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經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇明年金屬將走出低谷

http://mamafrist.com 2015年09月19日        

2013年全球主要的經(jīng)濟(jì)體都將出現(xiàn)不同程度的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)或復(fù)蘇,大宗商品整體需求將在2013年迎來周期性好轉(zhuǎn),而金屬或成為2013年商品市場明星。

相對(duì)寬松的2013年

從全局來看,我們認(rèn)為2013年的情況將好于2012年。2012年全球風(fēng)險(xiǎn)事件不斷,歐債危機(jī)深化,全球經(jīng)濟(jì)下滑,地緣政治危機(jī)爆發(fā),地震臺(tái)風(fēng)等一系列事件席卷全球。但從資本市場的表現(xiàn)來看,處于歐債危機(jī)風(fēng)暴核心的歐元有驚無險(xiǎn),作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的股票市場節(jié)節(jié)上升,其中希臘股票市場更上漲了60%。有幾個(gè)指標(biāo)可以反映市場風(fēng)險(xiǎn)偏好在2012年實(shí)際上是上升而非下降:第一,資金從2011年開始流出新興市場國家,2012年重新流入,并回升至2010年高位;第二,反映全球風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的VIX指數(shù),當(dāng)前已經(jīng)處于歷史低位,即使面臨“世界末日”,也沒有大的起伏。

市場穩(wěn)定實(shí)際上為經(jīng)濟(jì)向好打下了基礎(chǔ),資本市場融資功能以及造血功能正逐步恢復(fù)。如果通過2012年來展望2013年,我們認(rèn)為各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展將出現(xiàn)分化,諸如中美等國經(jīng)濟(jì)狀況將得以改善,而歐洲經(jīng)濟(jì)惡化情況可能持續(xù),而地緣政治危機(jī)、歐債、美國財(cái)政懸崖問題在寬松貨幣政策刺激下都將淡化,對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響更小。因此,相對(duì)而言,2013年是更好而非更差。

歐洲經(jīng)濟(jì)確定下行,但解體風(fēng)險(xiǎn)下降

歐債危機(jī)暫時(shí)緩解,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展邁入平穩(wěn)階段。EFSF、ESM、OMT等救助工具推出基本消除了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性。歐洲央行行長德拉吉預(yù)計(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將在2013年下半年復(fù)蘇。目前包括股市、債市在內(nèi)的金融市場對(duì)歐債問題的反應(yīng)相對(duì)樂觀,希臘股市今年大漲表明市場預(yù)期希臘經(jīng)濟(jì)已經(jīng)度過最艱難時(shí)刻。盡管西班牙債務(wù)問題可能繼續(xù)惡化,但OMT的保底作用會(huì)一定程度上化解市場憂慮。令市場擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)反而是近期評(píng)級(jí)被下調(diào)的核心國家法國,《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》發(fā)表文章稱,該國是歐元區(qū)定時(shí)炸彈,但明年上半年爆發(fā)危機(jī)概率較低。在此之前,市場將更多地聚焦歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況。

就歐洲主要經(jīng)濟(jì)體前景而言,美國咨詢商會(huì)基準(zhǔn)假設(shè)認(rèn)為英國、法國、德國經(jīng)濟(jì)在2013—2018年平均增速分別為0.9%、0.2%、1.8%,均明顯低于金融危機(jī)前水平,其中英、法兩國大幅低于近20年平均水平。這表明深陷結(jié)構(gòu)性問題的歐洲將陷入長期低迷期。

美國將引領(lǐng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇

美國私人部門去杠桿相對(duì)徹底,將成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)力。當(dāng)前美國家庭的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)處于近30年來較低水平,企業(yè)擁有大量現(xiàn)金儲(chǔ)備和偏低負(fù)債率,盡管當(dāng)前不少企業(yè)因財(cái)政懸崖問題而謹(jǐn)慎擴(kuò)張,但預(yù)計(jì)一旦該問題緩解,美國私人部門將成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的重要?jiǎng)恿Α?

美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)引領(lǐng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇,推動(dòng)美元走強(qiáng)。受低能源價(jià)格、低利率、低勞動(dòng)力成本、發(fā)達(dá)金融市場及技術(shù)創(chuàng)新、相對(duì)良好的企業(yè)和家庭資產(chǎn)負(fù)債情況推動(dòng),美國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷財(cái)政懸崖干擾后,可能進(jìn)一步拉開與歐洲和日本經(jīng)濟(jì)的差距?;ㄆ煦y行在最新全球經(jīng)濟(jì)展望中稱,歐洲將經(jīng)歷“失去的十年”,如日本一樣,到2017年歐元區(qū)和英國實(shí)際人均GDP將低于2007年,美國則增長9%—10%。

政策主導(dǎo)中國經(jīng)濟(jì)反彈力度和節(jié)奏

寬財(cái)政、緊貨幣的政策組合是目前市場對(duì)中國2013年的政策預(yù)期。事實(shí)上,2012年貨幣無論從實(shí)際利率走勢,還是從融資總量來看,都偏寬松。我們認(rèn)為中國政府推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)反彈需要寬財(cái)政、緊貨幣作為后盾,這里的寬、緊均是定向的,前者針對(duì)國企寬松,后者使得私人部門融資成本持續(xù)高企,中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)惡化導(dǎo)致未來經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性增大。2012中國稅收增長仍大幅超過企業(yè)營收增長,表明財(cái)政政策并未逆周期調(diào)節(jié),財(cái)政政策對(duì)大多數(shù)企業(yè)而言仍偏緊。

