——專訪摩根大通中國區(qū)主席兼行政總裁李小加

2006年摩根大通的中國投行業(yè)務(wù)傲同儕，用這家海外投行巨頭自己的話來說是“本年度中國業(yè)務(wù)收益創(chuàng)下記錄”。隨著中海油、華潤置地、中國鋁業(yè)、綠城集團(tuán)、招商銀行、中海油石化、瑞安房地產(chǎn)、富力地產(chǎn)等海外融資項(xiàng)目相繼收官，摩根大通的中國業(yè)務(wù)收入節(jié)節(jié)攀升。
摩根大通中國區(qū)主席兼行政總裁李小加近日在上海接受本報(bào)專訪時(shí)表露心跡：除了在承銷大型國企的上市發(fā)行項(xiàng)目上有所斬獲外，多年來跟蹤的中國中小企業(yè)融資項(xiàng)目在今年取得豐碩成果。
國際投行為中國的中小企業(yè)融資放低身段，似乎預(yù)示了某種趨勢。而對于總體負(fù)責(zé)摩根大通在華業(yè)務(wù)的李小加來說，拓展中國國企以外的投行業(yè)務(wù)已經(jīng)綢繆良久。

國際金融報(bào)：國際投行在中國業(yè)務(wù)方面的競爭格局在最近兩年內(nèi)有何顯著變化，圈內(nèi)的趨勢在哪里？

李小加：大行之間的業(yè)務(wù)能力現(xiàn)在已經(jīng)沒有實(shí)質(zhì)性的區(qū)別，同行差距不像四五年之前那么懸殊，領(lǐng)先的幾家也來來回回變。事實(shí)上大家也可以看到，每當(dāng)巨無霸的上市項(xiàng)目來臨，靠前的名次也重新排一排。比如中國銀行上市之前，我們各個(gè)方面表現(xiàn)都是第一名；中國銀行一出，高盛一下子竄到前面；工行一出，美林、德意志銀行又跑到前面。

圍繞傳統(tǒng)的大型項(xiàng)目的競爭格局是什么樣子的呢？打個(gè)比方，誰都知道中國移動(dòng)要上市，十幾個(gè)投資銀行參加選美，每一家說45分鐘，閉著眼，不說名字聽不出誰是誰，都一樣，做的事一樣，差異性很難掌握。

我想說的是，如今我們正在面對多樣化的市場，個(gè)性迥異的客戶，投資銀行的產(chǎn)品也在不斷變化。比如去年我們?yōu)橹泻Ｓ褪召弮?yōu)尼科提供投行服務(wù)，突然發(fā)現(xiàn)我們在中國市場也有可能做這樣的全球領(lǐng)導(dǎo)者，這是以前沒有想到的。

在將來，傳統(tǒng)的大型國有企業(yè)海外融資業(yè)務(wù)的比例會(huì)越來越少，市場需要很多的差異性服務(wù)來面向民營企業(yè)、中型企業(yè)。實(shí)際上，投資銀行的產(chǎn)品和服務(wù)正全面化推開，這在中國市場也只是最近這一兩年內(nèi)的事情。

未來的市場差異性會(huì)擴(kuò)大。比如最近很多的項(xiàng)目幾乎沒有展開競爭。某個(gè)項(xiàng)目出來了，業(yè)內(nèi)突然會(huì)問“這是什么東西，干什么的，以前都不知道啊”。有這樣的反應(yīng)，是因?yàn)橹袊陌l(fā)展速度之快，民營企業(yè)或者中型企業(yè)的發(fā)展速度之快，快到你今天都不知道下半年出來一個(gè)公司，這個(gè)公司去年不知道，明年可能上市。

