短期銅價(jià)振蕩偏弱，但兩市比值持續(xù)修復(fù)，且比值與銅價(jià)呈現(xiàn)明顯背離，這種負(fù)相關(guān)性在12月之后表現(xiàn)得尤為顯著。筆者認(rèn)為，雖然短期國(guó)內(nèi)銅市供需預(yù)期好轉(zhuǎn)，但銅價(jià)走勢(shì)仍由外盤(pán)主導(dǎo)，因疲軟油價(jià)及強(qiáng)勢(shì)美元持續(xù)施壓。

宏觀面不確定性猶存

年關(guān)將近，市場(chǎng)炒作中國(guó)銅消費(fèi)及銅企補(bǔ)庫(kù)題材，但由于今年春節(jié)時(shí)間比較靠后，且企業(yè)資金面仍偏緊，目前炒作熱情并不高漲。如一些銅管企業(yè)年末多以降低應(yīng)收賬款為主，摒除部分風(fēng)險(xiǎn)訂單。此外，12月中國(guó)匯豐制造業(yè)PMI初值跌破50，降至49.5，創(chuàng)7個(gè)月以來(lái)低點(diǎn)，顯示出制造業(yè)需求明顯放緩。同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期12月中國(guó)官方制造業(yè)PMI亦有可能跌至50附近，該數(shù)據(jù)將于本周四公布。

國(guó)外方面，希臘總統(tǒng)選舉三輪投票均以失敗告終，這意味著希臘將在一個(gè)月內(nèi)提前舉行大選。雖然此次希臘政治風(fēng)波未引發(fā)歐元區(qū)一系列的連鎖反應(yīng)，但其潛在的風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。

美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)突破90大關(guān)

從歷史走勢(shì)來(lái)看，美元指數(shù)仍是影響基本金屬價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素，中期而言，美元指數(shù)與銅價(jià)走時(shí)存在較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。在前兩次美元牛市中（1978—1985年和1995—2002年），銅價(jià)均出現(xiàn)不同程度地下跌。比如，1995年8月—2002年1月，美元指數(shù)累計(jì)上漲49%，同期LME銅價(jià)亦下滑49%。今年以來(lái)，美元指數(shù)屢創(chuàng)新高，目前已有效突破90的整數(shù)關(guān)口。

鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)伴隨著就業(yè)率提高的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，以及與其他發(fā)達(dá)及新興國(guó)家實(shí)行差異化的偏緊貨幣政策，從而導(dǎo)致資金回流到美國(guó)，美元指數(shù)有望延續(xù)中期漲勢(shì)，LME銅及COMEX銅價(jià)對(duì)此反應(yīng)較為敏感。此外，2015年1月9日將公布美國(guó)12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，預(yù)期美元指數(shù)或再創(chuàng)近期高點(diǎn)。

在振蕩整理近一周后，油價(jià)再度下跌，截至目前，原油累計(jì)跌幅近46%。鑒于美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)攀升，美國(guó)頁(yè)巖油不斷增產(chǎn)及OPEC成員國(guó)維持原油產(chǎn)量不變，油價(jià)或仍有下跌空間。油價(jià)持續(xù)下跌拖累多國(guó)通脹，且令市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡持續(xù)攀升，資金紛紛逃離銅等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，此外也導(dǎo)致金屬礦產(chǎn)成本下跌，引發(fā)金屬價(jià)格走低。

外盤(pán)基金仍看空銅價(jià)

近期銅價(jià)突破振蕩整理平臺(tái)之后，外盤(pán)持倉(cāng)量大幅減少，目前減至11月24日銅價(jià)下跌前的水平，表明前期嘗試逢低入場(chǎng)的多頭主動(dòng)離場(chǎng)。而從以往走勢(shì)來(lái)看，LME銅價(jià)的上漲多伴有持倉(cāng)量的增加，這也意味著此番銅價(jià)下滑后，再難引發(fā)多頭的入場(chǎng)熱情。此外，截至12月16日，COMEX銅CFTC投機(jī)基金凈持倉(cāng)為凈空29715手，為連續(xù)第15周維持凈空狀態(tài)。同時(shí)，該凈空量創(chuàng)下年內(nèi)3月25日來(lái)的高點(diǎn)，亦顯示投機(jī)基金中期仍以看空銅價(jià)為主。

綜上所述，雖然短期滬銅相對(duì)倫銅抗跌，但難扭轉(zhuǎn)銅價(jià)下跌的趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)元旦假日期間，投資者需警惕外盤(pán)空頭進(jìn)行突襲，建議節(jié)前輕倉(cāng)，激進(jìn)者可考慮滬銅1503合約背靠46100元/噸之下逢高持空。