預(yù)計(jì)2013年中國政策可能走向?qū)捸?cái)政、寬貨幣格局。這里的寬不同于前面定義,均為泛指。主要邏輯在于:第一,從托住經(jīng)濟(jì)底部、防止經(jīng)濟(jì)無序下滑目的來看,寬財(cái)政、緊貨幣已經(jīng)功成名就,考慮到該政策中長期有明顯負(fù)面影響,后期可以逐步退出;第二,針對(duì)經(jīng)濟(jì)中存在的長期結(jié)構(gòu)性矛盾,預(yù)計(jì)新一屆領(lǐng)導(dǎo)會(huì)有所行動(dòng),寬財(cái)政、寬貨幣組合可能隨之登上歷史舞臺(tái)。寬財(cái)政將主要體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性減稅幅度加大、財(cái)政赤字略有擴(kuò)張,寬貨幣主要指在利率市場化的大背景下,政府將大力發(fā)展直接融資,且會(huì)改變地方融資平臺(tái)、國企債券融資一支獨(dú)大的局面,大量企業(yè)將有機(jī)會(huì)參與到直接融資市場,從而降低其以往通過影子銀行體系的融資成本。

基本金屬交易機(jī)會(huì)出現(xiàn)

【大宗商品價(jià)格熊市持續(xù)演化】

自2010年開始的大宗商品超級(jí)牛市已經(jīng)終結(jié),接下來將迎來如80年代“十年黃金變爛銅”那樣失落的十年。原因在于本輪超級(jí)牛市兩大根基已經(jīng)動(dòng)搖:由中國工業(yè)化帶來的基礎(chǔ)需求已經(jīng)開始逆轉(zhuǎn),中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必然帶來的是礦產(chǎn)資源消費(fèi)密度下降,這將系統(tǒng)性地扭轉(zhuǎn)礦產(chǎn)資源定價(jià)中樞,進(jìn)而影響其他大宗商品;前十年商品超級(jí)牛市帶來的過剩產(chǎn)能將逐步釋放,從而扭轉(zhuǎn)過去十年間商品供不應(yīng)求局面,供需失衡未來會(huì)是局部的、零散的。2011年下跌只是一個(gè)開始,是大宗商品牛熊轉(zhuǎn)換的序幕。

相對(duì)于危機(jī)四伏的2012年,2013年全球主要經(jīng)濟(jì)體都將出現(xiàn)不同程度的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和復(fù)蘇。歐債危機(jī)極端風(fēng)險(xiǎn)將大幅下降,而新興市場資金外流局面扭轉(zhuǎn)。因此,大宗商品需求將在2013年迎來周期性好轉(zhuǎn),但這并沒有改變我們對(duì)大宗商品的長期觀點(diǎn):超級(jí)牛市已經(jīng)終結(jié)。

一輪商品超級(jí)牛市終結(jié)并不是一蹴而就的,而是一個(gè)漸進(jìn)的過程。在這個(gè)過程中,與中國需求高度相關(guān)的金屬將率先回落,這點(diǎn)在2010年已經(jīng)得到確認(rèn),隨后是與歐美需求相關(guān)的能源,兩者定價(jià)中樞改變最終將使農(nóng)產(chǎn)品步入熊途。因此,大宗商品熊市“三部曲”為:金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品。在金屬率先下行的過程中,由于新的定價(jià)中樞尚未確立,能源以及農(nóng)產(chǎn)品存在上行的空間。

2012年大宗商品價(jià)格符合我們在去年年報(bào)中處于下跌中繼的預(yù)期,整體維持振蕩整理格局。細(xì)分品種來看,與中國需求相關(guān)的金屬和能源化工品種表現(xiàn)較為萎靡,只有個(gè)別與自身供需相關(guān)性較強(qiáng)的農(nóng)產(chǎn)品出現(xiàn)一波大的行情。

【需求周期性改善使金屬存在交易機(jī)會(huì)】

我們認(rèn)為2013年有色、黑色金屬可能成為明星品種,無論漲跌,幅度都相當(dāng)可觀。雖然短期金屬價(jià)格仍然將承受壓力,但中美經(jīng)濟(jì)改善將使需求周期性反彈。我們認(rèn)為金屬價(jià)格在2013年上半年有上行空間,但全年我們維持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。

全球金融市場風(fēng)險(xiǎn)下降。在寬松貨幣政策推動(dòng)下,各類危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)大大降低,如美國財(cái)政懸崖問題、歐洲債務(wù)問題都不會(huì)成為明年的重大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),從而有助于資金回流資產(chǎn)市場。

供給過??赡茉谙掳肽觑@現(xiàn)。在商品超級(jí)牛市期間,金屬礦山產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間主要集中在2007年,按照5—6年的投資周期,2013年將進(jìn)入回報(bào)期,礦石供應(yīng)增速加快的可能性很大,其中鐵礦石以及銅礦供給壓力更大。我們預(yù)計(jì)明年礦石供應(yīng)將繼續(xù)改善,并且下半年將使市場進(jìn)入過剩狀態(tài)。

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