比下降5.09%，主要由Los Bronce銅礦和Collahuasi銅礦的檢修停產(chǎn)所引起。力拓二季度產(chǎn)銅精礦13.43萬噸，同比下降18.6%。Kennecott Utah銅礦由于開采巷道承重和漏水問題，產(chǎn)量下滑。

必和必拓第二季度銅精礦產(chǎn)量43.5萬噸，同比下降7.4%，旗下Olympic Dam銅礦大幅減產(chǎn)，該礦2014財(cái)年產(chǎn)量為17.32萬噸，但2015財(cái)年僅為11.5萬噸，主要受年初的事故影響。公司表示大多數(shù)減產(chǎn)發(fā)生在上半年，預(yù)期將在9月底恢復(fù)全部產(chǎn)能。另外，年產(chǎn)40萬噸的Antamina銅礦也受低品位困擾，2015財(cái)年產(chǎn)量出現(xiàn)了25%的下滑，預(yù)計(jì)下半年該銅礦品位將有所提高，從而提振銅礦產(chǎn)量。全球第一大銅礦Escondida銅礦暫時(shí)處于高品位區(qū)域，但值得注意的是，該銅礦在2015財(cái)年銅產(chǎn)量為123萬噸，但公司財(cái)報(bào)顯示其2016財(cái)年產(chǎn)量預(yù)期僅為96萬噸，同比將下滑22%，原因是銅礦品位出現(xiàn)下滑，實(shí)際影響該銅礦每個(gè)季度減少4萬—5萬噸的精礦供應(yīng)。

中國銅產(chǎn)量增幅放緩

從最新的國際銅研究小組報(bào)告來看，全球精銅供應(yīng)前4個(gè)月為735.5萬噸，同比增長3%。其中，中國精銅供應(yīng)增長6%，民主剛果增長14%，但智利、日本和美國的精銅生產(chǎn)都下降了4%。中國仍是全球銅供應(yīng)保持增長的主因。

相比于2014年年底新增產(chǎn)能的集中釋放，2015年中國銅冶煉產(chǎn)量增長明顯放緩，今年上半年中國銅冶煉產(chǎn)量377.8萬噸，同比增長9.39%，略高于去年同期的7.96%。今年上半年檢修停產(chǎn)的冶煉廠較多，如5月國內(nèi)祥光和金川的檢修影響了生產(chǎn)，另外今年新投產(chǎn)的產(chǎn)能相對來說較少，主要有張家港聯(lián)合銅業(yè)的10萬噸和中原黃金的20萬噸產(chǎn)能分別在4月和6月投產(chǎn)。

中國進(jìn)口量不及去年

上半年中國銅產(chǎn)量增幅與去年同期接近，但進(jìn)口量顯著不及往年。從國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)來看，今年上半年凈進(jìn)口155.8萬噸，同比降幅為10.2%。這意味著由產(chǎn)量和凈進(jìn)口構(gòu)成的中國表觀消費(fèi)整體來說今年上半年顯著不及去年同期。

在短期銅產(chǎn)量不會明顯增長的情況下，下半年中國的進(jìn)口量仍然將直接顯示中國銅的需求狀況，進(jìn)而影響銅價(jià)。

中國銅下游消費(fèi)增長緩慢

國際銅研究小組數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，全球銅表觀消費(fèi)729.3萬噸，同比下降4%，其中，中國表觀消費(fèi)下降5%，中國銅進(jìn)口量下降14%。另外，日本和歐洲也分別有著6%和7%的下降。占全球銅消費(fèi)大頭的中國是全球銅消費(fèi)下滑的主要原因。

具體來看，7月已經(jīng)進(jìn)入中國下游消費(fèi)的淡季，下游各行業(yè)難以期待有亮點(diǎn)?？照{(diào)行業(yè)高庫存問題難以解決。近兩年空調(diào)銷售量下降，生產(chǎn)商庫存和經(jīng)銷商庫存疊加，空調(diào)庫存達(dá)歷史新高。業(yè)內(nèi)人士透露，目前行業(yè)庫存達(dá)5500萬臺，超過2008年全球金融危機(jī)時(shí)的2800萬臺。6月空調(diào)生產(chǎn)商已經(jīng)出現(xiàn)行業(yè)性減產(chǎn)。從汽車市場來看，今年前5個(gè)月，汽車?yán)鄯e銷量同比增長2.1%，比去年同期回落6.9個(gè)百分點(diǎn)。電力電纜行業(yè)，2015年前5個(gè)月同比增3.5%，小于2014年全年的8.9%。電網(wǎng)投資今年前5個(gè)月下降了6.25%，2014年同期增長4.6%，下滑態(tài)勢明顯。有消息稱，電線電纜行業(yè)開工率只有70%，按照目前的訂單量估算，今年下半年開工率也將維持在這一水平。

操作建議

當(dāng)前，銅價(jià)處在5年來的低位窄幅波動，考慮到美元年內(nèi)將要加息，無論是9月還是12月，強(qiáng)勢美元對銅價(jià)都是巨大壓力。另外，中國消費(fèi)行業(yè)缺乏亮點(diǎn)，需求在短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)好，同時(shí)，供給擾動的平復(fù)和新產(chǎn)能的投放使得未來的銅礦供應(yīng)增量有保證。從成本上來說，一季度行業(yè)現(xiàn)金成本90%在5051美元/噸。當(dāng)前的銅價(jià)接近生產(chǎn)成本，但隨著強(qiáng)勢美元下的原油價(jià)格下跌和智利、秘魯?shù)戎饕~礦生產(chǎn)國的貨幣貶值，生產(chǎn)曲線將下移，銅價(jià)將在更低的位置上尋求平衡。短期來看，滬銅價(jià)格如下破38000元/噸，將繼續(xù)向35000元/噸下行。LME銅價(jià)如下破5200美元/噸，將繼續(xù)向4700—5000美元/噸下行。