過去中國沒有這樣的事。這樣大的市場發(fā)展，就意味著差異化越來越大。

投行到一些企業(yè)去，這些企業(yè)可能本不想請你來，等你把方案給他的時(shí)候，這些企業(yè)老板根本不會(huì)想到再找別人來搞點(diǎn)什么。有時(shí)候會(huì)，即使會(huì)，你的競爭力有時(shí)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過別人。所以說，我覺得未來的競爭，關(guān)鍵在于預(yù)先戰(zhàn)略要擺對，投行團(tuán)隊(duì)先要組織好。

　　國際金融報(bào)：最近連續(xù)完成的幾個(gè)融資項(xiàng)目是否特別考驗(yàn)投行的效率和承受能力？我們注意到摩根大通承銷的招行、瑞安地產(chǎn)、中海化學(xué)、富力地產(chǎn)這四個(gè)項(xiàng)目最后收尾公告日都是今年9月6日這一天。

李小加：我做了１５年的投資銀行，今年9月是第一次在這么短的時(shí)間內(nèi)做這么多的項(xiàng)目。

今年9月一個(gè)月里面我們集中做了4筆，9月的第二、第三、第四個(gè)星期我們在全球同時(shí)進(jìn)行四場路演，每一個(gè)路演都是兩到兩個(gè)半星期，每一場路演都要一對一見80到110個(gè)投資機(jī)構(gòu)。

這些項(xiàng)目還都要分別進(jìn)行預(yù)路演，如在中海油的上市項(xiàng)目上，我們的分析人員全球路演先見七八十個(gè)客戶，根據(jù)投資者的反應(yīng)有的放矢，無數(shù)個(gè)銷售員相應(yīng)跟蹤。至于定單，冷定單要趕快加工，熱定單要分配股票，總之這兩三個(gè)星期里面有500多個(gè)會(huì)，幾千個(gè)電話會(huì)議，無數(shù)個(gè)電話和郵件往來，最終在全球的范圍內(nèi)把四個(gè)項(xiàng)目在9月第三個(gè)星期全部定價(jià)上市。

我非常高興，這些項(xiàng)目不僅做成了，而且從各個(gè)指標(biāo)來看都非常成功：融資規(guī)模都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過原定的目標(biāo)；上市定價(jià)都在最高水平；超額認(rèn)購率，無論是機(jī)構(gòu)還是散戶方面在各個(gè)行業(yè)里面都是新高；上市之后升值強(qiáng)勁。我認(rèn)為到二級(jí)市場的表現(xiàn)最多到24、25倍，一般在20倍左右是理想的。

這四個(gè)項(xiàng)目做起來規(guī)模上面可能并不如一個(gè)大項(xiàng)目，但是在復(fù)雜度、難度、全球性力度上說都更加具有挑戰(zhàn)，這也是對系統(tǒng)非常詳細(xì)的考驗(yàn)。

　　國際金融報(bào)：這是偶爾的超常發(fā)揮，還是可持續(xù)的？

李小加：大家也關(guān)心這樣的問題：今天是曇花一現(xiàn)的成功，還是未來趨勢的初步的顯現(xiàn)？我想，我們今年是創(chuàng)記錄的一年，明年一定是在這個(gè)記錄之上再創(chuàng)新高，市場如果基本一致的話。

我們對未來有可見度的把握，去年這個(gè)時(shí)間看2006年的可見度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如今年看2007年的可見度，這是一系列成功的開始。我們每年做預(yù)算基本上一塊實(shí)，一塊虛，實(shí)是少數(shù)。很多項(xiàng)目要不斷爭取，市場非常強(qiáng)的時(shí)候要很快看好，有些公司天天找沒有用，但可能關(guān)鍵時(shí)候沒有找今年就拿不到?？梢姸纫话?0%就不錯(cuò)了，今年我覺得可見度能在60%到70%。

2003年我加入摩根大通的時(shí)候，我自己定了三部曲計(jì)劃：第一，建立一個(gè)場上最強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)；第二，開發(fā)整體的業(yè)務(wù)；最后形成品牌的效應(yīng)，讓大家一提到摩根大通就感覺到是在中國有著廣闊舞臺(tái)的大品牌。

