9月鋁價(jià)整體為下跌走勢(shì)，倫鋁在突破2120美元未果后不斷震蕩下行至1950美元。滬鋁則從15000元下行至14000元水平。在目前這一水平上，鋁價(jià)同時(shí)面臨著來(lái)自上下游的壓力和動(dòng)力，未來(lái)何去何從，我們從最近的調(diào)研情況說(shuō)起。

近期筆者就廣東佛山地區(qū)下游鋁材和合金加工企業(yè)以及貿(mào)易商進(jìn)行了調(diào)研。佛山南海一直是廣東鋁加工行業(yè)的傳統(tǒng)中心。盡管在環(huán)保等政策壓力下加工廠不斷外遷，但仍然保留了以南海為中心的現(xiàn)貨交易和總部管理模式。目前廣東地區(qū)在全國(guó)鋁型材加工產(chǎn)能中占到超過(guò)15%比例，鋁合金加工產(chǎn)能則相對(duì)比例較小在5%左右。區(qū)域內(nèi)分布多家行業(yè)龍頭企業(yè)，同時(shí)貿(mào)易商數(shù)量眾多，實(shí)力和規(guī)模參差不齊，各自的經(jīng)營(yíng)模式也有不同。就我們了解的情況而言，大型有色金屬貿(mào)易商在市場(chǎng)交易方面往往通過(guò)各種銀行授信模式來(lái)獲取貿(mào)易現(xiàn)金流，并以此拓展和維系客戶(hù)資源。中小型貿(mào)易商則主要用自有資金押款給上下游來(lái)維持客戶(hù)。由于整個(gè)廣東地區(qū)鋁加工產(chǎn)能與房地產(chǎn)企業(yè)聯(lián)系較為緊密的特點(diǎn)，在目前國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)以及相關(guān)企業(yè)信貸規(guī)模收緊的情況下，有色金屬貿(mào)易以及下游加工是銀行的重點(diǎn)收緊對(duì)象。目前在資金鏈方面各家企業(yè)都受到一定影響。

而加工企業(yè)相對(duì)于貿(mào)易商而言在資金方面的壓力更大一些。從走訪的一家大型加工企業(yè)來(lái)看，作為行業(yè)龍頭，其生產(chǎn)排班并未受到影響。但作為重要衡量標(biāo)準(zhǔn)的訂單覆蓋周期有較大幅度的縮減。另一家大型加工企業(yè)因技術(shù)相對(duì)更有優(yōu)勢(shì)，訂單覆蓋周期情況相對(duì)較好。但從就近的企業(yè)了解的情況來(lái)看，規(guī)模較小的加工企業(yè)，平均開(kāi)工率方面已經(jīng)受到一定影響。但從占比較少的合金類(lèi)企業(yè)來(lái)看，生產(chǎn)環(huán)保ADC12型合金的企業(yè)開(kāi)工率維持較好，訂單穩(wěn)定在一個(gè)月周期以上。而生產(chǎn)A356型合金的企業(yè)基本已經(jīng)與下游汽車(chē)企業(yè)簽訂長(zhǎng)期供貨協(xié)議，生產(chǎn)與資金方面沒(méi)有壓力。龍頭加工企業(yè)普遍在IT產(chǎn)業(yè)訂單方面有一定產(chǎn)量，但由于產(chǎn)品銷(xiāo)售周期長(zhǎng)，且加工量小，IT產(chǎn)業(yè)訂單對(duì)鋁加工企業(yè)而言難以形成關(guān)鍵增長(zhǎng)點(diǎn)。

從調(diào)研情況不難看出，目前下游鋁加工企業(yè)面臨兩重影響：房地產(chǎn)方面由于項(xiàng)目資金回籠較慢以及實(shí)際需求縮減帶來(lái)的壓力；以及以汽車(chē)行業(yè)為首的機(jī)械制造行業(yè)帶來(lái)的動(dòng)力。而鋁行業(yè)上游則同樣有著類(lèi)似的情況。

目前鋁上游冶煉產(chǎn)能壓力仍然持續(xù)釋放。就目前而言，我們預(yù)計(jì)四季度總體產(chǎn)量增速維持在5%左右。從新疆地區(qū)的產(chǎn)能增速來(lái)看，未來(lái)四季度的產(chǎn)能釋放可能達(dá)到150萬(wàn)噸，產(chǎn)量增速在月均50萬(wàn)噸左右。但我們此前預(yù)計(jì)的上游因素開(kāi)始發(fā)酵。從上游進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，鋁土礦和氧化鋁的缺口再度擴(kuò)大。8月進(jìn)口數(shù)據(jù)說(shuō)明國(guó)內(nèi)氧化鋁廠的原材料需求可能出現(xiàn)缺口。事實(shí)上河南地區(qū)氧化鋁廠的部分停產(chǎn)事件也說(shuō)明了這一情況。目前山西和河南以及山東地區(qū)氧化鋁紛紛提價(jià)，較月初平均上漲超過(guò)兩百元，進(jìn)口澳氧化鋁漲幅超過(guò)300元，對(duì)成本形成大幅支持。另外西南和青海甘肅地區(qū)枯水期電價(jià)上漲超過(guò)1毛錢(qián)，對(duì)該地區(qū)非自備電產(chǎn)能形成巨大的成本提升。初步估計(jì)影響產(chǎn)能超過(guò)300萬(wàn)噸。主要銷(xiāo)售地區(qū)為華南地區(qū)。未來(lái)我們認(rèn)為四季度氧化鋁價(jià)格仍然將維持在高于今年前三季度的水平上。這是由上游礦石供應(yīng)缺口所決定的。而中鋁方面表示在海外的氧化鋁生產(chǎn)線投入運(yùn)行需要一定時(shí)間。加上影響近10%產(chǎn)量的枯水電價(jià)政策作用，我們認(rèn)為未來(lái)鋁價(jià)的下方成本支撐因素將較為強(qiáng)硬。預(yù)計(jì)整體電解鋁的成本將上浮300元以上。在這一情況下，就目前的鋁價(jià)表現(xiàn)而言，我們預(yù)估未來(lái)四季度冶煉開(kāi)工率反彈將減緩。部分產(chǎn)能或者有再度關(guān)停的可能，從而導(dǎo)致鋁價(jià)出現(xiàn)寬幅盤(pán)整的局面。總體而言出現(xiàn)深跌可能性不大，但上方壓力依然較強(qiáng)。