銅市進(jìn)入過(guò)剩周期的預(yù)期在去年大部分時(shí)間里主導(dǎo)市場(chǎng)，銅價(jià)總體亦呈偏弱運(yùn)行。然而，下半年以來(lái)，全球交易所銅庫(kù)存大幅下降，各地區(qū)銅貿(mào)易升水居高不下，且2014年智利Codelco發(fā)往中國(guó)的精銅升水同比上漲41%達(dá)到138美元/噸，與供需過(guò)剩預(yù)期相背離，市場(chǎng)分歧再次浮現(xiàn)。

精銅供給焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向冶煉

對(duì)于銅冶煉精煉費(fèi)（TC/RC）與精銅長(zhǎng)單升水背離的一個(gè)合理解釋是精銅供給瓶頸轉(zhuǎn)向冶煉環(huán)節(jié)，銅精礦供應(yīng)受金融危機(jī)期間延期項(xiàng)目的投產(chǎn)而大幅改善，預(yù)計(jì)2014年和2015年仍將延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。國(guó)際銅研究組織（ICSG）預(yù)計(jì)2014年全球礦山產(chǎn)出增長(zhǎng)11.4%至1860萬(wàn)噸。但是，粗煉產(chǎn)能受各種原因約束，使得短期內(nèi)銅精礦向精銅的轉(zhuǎn)化受到一定影響。

筆者預(yù)計(jì)近期出現(xiàn)精銅短缺現(xiàn)象更多屬于階段性的短期現(xiàn)象，或者僅僅與目前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有關(guān)。2013年，全球供需總體仍是過(guò)剩，且這種過(guò)剩格局在2014年將進(jìn)一步擴(kuò)大。最新ICSG的預(yù)估顯示2014年全球精銅過(guò)剩量將達(dá)到63.2萬(wàn)噸，供應(yīng)增速將提升至5.5%，達(dá)到2210萬(wàn)噸，而需求增速為4.5%左右。

對(duì)中國(guó)2014年供應(yīng)的判斷，筆者認(rèn)可今年粗煉產(chǎn)能確實(shí)偏緊運(yùn)行的事實(shí)，但2014年新增粗煉精煉產(chǎn)能的投放將進(jìn)一步推升國(guó)內(nèi)精銅的供應(yīng)。具體包括銅陵有色(000630,股吧)2013年2月投產(chǎn)的40萬(wàn)噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2014年將可以滿產(chǎn)運(yùn)行，為2014年增量貢獻(xiàn)20萬(wàn)噸產(chǎn)能；金川防城港40萬(wàn)噸產(chǎn)能2013年10月份投產(chǎn)，預(yù)計(jì)明年可以貢獻(xiàn)20萬(wàn)噸新產(chǎn)能；另外，東營(yíng)方圓、新疆五鑫銅業(yè)、水口山有色、中國(guó)黃金以及豫光金鉛(600531,股吧)各有10萬(wàn)噸粗煉產(chǎn)能將投放。因此，粗煉產(chǎn)能的瓶頸約束或較為短暫。

地產(chǎn)市場(chǎng)增添不確定性

需求方面，預(yù)計(jì)2014年中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速在7%至7.5%區(qū)間的可能性較大。這將意味著中國(guó)2014年銅需求增長(zhǎng)亦將保持平穩(wěn)，增速預(yù)計(jì)在5%至6%區(qū)間。

然而，消費(fèi)端的平穩(wěn)并不意味著其對(duì)價(jià)格的沖擊平淡。從銅價(jià)的歷史波動(dòng)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)消費(fèi)預(yù)期的波動(dòng)始終是銅價(jià)波動(dòng)的重要因素。筆者預(yù)計(jì)2014年中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)不確定性帶來(lái)的擔(dān)憂有可能成為銅價(jià)下一輪下跌的驅(qū)動(dòng)因素。雖然筆者并不認(rèn)為政府將主動(dòng)刺破泡沫，但目前中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨的困局確實(shí)值得市場(chǎng)警惕。

另外，2014年國(guó)內(nèi)資金面偏緊格局延續(xù)對(duì)銅需求的影響值得關(guān)注。筆者認(rèn)為這是一把雙刃劍：一方面，資金偏緊將對(duì)銅消費(fèi)的真實(shí)需求形成抑制，因?yàn)橘Y金成本上升將制約投資和消費(fèi)，從而影響整個(gè)工業(yè)生產(chǎn)；另一方面，資金偏緊將提振融資銅需求，去年下半年以來(lái)融資銅需求的回升成為支撐銅價(jià)的重要力量，但融資銅需求的波動(dòng)性意味著其對(duì)銅價(jià)在某個(gè)階段可能帶來(lái)負(fù)面的沖擊。

美元走強(qiáng)可能性仍較高

最后，我們將視角轉(zhuǎn)向影響銅價(jià)的金融屬性層面。筆者預(yù)計(jì)2014年美元走強(qiáng)的可能性仍較高。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策（QE）退出時(shí)間推遲，不改美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策逐步收緊的大趨勢(shì)，而歐洲、日本等其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策維持寬松格局仍是大概率事件，貨幣政策“剪刀差”仍將利好美元；另一方面，從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，美強(qiáng)歐弱格局仍將延續(xù)，經(jīng)濟(jì)基本面“剪刀差”對(duì)美元偏多。

綜上所述，筆者預(yù)計(jì)供需過(guò)剩格局在2014年將進(jìn)一步加劇，銅價(jià)價(jià)格中樞將進(jìn)一步下移，預(yù)計(jì)倫銅的均價(jià)為6800美元左右，核心波動(dòng)區(qū)間為6500美元至7100美元。