我們有一個(gè)比較平衡的啞鈴策略：一方面我們不放棄大型國有企業(yè)的項(xiàng)目的追求，這種項(xiàng)目的回報(bào)率比較高。另外一方面，對私營企業(yè)和中型企業(yè)也做大量的投入，今年我們做了綠城、瑞安這些非傳統(tǒng)的國有企業(yè)海外上市，后續(xù)項(xiàng)目也很強(qiáng)。

上世紀(jì)90年代中國市場上，70%到80%的國際投資銀行業(yè)務(wù)都是大型國有企業(yè)的海外上市和重組上市，在這樣的環(huán)境里做出差異化的服務(wù)比較難，海外上市基本標(biāo)準(zhǔn)化、格式化。這些大行每一個(gè)閉著眼睛都做得差不多，這里面很難有特別好的差異性。但傳統(tǒng)的市場環(huán)境在中國發(fā)生了巨大的變化，我們很快的適應(yīng)了市場的變化。

　　國際金融報(bào)：這些企業(yè)上市的目的各種各樣？

李小加：沒有任何一個(gè)公司是純粹地“為了上市而上市”，很少，幾乎沒有碰到過。公司上市目的都是綜合性的，有融資的需求，有提升公司治理的需求，很多民營企業(yè)還有一種“安全性”的需求，民營企業(yè)的老板覺得上市公司別人就不太好來折騰了。民營企業(yè)發(fā)展到一定程度，很希望把自己的資產(chǎn)通過各種形式進(jìn)行國際化的標(biāo)價(jià)、變現(xiàn)。

　　國際金融報(bào)：具體的項(xiàng)目如何選擇時(shí)機(jī)來契合國際資本市場的熱度？

李小加：這就是對市場的判斷，有些項(xiàng)目我們今年拿出來做，有些項(xiàng)目我們建議明年做，何時(shí)做、如何做也是成功的重要因素。

有一個(gè)簡單的例子，中海油石化上市。這個(gè)項(xiàng)目一般非常清楚，化工、化肥行業(yè)內(nèi)周期性、專業(yè)性很強(qiáng)的行業(yè)。一般來說，首先都是賣給專業(yè)的投資者，通過他們對這個(gè)行業(yè)、周期、價(jià)格的了解，帶動(dòng)其他區(qū)域性投資者。行業(yè)投資者是領(lǐng)軍者，其他區(qū)域性投資者跟從。

但我們做預(yù)路演的時(shí)候發(fā)現(xiàn)，行業(yè)投資者都不看好，認(rèn)為價(jià)格已經(jīng)達(dá)到比較高的周期頂部了，其次高油價(jià)也是發(fā)展障礙。我們認(rèn)為這個(gè)項(xiàng)目上有諸多亮點(diǎn)：中海油的品牌、大規(guī)模資金需求、中國在農(nóng)業(yè)方面的發(fā)展前景，以及中國特有的農(nóng)業(yè)傾斜府政策等等。我們很快將方向迅速轉(zhuǎn)向本土、區(qū)域性的投資者，結(jié)果路演第一天單子就滿了。在這種情況下很多專業(yè)投資者頓然醒悟，又一涌而入。這是一個(gè)與我們傳統(tǒng)做法不同的新的方式。

　　國際金融報(bào)：你覺得未來最大的業(yè)務(wù)障礙是什么？

李小加：我想說未來最大的挑戰(zhàn)是什么——我覺得最難應(yīng)付的一個(gè)挑戰(zhàn)就是我們的起初成本。當(dāng)這個(gè)市場發(fā)展到一定的程度之后，在有限資源可操控的狀況下，必須講求回報(bào)率最高，在最佳的地方做最佳的投資，做到投資收益的最大化。（記者 陳輔）

來源：國際金融報(bào)