上周五,錳硅期貨在鄭州商品交易所掛牌上市，主力合約1501以6482元/噸收盤，相較于6650元/噸的掛牌基準(zhǔn)價(jià)大跌2.53%。筆者認(rèn)為,大跌的原因主要有兩個(gè)：一是錳硅主產(chǎn)地廣西7月中旬下發(fā)開(kāi)始執(zhí)行豐水期電價(jià)的通知，錳硅成本支撐減弱；二是7月以來(lái)，下游鋼廠需求萎縮。兩方面因素持續(xù)影響下，短期內(nèi)錳硅價(jià)格仍有進(jìn)一步下降的空間。

短期錳硅成本下移，供給壓力上升

錳硅產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，成本支撐是價(jià)格分析的核心邏輯。錳硅生產(chǎn)是典型的高能耗行業(yè)，平均生產(chǎn)一噸錳硅要消耗4000度電。從錳硅的生產(chǎn)成本構(gòu)成來(lái)看，目前價(jià)格水平下，錳礦成本占比在50%左右，焦炭成本在10%左右，電力成本占比25%—35%，在現(xiàn)階段錳礦價(jià)格穩(wěn)定的情況下，電價(jià)是影響錳硅生產(chǎn)成本的最重要的因素。

“錳硅看廣西”，作為錳硅最主要的產(chǎn)地，2013年廣西錳硅產(chǎn)量占比約28%，廣西錳硅成本的下降將不可避免地傳導(dǎo)至整個(gè)錳硅市場(chǎng)。7月中旬，廣西工信委和物價(jià)局聯(lián)合下發(fā)了7—9月執(zhí)行豐水期電價(jià)的通知，廣西錳硅企業(yè)的電費(fèi)從0.56元/度下調(diào)至0.47元/噸，估算噸錳硅成本直接下降360元，成本下降幅度超過(guò)5%，成本下降明顯，支撐力度減弱。

除了廣西、西南地區(qū)，另外兩大錳硅生產(chǎn)大省貴州和云南，在水電充沛的季節(jié)往往也能享受一定的電價(jià)優(yōu)惠，從而降低錳硅的生產(chǎn)成本，進(jìn)而拉低整體市場(chǎng)的錳硅生產(chǎn)成本。

生產(chǎn)成本的下降還將導(dǎo)致廣西錳硅企業(yè)開(kāi)工率的回升，進(jìn)而增加供給壓力。筆者7月下旬曾前往廣西進(jìn)行錳硅企業(yè)調(diào)研，從中了解到，截至7月中旬，廣西錳硅企業(yè)開(kāi)工率不到50%，企業(yè)虧損面更是將近80%。成本大幅下降，將必然促使之前停工的企業(yè)復(fù)產(chǎn)，開(kāi)工率回升，從而導(dǎo)致供給壓力增大。

粗鋼產(chǎn)量下降，下游鋼廠需求萎縮

從2013年錳硅需求構(gòu)成來(lái)看，煉鋼占比超過(guò)90%。粗鋼產(chǎn)量的明顯下降反映出錳硅需求的低迷。一方面，由于炎熱天氣的影響，7月和8月是鋼廠生產(chǎn)的傳統(tǒng)淡季，7月中旬和下旬，重點(diǎn)企業(yè)日均粗鋼產(chǎn)量環(huán)比均出現(xiàn)下滑，尤其是7月下旬環(huán)比下降2.8%，7月整體產(chǎn)量較6月環(huán)比下降。另一方面，鋼鐵下游地產(chǎn)需求持續(xù)低迷。

今年前6個(gè)月，房屋新開(kāi)工面積同比降16.4%，在三四線城市地產(chǎn)供給過(guò)剩的情況下，部分二線城市“取消限購(gòu)”根本無(wú)法扭轉(zhuǎn)整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)的需求格局。國(guó)土部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，房地產(chǎn)供地面積同比下降7.7%，由于供地指標(biāo)具有一定的領(lǐng)先意義，房地產(chǎn)供地面積的下降意味著房地產(chǎn)新開(kāi)工面積下降的趨勢(shì)或?qū)⒃谖磥?lái)一段時(shí)間延續(xù)。

1501合約價(jià)格判斷及操作策略

目前鋼廠主要以6個(gè)月期承兌匯票支付，在考慮資金成本之后，在分析現(xiàn)貨實(shí)際價(jià)格時(shí)，應(yīng)以成交價(jià)格至少扣除6個(gè)月期承兌匯票約3%的貼現(xiàn)成本。由于河北鋼鐵(000709,股吧)錳硅招標(biāo)價(jià)是華北乃至整個(gè)錳硅市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，筆者選取最近發(fā)布的河北鋼鐵8月份錳硅招標(biāo)價(jià)格6600元/噸作為計(jì)算基準(zhǔn)，則錳硅現(xiàn)貨現(xiàn)金價(jià)格為6402元/噸，持有現(xiàn)貨的融資利息為185元/噸，倉(cāng)儲(chǔ)成本為16元/噸，持有錳硅現(xiàn)貨的收益忽略不計(jì)，根據(jù)持有成本理論，錳硅期貨1405合約的理論價(jià)格為以上三者相加，即6603元/噸?？紤]到錳硅成本下降、供給上升和需求萎縮的影響，錳硅短期價(jià)格仍然偏空，建議投資者在6500元/噸上方做空。